中金吸并东兴、信达进入实施阶段，548万经纪客户待迁移

9月15日，中金公司（601995.SH）因异议股东收购请求权A股申报停牌，东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）同日停牌并进入终止上市程序。若交易完成，中金总资产将突破万亿元，根据2025年末母公司净资本口径，合并后中金公司净资本为1033亿元，排名第四。前三名分别为：国泰海通证券、中信证券、银河证券。

中金合并东兴、信达，最直接的变化不在规模，在网点和产品。中金优势在投行、机构与跨境，客户以机构、高净值为主；东兴、信达各有92家、104家网点，以零售客户为主。合并后中金网点从247家增至441家。产品端更实质：中金投顾人均产品保有约1.2亿元、人均代销创收约36万元，而原东兴、信达1500万零售客户买的是本地券商的产品线。

1139亿元，居A股券商整合之首

这桩A股罕见的三家上市券商合并案，自2025年11月启动筹划，到2026年5月交易方案落地，8月27日过会，9月7日获得证监会批复，历时约10个月。

图为中金公司、东兴证券、信达证券合并自筹划至当前节点

本次“三合一”交易的换股对价约1139亿元。按换股交易对价计算，超过了2025年国泰君安换股吸收合并海通证券的方案对价（约976亿元）。但若以合并后总资产衡量，国泰海通2025年末总资产约2.11万亿元，仍高于中金的约1.03万亿元。

以2025年末数据测算，存续公司总资产将从7,828.26亿元增至10,268.83亿元，正式突破万亿元关口；营业收入从284.81亿元增至371.73亿元，行业排名由第五位升至第三位；母公司口径净资本由481亿元增至1033亿元，行业排名由第十二位提升至第四位。

后续整合监管提出三条硬性要求：第一，中金公司需在一年内制定并上报具体整合方案，明确时间表，内容涵盖业务整合、客户迁移与员工安置；第二，在整合完成之前，需做好与东兴证券、信达证券及其子公司的风险隔离，规范关联交易，防范利益冲突和利益输送；第三，原东兴、信达的分支机构须在批复之日起一年内完成工商变更登记，两家法人主体在三年内完成注销。

子公司层面，中金承接东兴基金100%股权、信达澳亚基金54%股权。基金公司主体存续，基金合同与费率不变，变化的只是控股股东。期货还要再动一次：证监会核准东兴期货、信达期货控股股东变更为中金公司，持股比例均为100%，批复同时要求督促中金公司在承诺时限内稳妥有序完成其下属期货公司合并的报批工作，期货客户后续还会经历一次迁移。

汇金持股数不变，信达、东方进入前三大

交易完成后，中央汇金持有中金公司的股份数量不变，但持股比例由40.11%降至24.41%，仍为控股股东及实际控制人。比例下降源于新股发行后的稀释，不是减持。中国信达将持有约13.29亿股，占发行后总股本的16.76%，成为第二大股东；中国东方及其一致行动人合计持股约8.05%，位列第三。

三家券商的最终实际控制人均为中央汇金。中央汇金直接持有中金40.11%股权；东兴证券的控股股东是中国东方，信达证券的控股股东是中国信达，而2025年财政部已将所持中国东方71.55%股权、中国信达58%股权全部划转至中央汇金。

中信建投证券非银金融及金融科技首席分析师赵然介绍：“交易各方实际控制人均为中央汇金，属于汇金体系内的市场化整合。”也正因为属于同一控制下的企业合并，本次交易在会计上不确认商誉，相关资产按账面价值入账。这一点与国泰君安换股吸收合并海通证券的市场化合并存在本质区别。

548万经纪业务客户迁移

按重组报告书口径，东兴证券零售客户数约227万户，信达证券零售客户数约279万户，合并后数据暂未剔除重叠客户。中金原有零售客户999万户，合并后零售客户总数超过1500万户。两者合计约548万户为经纪业务客户口径（含机构客户），与零售客户口径存在统计差异。

