【国海能源】供给端有望重塑，企业高盈利验证行业高景气——煤炭开采行业2026年半年报综述

来源：市场资讯

（来源：晨看能源）

投资要点:

2026年上半年，我们关注的27家重点煤企业绩同比增长。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2026年上半年合计实现营业收入6406.16亿元，同比+6.5%；合计实现净利润964.22亿元，同比+23.5%；合计实现归属母公司净利润755.06亿元，同比+23.5%。若剔除对行业影响较大的中国神华（后文剔除中国神华原因相同），剩余26家煤炭上市公司，2026年上半年合计实现营业收入4512.78亿元，同比+5.9%；合计实现归属母公司净利润467.91亿元，同比+39.5%。

2026年煤企盈利修复主要受益于煤价表现佳。2026年上半年，受山西矿难后安监升级影响国内原煤产量同比下降，煤炭进口量同比增长形成部分补充，需求端总用电量延续增长势头之下规上火力发电同比+2.9%，化工用煤需求保持旺盛。据我们测算，2026年上半年国内煤炭供应增速-1.4%，煤炭需求增速+2.4%，供需存在缺口，且国际形势影响下海外能源价格高位运行，共同带动2026年上半年煤价中枢同比上移。分煤种来看，2026年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为769元/吨，同比+14%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1767元/吨，同比+28%。2026年上半年26家煤炭上市公司（剔除广汇能源）煤炭的平均销售价格为490元/吨，同比+7%（涨幅低于市场煤涨幅或与煤企执行长协有关）；平均销售成本294元/吨，同比基本持平；平均毛利196元/吨，同比+18%；毛利率40%，同比+4pct。

2026年上半年煤炭产量同比下降、销量同比基本持平；剔除中国神华后，销量同比增长。25家煤炭上市公司（剔除广汇能源、山西焦煤）2026年上半年产量为7.12亿吨，同比-1.7%，销量6.68亿吨，同比-0.2%。如果再剔除中国神华，24家煤炭上市公司2026年上半年产量为4.62亿吨，同比-0.6%，销量4.24亿吨，同比+1.6%，对于销量同比变化形成正向贡献的煤企排名前二位为：1）陕西煤业（公司拓展销售渠道、灵活调整销售策略，2026年上半年自产煤销售增量326万吨），2）山煤国际（公司主动出击开拓新市场、挖掘新客源，2026年上半年自产煤销售增量302万吨）。

2026年上半年期间费用方面，绝对值同比上升，费用率随营收提升而小幅回落。从绝对值来看，2026年上半年27家煤炭上市公司累计期间费用446.47亿元，同比+1.4%，其中，销售费用49.08亿元，同比+0.2%，管理费用304.29亿元，同比+2.4%，财务费用93.10亿元，同比-1.1%。从相对值来看（算数平均值方法），2026年上半年27家煤炭上市公司的期间费用率为12.0%，同比-0.2pct，其中，销售费用率为0.9%，同比-0.1pct，管理费用率为8.4%，同比-0.2pct，财务费用率为2.7%，同比基本持平。综合来看，在煤价同比上升背景下，煤企期间费用绝对额增加，但在营收同比增长带动下，费用率同比回落。

2026年上半年，24家样本煤企专项储备同比增加，主要系中国神华完成对12项收购标的的并表后其专项储备大幅提升。在我们统计的24家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2026年上半年合计专项储备为723.25亿元，同比增加60.74亿元，主要系中国神华完成并表收购的12项标的后2026年上半年专项储备较去年同期（未重述）同比增加84.77亿元至344.66亿元，据中国神华2026年半年报，其2025年底专项储备由248.28亿元重述为324.91亿元。若剔除中国神华，剩余23家煤企2026年上半年合计专项储备为378.59亿元，同比降低24.03亿元，专项储备的减少一定程度上冲抵成本从而加大业绩释放。

2026年上半年，样本煤企盈利能力多数改善。从销售毛利率来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为27.0%，同比+2.6pct，其中有18家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为6.5%，同比+1.3pct，其中有19家公司净利率同比有所提升；从ROE来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为1.3%，同比-0.5pct，其中有18家公司ROE同比有所提升，剔除两个异常值，25家煤炭上市公司2026年上半年平均值为3.9%，同比+0.8pct。

2026年上半年，经营性现金流同比上升，资产负债率同比提升。27家煤炭上市公司2026年上半年经营性现金流合计为1400.21亿元，同比+25%；有息负债合计为7345.13亿元，同比+34%；资产负债率平均为52.8%，同比+1.4pct。若剔除中国神华，26家煤炭上市公司2026年上半年经营性现金流合计为853.57亿元，同比+41%；有息负债合计为5657.44亿元，同比+12%；资产负债率平均为53.3%，同比+1.1pct。

