对话摩根士丹利证券CEO钱菁：港股成中国硬科技全球定价引擎

21世纪经济报道李域

全球资本市场起伏震荡之际，香港IPO市场走出一轮亮眼行情。截至2026年9月15日，港股年内已经有108家企业上市，募资总额达3642亿港元，较去年同期增长逾160%。目前，港交所排队待审企业突破380家。

值得关注的是，这一轮热潮不再由传统金融、消费主导，按Wind行业口径，硬件设备、半导体、软件服务三大领域合计占年内新股的一半，同时，A+H上市企业增至34家。硬科技，已然站上港股舞台中央。

港股市场正在从综合性市场，向聚焦硬科技与新质生产力的新型国际定价中心实现定位跃迁。这背后是产业周期、制度改革与跨境资本的多重共振。近日，21世纪经济报道记者深度对话摩根士丹利证券首席执行官钱菁，探寻港股结构性变迁之下，中国企业跨境资本之路的机遇与现实挑战。

在钱菁看来，这场市场变革是制度改革、产业浪潮、企业诉求、国际资本等四方力量交汇的结果，既蕴藏巨大机遇，也伴随着跨市场监管、估值磨合、跨境交易架构设计的重重考验。在对话中，钱菁反复提及的一个关键词是“连接”。连接中国企业与全球资本，连接本土产业叙事与国际估值体系，连接“引进来”和“走出去”双向的并购交易。在资本市场的浪潮更迭中，外资投行的桥梁角色仍将发挥重要作用。

摩根士丹利证券首席执行官钱菁（受访者供图）

21世纪：2026年港股IPO在数量和募资规模上均实现大幅增长。在您看来，支撑香港市场在当前全球复杂宏观环境下保持强劲吸引力的核心因素是什么？

钱菁：2026年港股IPO在数量和募资规模上均实现大幅增长，我们认为其核心驱动力主要来自宏观基本面支撑和制度革新两个方面。

首先是宏观基本面支撑——以全球AI超级周期叠加生命科学革命为代表的新经济产业集群是港股IPO火热的核心基石。一方面，以芯片、AI产业链硬件、大模型、机器人等为代表的高端制造产业高速扩张，景气度持续攀升；另一方面，创新药、高端医疗器械、基因诊疗等生物医药领域进入商业化兑现期。这两大板块共同构成了港股“新经济”的双引擎，大量相关公司纷纷选择赴港上市，既包括A股已上市企业，也包括未上市的科技新贵。这一轮产业结构的升级与科技周期的共振，为港股IPO提供了充沛且高质量的标的来源，构成了市场活跃度的基本面底座。

其次，制度革新的持续深化构成了市场活力的催化剂。港交所近年来积极结合产业发展趋势，持续调整企业上市条件，举措相当务实——比如近期“同股不同权”架构（WVR架构）的市值门槛从400亿港元降至200亿港元，收入达标的企业市值甚至可以低至60亿港元；对于同股同权的海外上市公司，其申请第二上市时采用两年合规纪录的市值门槛也由100亿港元降至60亿港元。同时，保密递交申请扩展至所有新申请人，WVR架构的适用范围也扩大到“业务模式创新企业”。这些改革精准拆解了科创企业和中概股回流的制度性障碍，让更多优质企业能够顺利高效进入港股市场。

此外，以中国新质生产力为代表的资产吸引力，叠加多元化国际资本持续流入带来的资金生态良性循环，也共同为港股IPO市场的活跃提供了坚实支撑与充沛的流动性保障。

21世纪：年内科技类公司占比过半，硬科技成为香港IPO主力。这种高度集中的行业结构，是阶段性的市场热点轮动，还是标志着港股市场定位发生了根本性变化？

钱菁：我们认为港股市场行业结构的变化是国家宏观和产业结构变化的具体体现——港股市场正在从传统的综合性市场向聚焦硬科技与新质生产力的新型国际定价中心进行定位跃迁。

从供给端以及市场本身的制度设计来看，港交所正在通过一系列举措主动重塑市场定位，以吸引代表未来产业方向的新经济巨头。特专科技公司已经成为港股IPO市场新晋的常驻主力阵容，2026年上半年募资结构延续“硬科技”与“A+H”双核驱动的态势，但主导力量已经发生转移——今年截至目前，以18C标准完成港股上市的企业数量首次超过18A。这种变化体现了制度底层逻辑的战略转向：过去港股市场的规则更侧重普适性，旨在为各类企业提供标准化融资通道；而现在，从18C的推出到恒生科技指数的主动改革，制度设计已经明确瞄准高增长科创巨头，WVR架构下的20倍投票权更像是为这类公司量身打造的，目的就是用制度创新带来的优势，去吸引代表未来产业方向的新经济巨头。

作为市场参与者，我们认为对中国企业来说，港股市场正进一步升级成为全球资本配置中国硬科技资产的必选站，以及中国新质生产力的“全球定价引擎”。

21世纪：年内已有34家“A+H”公司。龙头企业扎堆赴港上市，对港股IPO的行业结构和市场生态带来了怎样的深远影响？

钱菁：A股龙头密集赴港上市，是港股市场一场深刻的“供给侧改革”，将港股市场推向了一个新的发展阶段。

A+H上市进一步完善了港股市场上市公司的行业结构，使得港股的产业链更加完整，可供全球资金配置的中国龙头企业更多。过去，港股市场以互联网、金融、消费、地产为主，相对A股而言缺少中国经济最有全球比较优势的高端制造业，而乘着这一轮AI东风，大量A股硬科技企业赴港上市，包括摩根士丹利参与的宁德时代、澜起科技、中际旭创等，这些A股龙头登陆港股市场，大大丰富了港股市场的行业覆盖面，使得港股市场在“含科量”和市值结构上都发生了质变，不仅完善了整个市场生态，也让港股市场能够更全面、更真实地反映中国经济的转型动力。

