博迈医疗IPO过会背后：营收攀升难掩回款压力加大，集采续约与专利诉讼双重压顶

证券之星 刘凤茹

2026年9月16日，深交所上市审核委员会2026年第54次审议会议结果公告，广东博迈医疗科技股份有限公司(以下简称"博迈医疗")(首发)符合发行条件、上市条件和信息披露要求，这意味着博迈医疗上市进程进入倒计时阶段。

证券之星注意到，过会并不意味着疑问消散。博迈医疗营收高增背后，2025年归属净利润出现微降，股份支付费用成为挤压利润的主因。更值得关注的是，博迈医疗多批核心集采项目在2026年内集中到期，集采续约后的价格与销量博弈，成为检验其业绩可持续性的试金石；与此同时，一桩涉及核心放量产品的专利诉讼尚未落定。博迈医疗的上市故事，远不止招股书里漂亮的营收增长曲线，能否顺利穿越集采与诉讼的双重考验，才是市场关注的焦点。

去年增收不增利，冠脉介入类产品售价"先降后升"

招股书显示，博迈医疗专注于高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售，是全球行业内技术和产品领先的复杂血管疾病介入治疗解决方案提供商，同时也是国产血管介入球囊导管领域产销量领先的研发生产企业。公司已形成覆盖多治疗场景的完善产品矩阵，拥有50余个产品系列，产品应用领域涵盖冠脉介入、外周介入、神经介入、血透通路及介入配件等关键领域。

博迈医疗的营收增长堪称亮眼：公司2023年至2025年营业收入分别为3.35亿元、4.6亿元和6.55亿元，年均复合增长率达39.78%。2026年上半年，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长37.43%，并预计全年营收可达8.6亿至8.8亿元，增长区间在31.38%至34.43%。

拆解博迈医疗收入结构，主要来源冠脉介入类产品、外周介入类产品、其他介入及配件类、研发服务四类。冠脉介入类产品是第一大收入来源，收入从2023年的2.34亿元攀升至2025年的4.39亿元，销量从118.21万根增至207.17万根。值得注意的是，该类产品平均售价在2023年至2025年间呈现"先降后升"的波动——从197.87元/根降至192.08元/根，又涨至212.04元/根。博迈医疗解释称，售价回升主要系高压非顺应刻痕球囊导管、冠脉高压切割球囊导管等功能性球囊产品收入占比提升，叠加外币汇率上升所致。

同期，外周介入类收入从6550.97万元增至1.6亿元，2025年收入占比提升至24.6%，主要系公司药物涂层外周球囊导管开始销售，销售单价较高，导致外周介入类产品整体平均销售单价有所增加。

证券之星注意到，盈利端的表现与营收增速形成反差。尽管博迈医疗扣非后净利润呈正增长，但2025年归属净利润为7700.84万元，较2024年的7744.26万元微降，当年确认的股份支付费用高达4911.64万元，成为拖累归属净利润的主要原因。

渠道层面，博迈医疗以经销模式为主，2023年至2025年经销模式占主营业务收入比例分别为88.38%、90.48%和87.8%。伴随收入规模扩张，应收账款从3723.15万元升至8593.91万元，占流动资产比例从9.7%攀升至16.17%。公司解释称，系给予部分核心经销商账期支持及境外医院回款周期较长所致。营收高增之下，盈利质量与回款压力已成为市场共同关注的焦点。

近九成集采项目年内到期，续约"大考"悬顶

收入规模的增长给了博迈医疗一定底气，但过会之后最现实的压力来自集采续约的"时间窗口"。

集采收入在博迈医疗境内业务中的占比持续攀升：2023-2025年公司集采收入分别为6564.65万元、1.2亿元和1.84亿元，占境内主营业务收入的比例从50.05%一路升至62.14%。

证券之星注意到，2026年恰恰是博迈医疗多批核心集采项目的集中到期之年。据落实函回复披露，2026年内，博迈医疗预计到期接续且尚未完成续标的集采项目共9个。其中，冠脉通用球囊集采项目涉及冠脉球囊类医用耗材联盟集中带量采购协议期满后采购(广东联盟)、京津冀"3+N"联盟冠脉扩张球囊带量联动采购以及山东省、湖北省、福建省、湖南省、安徽省和上海市冠脉通用球囊集采共8个项目将统一纳入广东联盟牵头扩围的冠脉扩张球囊等3类医用耗材集中带量采购(以下简称"广东联盟扩围集采")，以及冠脉功能性球囊产品相关集采项目1个，即京津冀"3+N"28种医用耗材带量采购项目。2025年度，前述9个待续标集采项目对应收入合计1.63亿元，占博迈医疗2025年度集采总收入和2025年度主营业务收入的比例分别为88.14%和24.96%。

博迈医疗在第二轮问询回复中试图安抚市场：公司主要产品的接续中标率为100%，预计公司在主要集采项目续期时可成功中标，公司不能在到期集采项目续期采购中中标的风险相对较低。

但深交所上市委会议现场的问询直指核心关切：要求博迈医疗结合集采续期风险、集采对产品价格及毛利率影响，说明经销收入的真实性、准确性及期后业绩的可持续性。这也意味着，集采续约后的价格压力和销量博弈，将成为检验博迈医疗成色的真正试金石。

产品放量期遭侵权指控，诉讼悬而未决

在上会前夕，博迈医疗一桩专利诉讼尚未落定。

2026年6月，东莞天天向上医疗科技有限公司将博迈医疗及其控股子公司上海脉科(系公司持股62.7305%的控股子公司，为涉案产品的医疗器械注册人)、康蒂思(上海)医疗器械有限公司(系涉案产品的全国总经销商)一并诉至上海知识产权法院，指控侵犯其"一种药物涂层保护球囊导管"发明专利，索赔经济损失948.7万元及合理支出20万元，并要求停止制造、销售涉案产品。

证券之星注意到，被诉产品正是博迈医疗寄予厚望的"Vasecure™始祖鸟™"药物涂层外周球囊导管。这款产品在招股书中被描述为"全球首创药物保护装置"。2025年，"Vasecure™始祖鸟™"药物涂层外周球囊导管刚进入放量期，销售收入从2024年的3.66万元跃升至1219.67万元。

博迈医疗在招股书中回应称，经对涉案产品(即外周药球"Vasecure™始祖鸟™")与涉案专利进行比对分析，公司在药物球囊技术领域的专利申请时间早于原告涉案专利，涉案产品系公司自主、独立研发形成，其部件组成中不含涉案专利权利要求的全部技术特征，未落入涉案专利权利要求的保护范围。

博迈医疗提到，该案件处于诉讼初期阶段，尚未收悉开庭传票。如极端情况下，公司最终败诉并承担赔偿责任，将会对公司药物球囊销售和业绩造成一定不利影响。这桩悬而未决的诉讼，将如何在博迈医疗后续上市进程中继续演化，仍需市场持续观察。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)