2026年上半年，应收账款及存货周转天数均有下降。应收账款方面，2026年上半年27家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为30天，同比-1.6%，若剔除中国神华，26家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为31天，同比-1.4%，回款能力有所提升；存货周转方面，2026年上半年27家煤炭上市公司存货周转天数平均为26天，同比-5.8%，若剔除中国神华，26家煤炭上市公司周转天数平均为26天，同比-5.4%，销售效率更佳。

2026年二季度：行业供给端环比收缩，煤价环比提升，煤企业绩环比增长。2026年二季度，供给端国内生产与进口环比均有收缩，需求端火电需求环比下滑但建材冶金需求环比恢复，2026Q2煤价环比上涨，同比涨幅更明显。主要上市煤企2026Q2业绩环比增长明显。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2026Q2合计实现营业收入3557.32亿元，环比+24.9%；合计实现归属母公司净利润444.74亿元，环比+43.3%；合计实现扣非后归属母公司净利润404.62亿元，环比+44.6%。若剔除中国神华（一季度数据未重述），26家煤炭上市公司2026Q2合计实现归属母公司净利润264.26亿元，环比+29.8%，受益于煤价环比表现佳。

投资策略：整体看，受安监趋严背景下供应收缩、海外能源强势对国内煤价形成支撑等因素影响，2026年上半年煤价同比提升，主要煤企业绩同比明显修复。需注意，自5月山西矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-8月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%、-7.7%，国内供应同比有明显减量。截至当下高频数据来看，强监管下整体供应仍偏紧（截至9月9日山西地区产能利用率87.9%，上年同期为90.95%）。展望后续，强安全监管之下国内生产偏紧或具备持续性，进口方面印尼煤供应亦受RKAB审批延迟、内河水位偏低等因素扰动，进口补充效果可能欠佳，煤价预计偏强运行，且考虑上年度三季度低基数，煤企后面季度业绩值得期待。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议关注低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、2026年上半年综述：供给收缩、煤价上涨，煤企业绩同比改善

1.1、2026年上半年需求分化、供给收缩，煤价中枢同比上移

2026年上半年总用电需求保持增长，规上火力发电同比+2.9%。据国家能源局数据显示，2026年上半年，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比+5.3%。从分产业用电看，第一产业用电量711亿千瓦时，同比+4.9%。第二产业用电量33057亿千瓦时，同比+5.1%；其中，工业用电量32760亿千瓦时，同比+5.3%，高技术及装备制造业用电量6008亿千瓦时，同比+9.8%。第三产业用电量9916亿千瓦时，同比+8.0%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为810亿、494亿千瓦时，增速分别达到56.9%、44.0%。城乡居民生活用电量7315亿千瓦时，同比增长3.1%。发电方面，2026年上半年全国火力绝对发电量（规模以上，下同）为30,282.4亿千瓦时，同比+2.9%，同期水电、光伏、风电、核电分别发电5,885.90、3,394.40、5,591.40、2,346.30 亿千瓦时，同比+9.30%、+12.30%、-1.90%、-0.70%。若看2026年上半年发电占比，火电、水电、光伏、风电、核电分别占比64%、12%、7%、12%、5%，火电仍占较大比重。

2026年上半年受房地产需求较弱影响，煤炭的部分工业需求同比下降，化工仍录得正贡献。据国家统计局数据，2026年上半年房地产投资额同比-18.0%，新开工面积同比-23.4%。受房地产需求较弱影响，2026年上半年粗钢产量实现5.0亿吨，同比-3.0%，水泥产量实现7.4亿吨，同比-8.0%。化工需求方面，化工用煤需求保持旺盛，如甲醇开工率整体表现仍领先历史同期，2026年上半年周均甲醇产量同比+5.4%。

供给端，2026年上半年受山西矿难后安监升级影响国内原煤产量同比下降，煤炭进口量同比增长形成部分补充。受山西5月矿难影响，煤矿停减产情况多发且复工复产进程缓慢，此外隐患工作面的治理、外包人员的清退等亦对煤矿产能释放带来制约，单6月国内原煤生产同比-9.7%,创2017年以来单月降幅最大（截至2026年6月）。2026年上半年国内原煤生产23.7亿吨，同比-1.7%；进口端，煤及褐煤进口实现2.3亿吨，同比+1.7%，对于国内生产形成部分补充。

供需偏紧，2026年上半年煤价中枢同比上移。整体来看，5月山西矿难引发供给端收缩，供应低位放大价格波动弹性，需求端总用电量保持增长下火电同比表现佳，2026年上半年煤炭供需整体偏紧。据我们测算，2026年上半年国内煤炭供应增速-1.4%，煤炭需求增速+2.4%，供需存在缺口，且国际形势影响下海外能源价格高位运行，共同带动2026年上半年煤价中枢同比上移。分煤种来看，2026年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为769元/吨，同比+14%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1767元/吨，同比+28%。

