加息靴子落地，具备阶段性交易机会的品种有哪些？

作者 |吴纬国

来源 | 中粮期货研究中心

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

概要

近一周期权活跃前 40 品种标的走势整体偏弱，市场成交重心仍集中于能化、金属、股指三大板块。当前多数品种隐波已经处于其历史较高分位，可关注回落机会。在经历连续缩量之后，股指板块的负相关性已经回落，A股市场恐慌情绪减弱。

市场一览

近一周（9月11日~9月17日），期权活跃前40品种标的走势整体偏弱，下跌品种数量占比超七成。其中回落最明显的是碳酸锂(-7.16%)、纯碱(-6.42%)、玻璃(-6.12%)。其中碳酸锂和纯碱均在上周的异动做空品种中有所提示；受地缘战事因素驱动，能源系品种继续表现强势，上涨最明显的是原油(8.83%)、沥青(8.54%)、燃油(6.55%)。成交结构层面，市场成交重心仍集中于能化、金属、股指三大板块。

当前，隐含波动率与涨跌幅明显正相关的品种在多个板块均有分布，联动逻辑以涨价驱动的投机性买盘为主，价格上行过程中伴随看涨期权买盘涌入，形成 “价格涨跌幅越大，隐波抬升幅度越高” 的正反馈。

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

在经历连续缩量之后，股指板块的负相关性已经回落，A股市场恐慌情绪减弱。当下市场隐波与涨跌幅负相关品种集中在盐化工、金属新材料等板块。市场下行阶段，避险对冲需求推升期权溢价，由此形成 “价跌波升” 的反向联动特征。市场偏向恐慌防御状态。但是沥青品种在连续上涨之后开始呈现价升波降的走势，建议关注拐点风险。

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

隐波一览

近64个交易日ATM隐波历史分位箱线图

近1年ATM隐波历史分位箱线图

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

从平值（ATM）隐含波动率的历史分位水平看，除原油产业链相关能源板块在短、长周期均维持隐波高位分位外，油脂油料板块隐波同样处于历史较高区间。

综合来看，近一周（9月11日~9月17日）市场隐含波动率未延续上行态势，超半数品种隐波出现回落。ATM 隐波周变化中位数为 -0.20%。其中近一周隐波抬升最明显的是原油(10.74%)、燃油(10.37%)、沥青(7.69%)，回落最明显的是锌(-5.70%)、PVC(-4.67%)、橡胶(-3.90%)。

本轮多品种隐波上行趋势已出现缓和迹象，后续可持续关注隐波回落过程中的卖权机会。

ATM隐波历史分位极高品种（>95%分位）：

豆粕(96%)、沥青(96%)、菜粕(96%)

ATM隐波历史分位极低品种（<5%分位）：

暂无

异动策略关注

期权市场交易的不只是当下价格，更是对未来方向、波动和尾部风险的预期。很多机构资金也会优先通过期权做方向表达或风险对冲，因此期权指标的异常变化往往会先于现货价格反映市场情绪和预期切换。结合历史规律复盘与当前市场运行特征，我们筛选出以下可能具备阶段性交易机会的品种：

烧碱

烧碱在价格波动不大的情况下，于9月15日SKEW 出现了走扩，而且是在前期 SKEW 已经较低之后再次扩张，市场对下侧风险的定价重新升温，保护性需求在回升。基本面方面，烧碱受供应宽松、厂库偏高、下游氧化铝及造纸需求偏弱拖累，整体维持区间偏弱震荡。若无宏观刺激或中东冲突升级带来出口预期提振，盘面存在试探前期低点的可能性。

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

其他异动关注品种

多头：橡胶、沪深300ETF、锡

空头：纯碱、沥青、豆一、白银、镍

买权推荐一览

我们在前期系列报告中已系统性论证了期权买方的配置价值，以及择时能力对于期权买方策略的核心意义。沿此研究脉络，我们构建了多维度因子共振的期权买方择时框架。本策略融合隐含波动率水平、波动率曲面结构、市场成交行为特征与标的价格路径等多维度因子进行复合决策，在全市场流动性排名前 40 的期权品种池内，筛选次日更具买方配置性价比的标的。

9月17日推荐买权的品种如下图，该策略历史平均持仓时间约1.6天。

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

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