460倍净利润增幅：全球咖啡因龙头会成A股创新药老大吗？

来源：证券市场周刊

文丨张桔

编辑丨谢长艳

赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗，在迄今持仓的六个季度中，大致保持了对石药创新的仓位稳定。

近期以创新药和CXO为首的医药板块热度再次上扬，成为非科技赛道中亮眼的存在。但医药板块中标的相对专业性强且研究壁垒高，普通投资者研究基本面存在一定障碍，由此财报成为最好的研究工具。

近期披露落幕的公司中报揭示了产业链中所有上市公司的当前基本面情况，在创新药细分中，净利同比增幅最大的是创业板的上市公司石药创新（300765.SZ ）。从该公司的半年报来看，公司营业收入为32.4亿元，同比上升208.7%；归母净利润自去年同期亏损275万元成功扭亏，实现归母净利润12.61亿元；扣非归母净利润自去年同期亏损4114万元成功扭亏，实现扣非归母净利润12.26亿元；经营现金流净额为27.76亿元，同比增长1928.7%。

在书面回复业绩飞跃的原因时，石药创新强调：“利润增长主要来自两个方面，一是报告期内公司生物制药业务研发成果持续兑现。在产品商业化方面，公司已有恩朗苏拜单抗注射液、注射用奥马珠单抗与乌司奴单抗注射液获批上市销售，产品商业化进程持续推进。二是BD合作授权费用在报告期内确认收入，控股子公司巨石生物已于2026年5月29日全额收到阿斯利康支付的《战略合作与授权协议》4.2亿美元首付款，公司按履约义务确认了对应收入。综合上述影响，公司2026年半年度业绩实现较高水平盈利。”

“石药创新的独特性，在于兼具全球原料药龙头稳定现金流+前沿多技术生物药平台，既有传统制造业成本、品控、全球化供应链能力，又有前沿生物药的创新研发、创新产品BD能力，各成体系，又相互助力。”公司方如是剖析自我。

三只公募基金长线布局石药创新

赵蓓、张韡坚持看多一路相随

6月16日，石药创新制药股份有限公司发布公告，公司于 2026年6 月16日召开第七届董事会第二次会议，审议通过了《关于变更证券简称的议案》，同意将公司的证券简称由“新诺威”变更为“石药创新”。

石药创新表示：“随着转型的落地，公司业务结构已经完成重塑，生物制药板块营收占比接近70%，跃升为公司第一大业务，实现从原料企业向创新生物药企转型。同时，公司研发投入显著增加，上半年研发费用6.64亿元，同比大幅增长45.72%，多款在研药物进入临床或后期开发阶段，核心管线稳步推进。而持续改善的现金流，则为持续研发提供了保障。”

无论是新诺威时期还是如今的石药创新时期，该公司似乎都是各路机构坚定追捧的宠儿。以机构代表公募基金为例，在石药创新2026年的半年报中，工银瑞信前沿医疗股票持有该股1700万股排在第三位，汇添富创新医药主题混合持有该股约1517.66万股排在第四位，汇添富医疗服务灵活配置持有该股约601.49万股排在第九位。

其中，工银瑞信前沿医疗股票是明星医药基金经理赵蓓管理的产品，该基金也是迄今赵蓓任职回报最高的一只产品，达到了215.40%。从其对石药创新的布局来看，2025年第一季度该基金新进持有石药创新1219.997万股，排在了十大重仓股的第三位；去年中报时，该基金减持石药创新至1200万股，退居了十大重仓股的第四位；三季报时，赵蓓又加仓该股至大约1400万股，其继续排在十大重仓股的第四位。

2025年年报时，赵蓓则小幅增持该股至1450万股，工银瑞信前沿医疗也升至了十大股东的第三位；2026年一季报时，赵蓓则小幅减持该股至1400万股，不过该基金仍然保持在第三的位置上。整体来看，该基金在迄今持仓的六个季度中，大致保持了对石药创新的仓位稳定。

