“白盒”产品兴起，固收+终于亮出底牌？

“白盒固收+”最大的价值是便于识别和归因。

作者 | 市值风云基金研究部

编辑 | 小白

2026年以来，一批二级债基开始主动亮出权益投资的“底牌”。

债券仍是组合基础，但负责增强收益的部分，被明确划分为科技、周期、消费、红利或量化等方向。这类产品被市场称为“白盒固收+”。

二级债基扩容，产品打法随之变化

“固收+”以债券等固定收益资产作为底仓，再通过股票、可转债等资产争取增强收益。它不是保本产品，也不是单独的基金类别，二级债基是其中较常见的载体。

Wind数据显示，截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值达2.32万亿元，创历史新高；2026年上半年规模增长超过7300亿元，已达2025年全年增量的80%以上。

（来源：Wind）

资金持续进入，投资者的要求也在提高。

过去，很多“固收+”产品主要用低波动、中波动等标签介绍自己。至于权益仓位投向哪些行业、采取何种选股方法、净值波动由什么因素造成，普通投资者很难看清。

这种模式并非没有优点。管理人可以在不同资产和策略之间灵活调整，减少投资者自行判断市场的压力。

但问题也很直接，产品上涨时不知道收益来自哪里，回撤时也难以判断原有逻辑是否发生变化。

“白盒固收+”试图缩小这层信息差。它不是把所有持仓完全公开，而是尽量讲清楚权益增强的方向、方法以及风险来源。

“+”的部分开始贴上清晰标签

目前，“白盒固收+”主要沿着两条路径发展。

第一类是风格或赛道透明。例如，科技增强产品重点配置半导体、算力等方向；周期增强产品侧重资源品、能源和高端制造；消费增强产品则围绕大消费行业展开。投资者在买入前，已经能够大致判断产品会受到哪些市场因素影响。

第二类是投资方法透明。产品未必长期锁定某个行业，但会明确采用量化选股、红利价值或低估值策略，让投资者理解组合按照什么规则运行。

从产品设计看，部分头部基金公司正采用“固收经理管理债券底仓、权益经理负责增强部分”的方式，使产品的权益风格更加清晰。

例如，易方达丰和A（002969.OF）于2026年3月增聘投资风格偏科技成长的何一铖共同管理。此后，通信和电子行业的配置比重明显提升；与2025年末相比，2026年中期的权益持仓进一步向算力、半导体及电子产业链集中。

（来源：Wind）

2026年5月成立的中欧元利A（027416.OF），由固收与周期投资背景的基金经理共同管理，权益部分主要配置上游材料、能源及高端制造。

（来源：Wind）

由此来看，白盒化并非简单增加股票仓位，而是通过明确权益端的负责人和投资范围，让科技、周期、消费等不同路线更容易被投资者识别。

透明度正在成为产品竞争力

中欧基金与中金公司2026年发布的《1000个中国家庭稳健投资洞察报告》显示，53%的受访家庭将“产品策略的透明度与可理解性”列为选择稳健产品时最看重的因素，超过对机构品牌、历史最大回撤和基金经理经验的关注。

这说明，投资者已不满足于查看历史收益率，还希望了解收益如何形成、风险来自哪里。

尤其在净值化环境下，历史曲线只能说明过去，清晰的投资逻辑才能帮助持有人应对未来的波动。

报告中的其他数据也能说明这一点。

报告显示，当产品出现阶段性亏损时，45%的受访家庭认为，清楚产品策略、理解亏损原因，是自己愿意继续持有的重要原因。

另外，35%的受访家庭担心产品复杂难懂，55%希望金融机构在市场回撤时及时说明原因并提出应对策略。

由此来看，透明度不仅影响投资者买什么，也会影响产品回撤时能否拿得住。

对基金公司而言，白盒化也改变了产品设计方式。

过去，不同“固收+”产品之间的差别容易停留在收益率和波动率上。现在，管理人需要把权益团队的能力范围、投资方向和组合定位讲清楚，使产品之间的差异更容易识别，净值变化也更容易归因。

风云君认为，“白盒固收+”最大的价值是便于识别和归因，而不是降低风险。

当权益部分集中于某一风格时，产品在顺风阶段可能获得较强的增强效果；一旦行业进入调整，波动也会更集中。相比内部多资产、多策略分散配置的传统产品，白盒产品可能少了一层风格对冲。

因此，投资者不能只看“白盒”标签，还要考察权益仓位上限、行业集中度、基金经理分工以及自身的风险承受能力。

底牌亮出来之后，选择未必更简单，但产品定位更清楚，投资决策也更有依据。

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