看“黎叔”如何连吃邵氏、华谊“两兄弟”

2026年9月16日，随着ST华谊确定产业投资人并签署《重整投资协议》，素有“中国默多克”之称的黎瑞刚将以其华人文化集团（CMC）旗下公司入主华谊兄弟。

与此同时，黎瑞刚在港股市场“清洗”邵氏兄弟影业也到了关键阶段。9月17日，邵氏兄弟停牌，待发内幕消息。

“黎叔”在市场的“吃法”向来好看……

控一个，吃一个

“黎叔”怎么吃华谊兄弟呢？

其操盘的华人文化，本身就是影视传媒领域的头部玩家，即在阿里、腾讯、万科、招银国际等资金支持下，搭台子、聚资源，高效围猎目标。

本次瞄准ST华谊预重整机会，以《重整投资协议》介入，其方案核心为股票转增：

以ST华谊现有总股本27.745亿股为基数，每10股转增9股，共计转增约24.97亿股，转增后总股本扩张至约52.72亿股。转增股票不向原股东分配，全部用于引入投资人和清偿债务。

转增股票约24.97亿股，由三方分配：

1.华人文化（产业投资人）：以约8.36亿元的代价（约市场半价）受让约8.96亿股，占重整后总股本约17%，成为控股股东。

2.财务投资人：受让约11.28亿股，占约21.4%，为重整提供配套资金。

3.债务清偿：剩余转增股票用于清偿破产重整债务。

也就是说，华人文化以约8.36亿元低成本代价，拿下了ST华谊17%的核心股权，实现了对上市公司的绝对掌控。重整后，华人文化拥有强大的董事会话语权，可提名4名非独立董事及3名独立董事，即在9人董事会中7席（产业投资人地位），彻底掌握上市公司经营、决策与战略主导权。总股本扩大后，理论计算，原股东持股比例将从100%被稀释至约52.6%。

本次方案中还包括最具战略意义的一处设计，即华谊电影（华谊兄弟子公司）层面不调整股权结构。根据协议，华谊兄弟公司将以自身的偿债资源清偿华谊电影的债务，以换取华谊电影股权不被调整。

也就是说，华人文化不只是控制了华谊兄弟上市公司的壳，更是通过清偿债务环节，将华谊兄弟的电影“核心生产车间”——华谊电影控制权吃下（保留华谊电影100%留在上市主体体内），保留华谊电影完整的主体、团队与业务体系。

向华谊要主控能力

除了片库资源，锁定华谊电影，堪称华人文化补足银幕大电影“短板”的关键决策。

长期以来，华人文化在影视渠道端布局完善，手握UME院线终端、成熟的海外电影发行网络，同时依托上海华人影业、东方梦工厂（Pearl Studio）两大平台承载真人电影与动画电影内容生产。但其内容生态始终存在核心短板：渠道强、主控弱，项目多、爆款少，极少诞生现象级国产大片。

反观A股头部影视公司，均依靠强势的主控内容能力站稳行业龙头地位，业绩与品牌壁垒高度依赖自主打造的爆款作品。

如，光线传媒在2025年仅靠主投和发行的《哪吒之魔童闹海》一部电影，就带动公司全年计入票房的影片总票房达到166.69亿元，净利润暴增至16.72亿元。

再如，中国电影（中国电影股份有限公司）在2025年主导或参与出品了39部电影，累计票房146.04亿元，占全国国产电影票房总额的35.37%，在国产片票房前十中占据了5个席位。其作为主出品方的《流浪地球》系列是国产硬科幻的标杆，前两部累计票房超过87亿元。

博纳影业虽然2025年因市场变化亏损严重，但它过往凭借《长津湖》系列（总票房超98亿元）和《红海行动》《湄公河行动》等主旋律大片，构建了成熟的大片主控、操盘、宣发体系，拥有稳定的头部内容产出能力。

与之相比，华人文化的内容产出模式差距明显。其过往参与的《巨齿鲨》系列、《匆匆那年》《解密》等影片，大多以参投、联合出品为主，极少作为第一主控方操盘项目，难以打造专属内容IP与现象级作品。2026年暑期推出的主控动画电影《八仙！》斩获18.46亿元票房，虽实现动画领域的重大突破，但仍无法弥补真人主控大片的核心短板。