1.2、2026年上半年煤企业绩同比增长

2026年上半年，我们关注的27家重点煤企业绩同比增长。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2026年上半年合计实现营业收入6406.16亿元，同比+6.5%；合计实现净利润964.22亿元，同比+23.5%；合计实现归属母公司净利润755.06亿元，同比+23.5%。若剔除对行业影响较大的中国神华（后文剔除中国神华原因相同），剩余26家煤炭上市公司，2026年上半年合计实现营业收入4512.78亿元，同比+5.9%；合计实现归属母公司净利润467.91亿元，同比+39.5%。

27家煤企2026年上半年扣非业绩同比增长。从扣非归母净利润来看，27家煤炭上市公司2026年上半年实现扣非归母净利润684.48亿元，同比+22.8%；非经常损益收益70.58亿元，同比+30.7%；若剔除中国神华，剩余26家煤炭上市公司，2026年上半年合计实现扣非归母净利润415.53亿元，同比+32.3%。从2026年上半年非经常损益情况看，非经常损益同比提升较大企业有：兖矿能源收益25.42亿元，收益较上年同期增加21.33亿元，陕西煤业收益15.36亿元，收益较上年同期增加11.20亿元，兖矿能源与陕西煤业2026年上半年非经常性损益主要构成项均为“非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分”。非经常损益同比下降较多的企业有：中国神华收益18.20亿元，经重述后上年同期为收益32.71亿元，中煤能源亏损3.94亿元，上年同期为收益0.51亿元。

2026Q2单季业绩环比增长。2026年27家煤炭上市公司一、二季度归母净利润分别为310.32、444.74亿元，第二季度环比+43.3%。若剔除中国神华，剩余26家煤炭上市公司，2026年一、二季度归母净利润分别为203.65、264.26亿元，第二季度环比+29.8%。Q2单季业绩的环比增长受益于煤价环比上升，2026年二季度秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为821元/吨，环比+15%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1853元/吨，环比+10%。

1.3、2026年上半年煤炭产量同比下降、销量同比基本持平（剔除中国神华后销量同比增长）

2026年上半年煤炭产量同比下降、销量同比基本持平；剔除中国神华后，销量同比增长。25家煤炭上市公司（剔除广汇能源、山西焦煤）2026年上半年产量为7.12亿吨，同比-1.7%，销量6.68亿吨，同比-0.2%。若剔除中国神华，24家煤炭上市公司2026年上半年产量为4.62亿吨，同比-0.6%，销量4.24亿吨，同比+1.6%，对于销量同比变化形成正向贡献的煤企排名前二位为：1）陕西煤业（公司拓展销售渠道、灵活调整销售策略，2026年上半年自产煤销售增量326万吨），2）山煤国际（公司主动出击开拓新市场、挖掘新客源，2026年上半年自产煤销售增量302万吨）。

1.4、2026年上半年煤企煤炭单位售价同比提高，单位成本基本持平，单位毛利同比增长

2026年上半年26家煤炭上市公司（剔除广汇能源）煤炭的平均销售价格为490元/吨，同比+7%，涨幅低于市场煤涨幅（动力煤市场煤+14%），或与煤企执行长协有关；平均销售成本294元/吨，同比基本持平；平均毛利196元/吨，同比+18%；毛利率40%，同比+4pct。

1.5、2026年上半年煤企期间费用率同比略有下降

2026年上半年期间费用方面，绝对值同比上升，费用率随营收提升而小幅回落。从绝对值来看，2026年上半年27家煤炭上市公司累计期间费用446.47亿元，同比+1.4%，其中，销售费用49.08亿元，同比+0.2%，管理费用304.29亿元，同比+2.4%，财务费用93.10亿元，同比-1.1%。从相对值来看（算数平均值方法），2026年上半年27家煤炭上市公司的期间费用率为12.0%，同比-0.2pct，其中，销售费用率为0.9%，同比-0.1pct，管理费用率为8.4%，同比-0.2pct，财务费用率为2.7%，同比基本持平。综合来看，在煤价同比上升背景下，煤企期间费用绝对额增加，但在营收同比增长带动下，费用率同比回落。

1.6、2026年上半年煤企专项储备同比增加，主要系中国神华完成对12项收购标的的并表后其专项储备大幅提升

2026年上半年，24家样本煤企专项储备同比增加，剔除中国神华后剩余23家样本煤企专项储备同比降低。在我们统计的24家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2026年上半年合计专项储备为723.25亿元，同比增加60.74亿元，主要系中国神华完成并表收购的12项标的后2026年上半年专项储备较去年同期（未重述）同比增加84.77亿元至344.66亿元，据中国神华2026年半年报，其2025年底专项储备由248.28亿元重述为324.91亿元。若剔除中国神华，剩余23家煤企2026年上半年合计专项储备为378.59亿元，同比降低24.03亿元，专项储备的减少一定程度上冲抵成本从而加大业绩释放。