东兴证券披露的经纪业务客户托管资产总额约16,749亿元（含机构客户），信达证券约3600亿元。两家公司的统计口径存在差异，客户结构与资产规模不宜直接横向比较户均水平。

网点的变化更直观。以2025年末数据测算，合并后中金营业网点由247家增至441家，行业排名由第十四位升至第三位，增加的194家全部来自东兴证券和信达证券。

东兴证券在境内设有16家分公司、75家营业部，其中2家分公司和34家营业部位于福建省内，其余分布在北京市、江苏省、广东省、山东省等地；信达证券在全国设有103家分支机构，其中1家分公司、33家营业部位于辽宁省，辽宁占比约33%。中金原有247家网点主要布局在一线城市及经济发达地区。合并后，福建、辽宁两省的网点密度提升最明显。

按批复要求，两家法人主体须在三年内完成注销，原分支机构一年内完成工商变更登记。中金在回复上交所审核问询时表示，网点前期主要通过更名方式维持业务连续性，后续再根据区域布局进行必要整合。招牌会变，网点短期内不会撤并。

对客户来说，账户迁移不需要本人办理。批复明确要求中金落实业务、客户及员工衔接安置方案，确保客户合法权益不受损害。中金承诺设置营运过渡期，分批完成客户和业务迁移、法人切换以及信息系统整合，过渡期内交易、银证转账、持仓不受影响。

业务条线的整合路径也已明确：东兴证券、信达证券的投行、投资交易、资管等业务将按照条线并入中金公司相应部门；财富管理方面，中金将承接两家公司相关业务及人员，并探索进一步整合中金财富与两家券商的零售经纪业务；人员方面，按“人随业务走”的思路承继两家公司母公司及分支机构员工的劳动合同。

扩规模易，养能力难

截至2025年末，中金公司投顾人均金融产品保有规模约1.2亿元，是东兴证券的3.8倍、信达证券的约7.2倍，反推后两者分别约为3200万元和1700万元。

客户结构差异是造成这一差距的主因：中金原有客户以机构和高净值客户为主，两家以大众零售客户为主；同时各公司“产品保有规模”的统计口径也可能存在差异。但差距的量级说明，同样一个零售客户，在不同券商体系内能够接触到的产品深度并不相同。

中金的产品货架包括：金融产品保有规模连续六年正增长，买方投顾产品保有规模突破1700亿元，约占产品保有规模的三分之一；2025年财富管理客户账户资产总值4.28万亿元。东兴、信达客户此前能买到的，主要是本地券商的常规产品线。合并后，这套产品池和资产配置服务会向更多零售客户开放，但开放节奏取决于系统迁移和投顾队伍的承载能力，不是一次性完成。

据重组报告书，2025年中金公司投顾人均代销金融产品创收约36万元。合并后，中金需要把3866人的服务标准覆盖到5756人，并把来自东兴、信达的约548万户经纪业务客户的服务水平向原有客户拉近。这是整合中最难量化、也最见真章的部分。

招商证券非银金融联席首席分析师张晓彤认为，在全面注册制背景下，科创项目的产业研判、估值定价、分销能力高度依赖综合实力，股权融资需求持续向优质项目集中、优质项目向头部券商集中，券商合并重组进一步强化这一趋势。投行的产业洞察力、企业全周期服务能力、复杂资本交易实操经验等核心竞争力无法简单通过并购获取，产业资源、项目研判能力与人脉积淀深度绑定核心合伙人团队，若核心人才流失，收购时期待的业务能力也将随之消散。

本次合并的实际效果，可在未来一至三年通过三项指标检验：第一，整合方案的报送时间，以及网点更名、客户迁移的完成比例。这是批复给出的硬性时间约束，也是判断整合是否只是“账面完成”的最直接标尺；第二，中金与中国信达、中国东方之间首笔实质性业务协同的规模、定价方式与披露情况。这决定了股东协同能否在关联交易约束下真正落地，也决定了批复强调的“防范利益输送”能否经得起检验；第三，投行、资管条线核心人员的留存情况，这决定能力互补的假设是否成立。