这些优质标的纳入港股通和全球指数后，会吸引大批被动与主动配置资金，有效提升市场流动性与定价效率，这进一步强化了香港作为连接中国与世界的资本枢纽的核心功能，也促使两地市场在制度与监管层面形成良性互动。

21世纪：今年摩根士丹利参与了多单标志性的A+H港股IPO，包括中际旭创、澜起科技、牧原股份、东鹏饮料等。在这些跨境上市项目中，摩根士丹利投行团队面对A股公司与港股市场在监管规则、投资者沟通、公司治理等方面的差异，在合规衔接、战略梳理和全球资源协调上发挥了怎样的价值？

钱菁：摩根士丹利投行团队以一体化模式高效协作，其价值在服务A+H客户的场景中尤为凸显。

首先，在客户企业的战略需求层面，摩根士丹利的投行团队在精通国际规则的同时也熟悉A股市场和A股客户，能够及时挖掘客户国际化的需求，高效联动全球资源，为A股上市公司量身打造赴港上市计划。凭借文化认同和对国内企业经营逻辑的深刻把握，我们的投行团队能够精准识别客户对融资规模、治理结构和发展方向等的差异化考量，深刻理解客户的核心诉求并提供前瞻性的项目建议。

其次，在境外上市备案环节，面对备案颗粒度显著细化的趋势，我们的团队也能第一时间了解监管动态，协助客户及时补充材料、高效应对问询。针对A股公司赴港上市，我们投行团队可以提前协助客户梳理港股上市中在控股股东认定、数据安全、外商投资准入等领域有别于A股监管的关注点，将合规审查前置，从而确保A股公司在港股市场“高活跃+严监管”的环境下，能够实现跨市场平稳过渡。

再次，在投资者沟通方面，面对中国企业“走出去”的课题，摩根士丹利的投行团队得以依托集团遍布全球的网络资源和高度协同的业务平台，为客户在全球范围内寻找高质量、强认同的长线投资人和商业合作伙伴，实现对境内外潜在优质投资者的全覆盖，提升投资者沟通效率，起到联结集团全球资源与中国本土需求的核心枢纽作用。

21世纪：近年来中国企业跨境并购在“引进来”和“走出去”两个方向均有发展，摩根士丹利在中国企业跨境并购方面扮演了什么角色？

钱菁：跨境并购是中国企业实现全球布局的重要手段，摩根士丹利在中国企业跨境并购的进程中扮演着远超“交易撮合者”的多元化角色。

首先，我们是中国企业向国际市场“走出去”的战略顾问。国际投行需要引导中国企业充分认识到，并购是实现企业特定战略目标的工具，而非目标本身。每一项并购都应当服务于企业明确的战略意图，例如为了进入新市场、获取关键技术、扩大品牌影响或整合上下游资源等。

其次，我们是国际资本投资中国的桥梁与伙伴。在外资积极投资于中国先进制造、生物医药等优势产业的当下，摩根士丹利在此过程中扮演了连接中国优质资产与全球资本的桥梁角色。我们为中国企业提供服务的两大核心专长在于推动价值重估和引入多元资本。

最后，我们是交易架构的设计者和并购流程的把控者。从交易架构设计角度，摩根士丹利证券去年作为卖方独家财务顾问完成了外资战投新规后首单以“跨境换股”作为部分交易对价支付方式的A股并购项目，展示了A股公司通过跨境并购引入国际行业龙头股东的创新交易结构。从流程管理的角度，把握交易时机至关重要。摩根士丹利作为并购顾问很重要的价值之一在于帮助客户识别市场变化的节点，利用“天时、地利、人和”推动交易。对于战略买家而言，在正确的时点找到正确的标的远比短期价格波动重要。

21世纪：摩根士丹利证券作为摩根士丹利在华设立的证券经营实体，其经营发展主要由哪些业务驱动？

钱菁：投行业务一直以来都是摩根士丹利证券的核心支柱业务，这背后源于摩根士丹利集团在全球，特别是亚太地区，在投行领域的股权资本市场业务和并购顾问服务方面，长期积累的显著优势与领先地位，这些能力也构成了我们30多年来服务中国企业客户的坚实基础。

在资本市场股权融资业务方面，公司在2025年作为联席主承销商为某A股上市公司完成了年内A股市场化工行业融资规模最大的询价非公开发行；此外，公司也为中国企业赴境外上市牵线搭桥、保驾护航，去年及今年上半年的多宗港股IPO，都有摩根士丹利证券参与其中发挥作用；在并购顾问服务领域，摩根士丹利证券在2025年牵头完成了两单并购重组交易，其中包括外资战投新规后首单“跨境换股”A股并购项目。

21世纪：作为外资券商，如何看待后续A股市场？外资投行如何发挥其优势？

钱菁：我们坚定看好A股市场向“新质生产力”的转型趋势。

目前科创板、创业板中高新技术企业占比已突破90%，与全球资本向生产力领先企业聚焦的趋势高度契合。随着产融结合的不断深化，资本市场与实体经济的衔接更加紧密，A股市场已不仅是融资平台，更是科技创新与产业升级的助推器。

在此背景下，外资投行借助全球研究网络为国际投资人构建中国科技叙事、帮助中国科技企业重塑估值逻辑的重要性与日俱增。伴随A股进入高质量发展期，并购重组也将成为核心增长点。针对A股公司日益增长的出海需求，我们在跨境换股等复杂交易架构设计方面的能力，将助力A股龙头公司开展全球资源整合，拓展国际市场。