对比来看张韡所管理的两只基金，这是这位任职超过五年的基金经理所管理时间最短的两只基金，其中布局时间相对更长的是汇添富创新医药。仍然是从上市公司季报来看，该基金对石药创新的布局始于2025年的中报，彼时张韡新进该股大约979.25万股，其排在十大股东的第七位；去年三季报时，她增持该股至大约1228万股，排名也上升至第五位；去年年报时，她小幅减持该股至1084.59万股，不过该基金继续保持在十大重仓股的第五位。

再看2026年的情况，从公司一季报来看，她继续小幅减持该股，3月31日时该基金持有该股约844.66万股，排名也从第五位退至第六位。不过同一季度，她所管理的汇添富医疗服务也在当季新进十大股东行列，其凭借519.86万股的持仓排在了第九位。

而在最新的上市公司二季报中，她的两只基金持有石药创新均较上一季度有所增加，同时汇添富创新医药的名次从第五位上升到了第四位。实际上，她的两只基金布局该股背后，或许体现的是汇添富基金对石药创新的长期看好。Wind资讯显示，早在今年3月份石药创新举行机构调研时，汇添富基金就参与了其中。

“过去石药创新的主营业务是功能性原料与保健食品，随着转型的落地，石药创新通过持续加大研发创新投入，聚焦生物创新药，在持续巩固全球功能性原料市场竞争优势的基础上，形成了以生物药为发展驱动的创新发展模式，重点布局抗体药物、ADC及mRNA疫苗等前沿技术平台，稳步推进生物药管线研发与产业化。”公司方的回复或许是机构集体看好的原因。

石药创新业绩增量集中二季度

生物医药成为第一大收入支柱

仔细探究石药创新受到机构追捧的理由，首要的一条还是上市公司的业绩过硬。从2026年上半年的财务报表来看，该公司实现了主要财务数据的全面增长，特别是扣非归母净利扭亏为盈，简单从数值计算的话，同比的增幅大约为460倍。

实际上，公司上半年优异的业绩表现主要得益于第二季度的贡献。第二季度单季度主营收入25.76亿元，同比上升345.92%；归母净利润13.55亿元，同比上升5509.67%，贡献了上半年绝大部分利润。

而在分析业绩一飞冲天的原因时，银河证券在研报中也做出了类似的分析。其强调表示：“经营业绩高质量提升，BD收入贡献主要增量。2026年上半年公司营业收入大幅增长208.72%，利润端实现扭亏为盈，主要系公司BD合作持续落地，首付款及研发里程碑款项顺利到账确认，为业绩增长贡献核心增量。”

“上半年子公司巨石生物收到阿斯利康关于多肽领域合作首付款4.2亿美元，并依据会计准则将首付款的70%确认收入；另外与Corbus合作项目Ⅱ期临床启动触发研发里程碑，收到1000万美元里程碑付款并确认收入。上半年公司恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等商业化产品实现销售收入1.75亿元，同比增长87%，院内准入与渠道覆盖持续深化；功能性原料及保健食品传统业务收入9.51亿元，同比增长2%，为研发创新提供稳定现金流支持。”银河证券进一步详细剖析。

类似的是，朴拙资本投委会委员谭雄天也指出：“核心原因并非常规产品销售爆发，而是大额海外BD授权收入确认叠加去年同期低基数。2025年上半年公司归母净利润仅亏损274.61万元，基数极低。”

与此同时，一位业内人士也简单归纳了业绩高增的三点核心驱动力：首先是‌生物制药业务全面放量；其次是‌对外授权大额收入确认，再次则是‌商业化渠道持续拓展。

以生物制药业务为例分析，生物制药板块营收22.62亿元，同比增长2319.52%，一跃成为公司第一大收入来源，业务结构完成根本性重塑。具体说来，从半年报来看，公司的商业化产品放量：恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗、乌司奴单抗三款生物药已上市销售，带动传统产品线收入稳步增长，但非授权收入贡献仍低于授权业务。

与此同时，公司的商业化落地能力提升，恩朗苏拜单抗注射液、奥马珠单抗与乌司奴单抗注射液已获批上市，标志着公司从研发驱动转向产品商业化阶段，生物药销售管线进入放量周期，行业对生物类似药与创新生物药的市场接受度持续增强。