而深陷经营困境的华谊兄弟，虽风光不再，却留存着行业稀缺的核心资源：冯小刚、管虎、田羽生等一线导演合作资源，以及成熟的真人电影项目主控、孵化、制作全流程能力。这正是华人文化多年来最欠缺、最急需补齐的核心能力。

“两兄弟”共推

回顾华人文化的历史，它本质上是一家产业投资平台，而不是一家内容制作公司：它的打法一贯是寻找合适的时机，以优质资产机会，通过资本运作，控股、参股获得平台和生态位。

2026年，华人文化接连落子港股邵氏兄弟、A股ST华谊，“A+H双资本平台”的格局正在形成当中。

相较于温和入局的华谊重整，“黎叔”2026年年初开始针对邵氏兄弟的资本运作，动作要凶猛得多，也堪称教科书级别的极致精细化操作。

2016年，华人文化通过收购美克国际29.94%的股权，成为这家港股上市公司的第一大股东，随后将其更名为“邵氏兄弟”（拿到邵氏兄弟命名，重塑邵氏兄弟，于开曼群岛注册成立邵氏兄弟控股有限公司）。

此后数年，邵氏兄弟体量持续萎缩。

2026年中期业绩报告显示，2026年上半年，邵氏兄弟总收入1846.3万元，同比减少82.6%。其中，电影、剧集及非剧集分部收入1188.5万元，同比减少87.5%；艺人及活动管理分部收入657.8万元，同比减少40.4%。其总资产4.18亿元，总市值长期徘徊在4~5亿港元。

2026年初，华人文化决定将旗下净值高达85.58亿元资产注入邵氏兄弟，为之前邵氏兄弟资产总额的近19倍。

注入邵氏兄弟的，是华人文化旗下几乎全部核心影视资产，由此彻底重构邵氏兄弟业务内核：

1.剧集制作：正午阳光（《琅琊榜》《大江大河》《山海情》等作品制作方，国内剧集制作龙头）华人文化持有的50.05%股权；

2.电影制作与发行：上海华人影业、海外发行网络CMC Pictures、动画公司Pearl Studio（东方梦工厂）等；

3.影院终端：以UME品牌运营的超过50家影院及华人文化电影院线。

本计划尚在实施当中，交易尚未完成交割与监管审批，但单在纯技术层面上，“黎叔”已完成了一次精巧的设计：

1.左手倒右手：交易双方实控人都是黎瑞刚，本质是把非上市资产装进自己控制的上市平台；

2.零现金对价：45.77亿元的资产（交易对价），全部用发行新股支付，华人文化没掏一分钱现金；

3.一石三鸟：既实现了资产证券化（正午阳光、UME等有了上市估值和退出通道），又强化了绝对控股（29.94%→59.74%），还让阿里、腾讯等老股东通过配股入局、利益绑定。

其具体操作包括：

第一步：定价。

邵氏兄弟按每股0.32港元的价格，向华人文化及其指定接收人配发及发行约159.3亿股新股，用于支付约45.77亿元人民币（约50.98亿港元）的资产对价。

第二步：配股规模。

这次新股发行规模相当于邵氏兄弟现有股本的11倍，占经扩大股本的约91.82%。如此庞大的发行量，直接导致原中小股东的持股比例被极度稀释，从70.062% 骤降至5.733%。

第三步：控制权跃升。

交易完成后，华人文化一致行动集团持有的股份从4.25亿股增至103.65亿股，持股比例从29.94% 跃升至59.74%，成为绝对控股股东。

第四步：引入阿里、腾讯作为“指定接收人”。

华人文化将部分股份分配给阿里巴巴、腾讯等关联方，二者合计持股约34.52%。

为完成此次“极端交易”，华人文化向香港证监会申请了“清洗豁免”。截至8月28日，华人文化的“清洗豁免”仍在申请进程中。9月17日停牌之后将可能迎来大消息。

与“清洗”邵氏兄弟相比，吃进华谊兄弟，要温和得多（邵氏兄弟是零现金+原股东从70.062%降至5.733%，华谊是8.36亿现金+原股东持股比例由100%被摊薄至约52.6%），但精准程度不遑多让。

而从结果看，伴着资本汹涌，华人文化连吃邵氏兄弟和华谊兄弟两家上市公司，其影视版图，将在2026年完成关键性变化。邵氏兄弟可能尽快落地，而按照重整协议，华谊兄弟重整各方“争取重整计划在2026年12月31日前执行完毕”。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