越卖越亏背后，影石的“昂贵”战争

营收高歌猛进利润骤降，影石打响一场代价高昂的突围战。

无论是在喧嚣的演唱会现场，还是阳光明媚的滑雪场，带有影石Logo的全景相机与云台设备正被全球各地的年轻人高高举起。这家以“先拍摄、后构图”在影像市场闯出一片天地的科技企业，刚刚迎来了它的高光时刻——相机全球累计出货量突破1000万台。

然而，一半是海水，一半是火焰。影石交出的2026年半年度财报中，正透出逼人的寒意。数据显示，上半年公司营收高达55.17亿元，同比猛增50.29%。但归属母公司股东的净利润仅剩区区3040.73万元，同比暴跌94.15%。在刚刚过去的第二季度，影石更是取得了5421万元的单季净亏损，砸出了上市以来的首个“业绩黑洞”。

“卖得越多，亏得越狠。”在这家曾被资本市场寄予厚望、市值一度高达1500亿的明星科技公司身上，究竟发生了什么？

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卖得越多，亏得越狠

“拥有一座金山，却只留下一把沙”或许是影石当下最真实的写照。

尽管出货量突破1000万台，但在激烈价格战与激进供应链策略下，今年影石利润的骤降并非偶然。上半年，影石在扣除非经常性损益后，实际亏损达到1533.92万元。账面盈利被成本和费用悉数吞噬：上半年营业成本同比增长80%，研发费用增长79%，管理费用增长87%，财务费用更是暴增32倍。此外，由于海外收入占比较高，一个高达5510万元的汇兑损失科目，就直接抹平了公司全部的账面利润。

利润的另一大问题，在于大疆发起的贴身肉搏。2025年7月，占据消费级无人机绝对霸主地位的大疆，携首款全景相机Osmo360强势杀入影石的核心腹地。大疆采取了极具破坏力的低价策略：在对标产品上，大疆的定价普遍比影石低约500元。以最新发布的旗舰产品为例，大疆Osmo360II起售价为3299元，而影石X6起售价为3999元，价差达700元。

这场全景相机赛道的价格战，让影石付出了沉重的代价。久谦咨询数据显示，2025年上半年，影石在全景相机市场还以91%的份额断层领先，到了下半年便暴跌至53%，流失的市场份额几乎悉数被大疆接住。更为致命的是，受限于核心元器件的价格上涨以及残酷的价格战，影石的毛利率从2024年的52.20%，一路下滑至2026年二季度的38.33%。

面对大疆的步步紧逼与全球存储芯片的涨价周期，影石没有选择防守，而是把资产负债表当成了武器。财报显示，影石激进地进行了20亿的存储芯片战略采购，意图提前锁定供应量和成本。这直接导致公司存货疯狂膨胀，在2026年二季度末激增至62.12亿元，占总资产比例高达43.7%。

这场高达20亿的“囤芯”赌局，让影石的经营活动现金流净额从去年同期的正2.41亿元，变成了-27.61亿元。市场担忧，若后续需求不及预期或存储芯片价格回落，高企存货或将带来大额存货减值风险。

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不仅仅是全景相机

影石之所以愿意承受巨额亏损也要把战线拉长，原因或许在于全景相机这条起家赛道，已经装不下它的千亿野心。

全景相机虽然凭借“先拍摄、后构图”的创新体验迅速起量，但其市场容量却存在肉眼可见的天花板。IDC数据显示，2026年一季度全球手持智能相机合计出货414万台，其中全景相机出货量仅50余万台，占比约12%。这意味着，全景相机的渗透率有着明确的上限，且日常大众消费的场景很大程度上已被手机和普通云台相机分流。正如影石创始人刘靖康所言，全景相机用户的留存率与活跃度仍有很大的提升空间。

为了打破品类天花板，影石不得不跨界寻找第二增长曲线，但跨界的“学费”极其昂贵。

最先开辟的，是直接对标大疆的无人机赛道。2025年7月，影石宣布进军消费级无人机市场，并随后推出全景无人机“影翎”AntigravityA1。然而，大疆的反击极其凶狠，迅速发布首款全景无人机Avata360进行狙击。价格上，Avata360起售价仅为2788元，对起售价高达6799元的影翎A1形成了明显的压制。

