科技最大遗珠，创新药和AI双重"卖铲龙头"，关键还未被充分挖掘

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“这是价值事务所的第2213篇原创文章”

本周的A股是先抑后扬，转折点就是周中美联储的加息会议，虽然这次美联储由鸽转鹰，两年多来第一次恢复加息，但市场已经提前消化了加息预期，靴子落地后反而利好市场情绪。

这一点在上周的直播中所长也已经做了预判，提示可以关注A股触底反弹的机会，那么靴子落地的利好兑现之后市场又会如何演绎？接下来的中央经济会议有何期待？924两周年马上就要到了，这次会再有惊喜放大招么？本周末直播继续，所长帮大家一一解析。

本文来自《所长会客厅》9月17日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

今天盘前9月美联储议息会议结果终于出炉了，大方向上符合所长的预期，略为偏鹰一些，具体来看：

会议以12:0全票通过9月加息25bp。

沃什在会议之后记者沟通会上的发言延续了杰克逊霍尔会议的论调，继续强调美联储会坚持通胀目标2%不动摇，但仍然拒绝对下次议息会议做出前瞻指引。

从点阵图看，今年会再有一次25bp加息，明年中位数看不加息，但从众数看(8位，占2/3)选择加息一次。

目前交易员预期10月份加息的概率为52%，12月加息的概率为78%。

从市场表现看，短端利率有所上升(受美联储利率直接影响较大)，长端利率基本不变(表示符合预期，影响中性)。

美股略有下跌，标普受影响略多一些（-0.45%），纳斯达克-0.1%基本持平。

美元走强(美元指数回到100左右)，黄金下跌(但今晚反弹修复)。

今天A股的表现还是AI硬件偏强一些，今晚美股的表现也类似，似乎又回到

了三个月前的风格模式。

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价值事务所

AI制药

所长周一就强调AI制药已经成为AI板块的一个重要支线，今天又有好几个利好催化。

首先是金斯瑞，昨天公司宣布与礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab达成合作。根据合作协议，金斯瑞将向礼来提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据，加速候选药物评估。

其次是Anthropic官宣与诺和诺德达成新药研发战略合作，将Claude Science科学大模型嵌入诺和诺德的研发全流程，同时Twist Bioscience承担诺和诺德的湿实验室验证订单。

最后，字节跳动Anew Labs完成2.9亿美元融资，国内大模型厂商也开始深度布局AI制药。

所长之前也说过，AI大模型和AI制药深度结合，不仅能推动AI制药高速发展，对于AI大模型本身也具有里程碑式的意义，这是继AI coding编程之后AI领域更大、更有潜力的市场。

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价值事务所

蓝晓科技

所长今天带大家继续梳理AI制药产业链，昨天我们详细分析了小核酸药物的核心耗材供应商之一的纳微科技，今天我们聊一聊另一个龙头蓝晓科技。

在小核酸药物的制备工艺中最重要的两大耗材，一个是固相合成步骤中用到的载体，另一个是纯化阶段用到的色谱填料。

纳微是色谱填料国内没有争议的龙头，同时也布局了固相合成载体，因此是小核酸生产制备全套整体方案提供商。而蓝晓和纳微相反，强项和主业是固相合成载体，同时也有布局色谱填料产品线。

这是因为蓝晓科技是做吸附分离材料起家的。吸附分离材料是功能高分子材料的一种，同时具有吸附能力和精确选择性，在与混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附其他物质，或者对不同的物质具有不同的吸附力。

吸附分离材料可通过其自身具有的精确选择性，以交换、 吸附等功能在下游用户的生产工艺流程中实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。

具体到小核酸的固相合成载体，其作用机制是这样的：

载体相当于“合成起点和固定平台”，它先把第一个核苷酸“锚定”在固相材料上，之后每轮循环都在这个载体上逐个延长核酸链，直到整条序列合成完毕再切割下来。

常用的载体类型包括CPG（可控微孔玻璃珠）、PS（聚苯乙烯微珠）等，载体的质量直接影响小核酸药物的合成效率、产物纯度及后续纯化效果。

并且多肽的主流工艺也是用固态合成，蓝晓科技目前是GLP-1全球固相合成载体的龙头，市占率达到70%左右。

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超纯水

除了小核酸、多肽等固相合成用到的载体产品，超纯水树脂是蓝晓科技另一个潜在的大单品，目前也受到投资者的重点关注。

蓝晓科技拥有品系丰富的水处理系列树脂， 覆盖化工、火电、家用、核电、电子、芯片众多领域，公司同时自主研发了喷射法均粒技术，打破了少数国外公司对该技术的垄断。

电子元器件生产过程中，无论是清洗用水，还是溶液、浆料，都需要使用超纯水，其纯度直接影响到电子元器件的产品质量及生产成品率，因此超纯水制备是半导体工业发展的重要一环。

电子级和核级超纯水要求非常严苛，电导率须在18MΩ 以上，TOC(总有机碳，表示水中的有机碳也就是杂质总量)<1-5ppb，甚至更低到 ppt 级，长期被海外巨头垄断。

电子级超纯水的制备需要经历预处理、除盐水、纯化水和循环抛光四个阶段。其中在精制抛光工艺段，需要用到处理精度更高、纯净级别更高、粒径均一的高品质抛光树脂，实现对水的精制。基于喷射造粒技术、保胶技术等基础原理突破，蓝晓科技已经实现均粒树脂稳定工业化生产。

在面板级超纯水领域，公司已向京东方、TCL等下游客户进行供货，在部分客户生产线中实现对国际品牌的替代，占有率持续提升。

在要求更高的芯片级超纯水领域，公司也已经完成了中芯、长存、长鑫等国产核心大客户的0-1产品认证，随着这些芯片大厂进入持续扩产阶段，公司有望实现放量增长。

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业绩表现

和纳微科技相比，蓝晓的上半年业绩相对比较平淡。

公司上半年实现营收13.78亿，同比+10.5%；单二季度实现营收7.71亿，同比+15%，环比+27%。

上半年毛利率为53.3%，同比+2pct；单二季度毛利率51.5%，同比-0.2pct，环比-4pct。

上半年实现归母净利润4.21亿，同比-5.4%；单二季度净利润2.39亿，同比-5.1%，环比+31.2%。

上半年归母净利润同比下降，有汇兑损失的影响，剔除后净利润同比+5.3%。

分产品看，生命科学领域吸附材料销售收入4.04 亿元，同比大幅增长26%，成为第一大业务板块。其中多肽、小核酸产品的增速较高，贡献了绝大多数收入增量。

水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.70 亿元，同比增长 3%，半导体级超纯水树脂还未开始进入放量阶段。

总体而言，因为公司传统业务体量较大、占比较高，新兴业务对于公司整体业绩的贡献并不非常明显。

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前景与估值

多肽载体产品线，公司在全球已经处于龙头地位，预计26年增速40%-50%，27年增速30%-40%。

小核酸载体产品线，公司打破了日本Nitto的垄断，切入诺华供应链，从Q2开始贡献收入。26年预计贡献营收1亿，27年有望继续放量。

芯片级超纯水树脂目前产能为1万吨，吨均价超过6万，可以为公司实现6亿收入和2亿净利润。国内超纯水树脂市场规模2030年将达到40亿，国产替代的前景广阔。

按照公司年化约9亿的净利润计算，公司市值对应26年动态市盈率约38倍，所长认为不算特别便宜，但以公司小核酸固相合成载体龙头地位，加上超纯水树脂的发展潜力，仍然值得持续跟踪和观察。

正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

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