1.7、2026年上半年煤企销售毛利率、净利率同比提升，ROE同比下降（剔除两个异常值后同比提升）

从销售毛利率来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为27.0%，同比+2.6pct，其中有18家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为6.5%，同比+1.3pct，其中有19家公司净利率同比有所提升；从ROE来看，27家煤炭上市公司2026年上半年平均值为1.3%，同比-0.5pct，其中有18家公司ROE同比有所提升，剔除两个异常值，25家煤炭上市公司2026年上半年平均值为3.9%，同比+0.8pct。整体来看，样本煤企盈利能力多数改善。

1.8、2026年上半年煤企经营性现金流、有息负债同比上升，资产负债率同比提升

经营性现金流及负债方面：27家煤炭上市公司2026年上半年经营性现金流合计为1400.21亿元，同比+25%；有息负债合计为7345.13亿元，同比+34%；资产负债率平均为52.8%，同比+1.4pct。若剔除中国神华，26家煤炭上市公司2026年上半年经营性现金流合计为853.57亿元，同比+41%；有息负债合计为5657.44亿元，同比+12%；资产负债率平均为53.3%，同比+1.1pct。

1.9、2026年上半年应收账款周转天数、存货周转天数同比下降

应收账款方面，2026年上半年27家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为30天，同比-1.6%，若剔除中国神华，26家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为31天，同比-1.4%，回款能力有所提升；存货周转方面，2026年上半年27家煤炭上市公司存货周转天数平均为26天，同比-5.8%，若剔除中国神华，26家煤炭上市公司周转天数平均为26天，同比-5.4%，销售效率更佳。

2、2026年二季度：煤价环比上涨，主要上市煤企业绩环比增长

2.1、2026Q2煤价环比上涨，同比涨幅更明显

2026Q2，供给端国内生产与进口环比均有收缩，需求端火电需求环比下滑但建材冶金需求环比恢复。供给端，5月山西矿难后安监趋严，2026Q2全国原煤产量11.6亿吨，环比-3.46%，环比-0.4亿吨，进口量1.1亿吨，环比-6.16%。需求端，2026Q2为能耗淡季，全国火力发电量14387.0亿千瓦时，环比-9.49%，水泥产量4.3亿吨，环比+44.45%，粗钢产量2.5亿吨，环比+1.96%，焦炭产量1.3亿吨，环比+0.57%，建材、冶金需求环比有所恢复。

供给端明显收缩之下2026Q2煤价环比上涨。分煤种以及均价水平来看，2026Q2秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为821元/吨，环比+14.54%，同比+29.93%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1,853元/吨，环比+10.20%，同比+40.86%。

2.2、2026Q2煤企业绩环比增长明显

我们重点关注的27家煤炭上市公司，2026Q2合计实现营业收入3557.32亿元，环比+24.9%；合计实现归属母公司净利润444.74亿元，环比+43.3%；合计实现扣非后归属母公司净利润404.62亿元，环比+44.6%。若剔除中国神华（一季度数据未重述），26家煤炭上市公司2026Q2合计实现归属母公司净利润264.26亿元，环比+29.8%，受益于煤价环比表现佳。

3、投资策略：行业基本面向好，重视煤炭板块配置价值

整体看，受安监趋严背景下供应收缩、海外能源强势对国内煤价形成支撑等因素影响，2026年上半年煤价同比提升，主要煤企业绩同比明显修复。需注意，自5月山西矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-8月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%、-7.7%，国内供应同比有明显减量。截至当下高频数据来看，强监管下整体供应仍偏紧（截至9月9日山西地区产能利用率87.9%，上年同期为90.95%）。展望后续，强安全监管之下国内生产偏紧或具备持续性，进口方面印尼煤供应亦受RKAB审批延迟、内河水位偏低等因素扰动，进口补充效果可能欠佳，煤价预计偏强运行，且考虑上年度三季度低基数，煤企后面季度业绩值得期待。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议关注低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

4、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩可能不及预期风险。若煤价超预期下跌，公司业绩或存不及预期风险。

6）煤炭价格波动风险。煤炭板块的盈利主要是由煤炭产销量、煤价、成本费用等决定，尤其是煤价，如果煤价变化较大，可能造成板块盈利波动较大。

证券研究报告《供给端有望重塑，企业高盈利验证行业高景气——煤炭开采行业2026年半年报综述》

对外发布时间：2026年9月18日

发布机构：国海证券股份有限公司

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