除去净利润外，半年报中揭示石药创新还有多项数据在同行公司中占优，例如毛利率的76.74%，同比提升101.16个百分点，显著高于行业平均36.12%的水平，产品盈利空间大幅拓宽。再例如三费占营收比仅8.5%，三项费用合计2.75亿元，同比下降37.51%，费用管控效率大幅优化。

此外，在转型创新药之前，石药创新是全球最大的化学合成咖啡因生产商。按收入和出货量计的话，其连续六年稳居全球第一，2025年在中国市场的份额高达50.7%。而目前其仍是公司业务中举足轻重的一块。今年上半年，该板块实现营收9.51亿元，占公司总营收的29.36%．

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜客观指出：“合成咖啡因整体规模有限、价格周期下行，更适合做现金牛而非第二增长极。从公司未来发展的模板来看，不宜纯抄Biotech，宜走原料/现金牛+平台型BD双轮，近似科伦博泰（ADC平台出海）+原料基盘的混合体，用咖啡因现金流养研发、用MNC BD兑现管线。”公司方表示：“咖啡因属于受严格监管的二类精神药品，行业准入门槛较高。公司是全球最大的化学合成咖啡因生产商，客户覆盖全球头部饮料、食品企业，海外销售网络成熟，可以为公司提供稳定的现金流。”

多技术平台

获得跨国药企顶级定价

从财经层面回归到产业层面，2026年迄今，石药创新在部分领域实现了可圈可点的突破，重点在核心创新管线临床里程碑和国际化BD合作实现行业标杆级突破两方面。

从临床管线来看， 首先是‌SYS6010（EGFR靶向ADC）实现全线突破‌。8月，其单药治疗EGFR TKI耐药的EGFR突变非小细胞肺癌III期临床成功达到主要终点，无进展生存期（PFS）显著优于现有标准治疗方案，总生存期也呈现明确获益趋势，成为国内该赛道进度领先的国产ADC药物。

‌其次是国际顶级学术会议公布重磅数据‌。9月在2026世界肺癌大会（WCLC）上，SYS6010联合PD-1抑制剂一线治疗驱动基因阴性晚期非小细胞肺癌的I/II期数据公布，PD-L1高表达患者客观缓解率（ORR）最高达‌82.4%‌，其中非鳞癌亚组ORR突破91.7%，目前该联合疗法已正式进入III期临床试验。还是9月，SYS6010用于复发或转移性头颈鳞癌适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，进一步加速该适应症的上市推进节奏。

此外，‌SYS6090获FDA快速通道资格‌。8月，首创PD-1/IL-15双特异性融合蛋白SYS6090获得美国FDA快速通道资格，用于治疗微卫星稳定型转移性结直肠癌，同步启动Ib/II期临床试验，有望大幅加快其在美国的开发与审批进程。

而更被产业圈津津乐道的是公司的国际化BD合作实现行业标杆级突破。一方面是与阿斯利康达成两项重磅全球合作‌：2026年先后在多肽、小核酸两大前沿技术领域达成深度授权合作，其中多肽领域合作首付款达‌4.2亿美元‌，小核酸领域首付款3000万美元，两项合作后续潜在研发及销售里程碑合计最高超‌52亿美元‌，创下国内本土药企对外授权的新纪录。另一方面是技术平台价值获全球认可‌：合作覆盖长效GLP-1/GIP双靶点激动剂、AI驱动肽类药物发现平台等前沿方向，标志着石药创新从单一产品出海升级为全技术平台的国际化输出，其ADC、多肽、小核酸多元研发能力得到国际顶级药企的全面验证。

谭雄天分析指出，石药创新BD出海能够取得巨大成功，根源在于不只是出售单个候选药物分子，而是输出一套可持续产出候选分子的完整技术平台，叠加母公司成熟的产业化、质量体系背书。跨国药企采购的不是单一药物，而是AI药物发现、长效多肽、siRNA递送、ADC偶联等整套研发引擎，具备持续产出新分子的潜力，这对面临内部研发效率下滑、需要快速补管线的跨国药企吸引力更强。

“对比同行，很多国内Biotech的BD交易，多是单一临床阶段资产授权，交易结束即项目交付，后续持续合作空间有限；而石药创新的BD模式是平台绑定，交易可以持续产出新候选物、持续产生里程碑分成，属于长期战略合作。”他进一步分析。