在无人机这个壁垒不低的行业，影石很快吃到了缺乏供应链规模效应的苦头。据第三方拆解报告测算，影翎税后综合硬件成本约5512元，在经历了降价后，售价已逼近甚至低于成本线，基本属于“贴钱换市场”。财报显示，影石无人机四家子公司合计亏损约3.67亿元，且市场教育周期远比预判更长，产品上市初期的收入规模占比依然较低。

如果说做无人机是向同城巨头大疆“亮剑”，那么影石的下一步棋，则是向壁垒更加森严的传统相机巨头下战书。

过去几十年，全球微单市场几乎被佳能、索尼、尼康、富士等日系厂商牢牢垄断，中国品牌鲜有建树。据悉，影石目前正在全力研发两款可更换镜头微单相机，试图通过差异化路线拿下一块山头。在产品形态上，影石首款微单或将采用M43系统，以此作为介于运动相机与传统专业无反相机之间的切入口，降低构建镜头生态的门槛。

影石的野心，是将在全景和运动相机上积累的AI智能影像能力复用到微单中，通过自动追焦、构图引导、“AI导演”等功能，解决普通用户“不会拍、不会剪”的隐性痛点，从而“重新定义微单”。

然而，传统相机的竞争从来不是简单的元器件拼凑。佳能、索尼们在传感器调校、对焦算法、防抖以及色彩科学上积累了数十年甚至上百年的深厚壁垒。影石想要突破这些底层硬件能力，不仅需要从零开始搭建技术体系，更需要海量的资金投入。

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从卖硬件到卖算力，资本还有耐心吗？

跨品类注定是一条极其烧钱的扩张之路。但如果仅仅将影石定义为一家希望多卖硬件的公司，同样是低估了它的野心。在累计出货量突破1000万台之后，影石真正图谋的，是硬件卖出去之后的故事。

为了承接住这1000万硬件用户，影石正试图用AI和软件能力重塑影像体验。在近期的公开发声中，影石抛出了“摄影机器人（Cameraman）”的前沿愿景，这并非指代某一款具体的物理产品，而是一个自主拍摄的智能体概念。在最新的旗舰全景相机X6中，影石已经接入了自研的多模态模型PanoMind，实现了本地智能筛选素材、自动生成虚拟运镜和一键成片。

这意味着，相机的边界正在发生转移，从单纯的“记录工具”向“智能记录代理”演进。影石希望未来的硬件能够像陪伴者一样，自动完成构图和抓拍，而它则可以通过提供收费的云端剪辑服务和云存储，实现从“卖硬件”到“卖增值服务”的商业闭环。

为了支撑这套庞大的商业叙事，并用规模来分摊不断走高的研发与硬件成本，影石在渠道端开启了疯狂的“补课”。

过去三年间，影石的全球线下专卖店从个位数激增至近300家，直营旗舰店的版图甚至规划到了东京浅草和纽约时代广场。此外，为了弥补与大疆在线下网络上的巨大差距，影石开始积极借力巨头渠道：不仅旗下多款产品大举进驻全国500余家Apple授权专营店，还在今年7月与荣耀达成影像生态合作，计划年内入驻300家荣耀核心商圈门店。利用成熟的手机零售网络，影石试图以更高性价比的方式触达大众消费人群。

刘靖康曾用“以短期利润指标下降，换取长期技术壁垒”来回应市场的质疑。从战略维度来看，用高强度的投入构建“硬件+软件+AI+渠道”的完整护城河，逻辑完全成立。

然而，二级市场往往是冷酷且缺乏耐心的。在梦想完全兑现之前，影石必须直面现实的估值压力。

今年6月，影石约2.27亿股限售股解禁（占总股本的56.5%），这极大增加了市场的可交易股份供给，也让投资者对公司的盈利质量和现金流变得极其敏感。曾经高达千亿市值的股价已经大幅回落，相较于最高点，跌幅一度超过60%。而那高达62亿元、占总资产四成以上的巨额存货，更是悬在影石利润表上方的一把达摩克利斯之剑。

“战争比预期更贵，胜利比预期更远”。用55亿的半年营收，去买下一个更加庞大、复杂的AI影像未来，这场史无前例的豪赌能否成功？下半年的业绩表，将由影石交出关键答卷。

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