煤焦政策从预期到逐渐落地

来源：市场资讯

　　作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

• 两条线索决定十月方向

　　蒙煤通关：当前600车的低通关缺乏长期维持的基础；一旦恢复至千车以上，进口收缩这一核心利多将被证伪。

　　铁水产量的下行斜率：若亏损倒逼的集中检修在十月兑现，双焦需求将面临实质性收缩；届时即便供应恢复偏慢，供需天平也会重新向宽松倾斜。

　　今日（9月18日）盘中双焦部分非主力合约一度触及跌停，资金端多头集中平仓，短期市场情绪明显转弱。但需要区分的是，本轮下跌主要由情绪与资金面驱动，现货端的支撑逻辑尚未破坏，供应收缩的现实尚未逆转。不过保供政策已进入落地阶段，复产与进口恢复只是节奏问题而非方向问题。现货偏紧支撑近月，需求见顶与供给恢复压制远月，盘面强现实、弱预期的格局延续。综合判断，短期价格仍将维持较大幅度的震荡，恐慌情绪释放后不排除阶段性反复；拉长周期看，盘面重心将延续震荡向下的方向，国庆后的复产进度是下一个关键验证点。

　　01、本周双焦延续高波动特征

　　焦煤主力合约围绕1600元/吨一线反复拉锯，焦炭主力在2100元/吨附近遇阻回落，近月合约受交割临近与移仓换月影响，日内振幅显著放大，资金博弈成分偏重。今日（9月18日）盘中部分非主力合约一度封至跌停，从持仓结构看主要源于多头集中平仓，随后跌停板打开，恐慌情绪未能持续扩散。这一盘面行为表明，当前的下探更多是资金面对悲观预期的集中定价，而非现货基本面发生突变，但市场情绪中枢确实在边际下移。

　　02、供应端的现实仍然偏紧

　　山西安监高压周期延续，截至9月中旬停产炼焦煤矿仍有50座以上，复产节奏明显慢于市场预期。523家样本炼焦煤矿山产能利用率仅68%左右，在产矿井负荷偏低。进口端，甘其毛都口岸通关量维持在600车左右，距离千车以上的常态水平仍有明显缺口，监管区可交割资源偏紧的格局没有实质改变。

　　但需要正视的是，供给收缩的交易逻辑正在遭遇政策层面的影响。本周相关部门已就煤炭稳产稳供作出明确部署，从推动停产煤矿分类复产、加快产能核增，到释放产能储备、强化跨区调运与电煤中长期合同履约，政策工具箱的指向十分清晰，即在守住安全底线的前提下推动产量回升。这意味着保供已经从调研阶段转向为落地阶段。目前来看，政策方向先行的确定性较高，但煤矿复产的物理节奏不会太快，安全验收程序、人员组织、灾害治理工程都需要时间，叠加国庆假期临近，产地安监与生产安排趋于谨慎，实质性的产量回升最早也要观察国庆后的复产进展。在此之前，现货偏紧的现实难以快速逆转。

　　03、需求端的拐点信号比供给端更早出现

　　最新一期247家钢厂盈利率已降至7.79%，创年内新低，超过九成钢厂处于亏损状态，日均铁水产量237.6万吨。焦炭第五轮提涨落地后，钢厂使用五轮涨价焦炭的成本压力将进一步显现，亏损面继续扩大几乎是确定事件，铁水高位与钢厂深度亏损之间的矛盾不可持续。从传导机制看，钢厂通常先压缩原料采购、调整炉料结构，再转向检修减产，利润恶化与铁水下行之间存在时滞，但方向已经明确。现货端的裂缝也已出现，9月上半月甘其毛都口岸蒙煤竞拍成交率降至70.82%，较8月下半月的100%明显下滑，蒙5原煤报价回落约百元，高价对需求的抑制作用开始兑现。

　　04、后市展望：两条线索决定十月的方向

　　一是蒙煤通关，关注通车恢复进展及数量，当前600车的低通关缺乏长期维持的基础，一旦恢复至千车以上，进口收缩这一核心利多将被证伪。

　　二是铁水产量的下行斜率，若亏损倒逼的集中检修在十月兑现，双焦需求将面临实质性收缩，届时即便供应恢复偏慢，供需天平也会重新向宽松倾斜。

　　不过需要注意的是，如果煤炭产量释放较快，煤焦出现回落，钢厂亏损压力缓解，那么钢厂减产范围可能不会持续快速扩大。煤焦市场在此之前，现货偏紧的现实对价格仍有支撑，盘面大概率维持宽幅震荡。供应端的扰动将继续放大日内波动，短期偏弱情绪或带来阶段性下探，但下跌过程不会一帆风顺。中期而言，蒙煤通关恢复与铁水趋势性下行中若有一到两条兑现，供应收缩的交易基础将被动摇，盘面整体将延续震荡向下的走势。在上述变量明朗之前，控制仓位、把握区间比判断方向更为重要。