美联储开始加息，私募信贷“雪上加霜”

美联储新一轮加息，正将本已深陷困境的私募股权行业推向更危险的境地。创纪录的3490亿美元资金被困"僵尸基金"，退出渠道持续堵塞，募资规模跌至多年低点——这场危机的烈度，正随利率曲线的上行而加剧。

美联储本周三宣布加息，直接打击了私募股权行业年初以来对市场复苏的期待。此前，行业普遍寄望于特朗普任命的新任美联储主席沃什推动降息，交易活动也一度回暖。然而利率不降反升，约5000亿美元处于存续第七至十年的私募基金面临无法按时退出的风险，"僵尸基金"规模料将进一步膨胀。

据华尔街日报9月17日报道，加息的冲击是多维度的：被投企业贷款成本上升、资产出售难度加大、软件类投资遭遇人工智能冲击，私募信贷业务亦面临动荡。Apollo、Blackstone、KKR等头部另类资产管理机构的股价本月已随加息预期升温而明显下跌。Apollo联席总裁Scott Kleinman坦言，部分过去十年快速扩张的管理人将不得不收缩规模。

僵尸基金规模创纪录，退出堵塞恶性循环

私募股权行业的"僵尸噩梦"远未结束。报道称，根据PitchBook数据，被困于僵尸基金——即存续期已超过10年、投资仍未退出——的资产规模，从2021年底至2025年底激增约65%，投资者急于收回的资金已达创纪录的3490亿美元。

私募股权的商业模式依赖于在约10年内完成"买入—增值—退出"的完整循环：基金管理人以自有资金为基础，向养老金、保险公司等机构投资者募资，收购企业时叠加被收购方自身承担的杠杆贷款，最终出售套现、偿还贷款、收取管理费并向投资者返还收益。

利率上升直接破坏了这一逻辑链条。被投企业的浮动利率贷款成本随基准利率同步攀升，潜在买家在融资成本高企时不愿支付私募基金所需的估值价格，交易难以成交。2022年美联储加息后，私募持有企业的出售活动已大幅放缓；此番再度加息，将令更多基金滑入"僵尸区间"。

Kroll董事总经理Mitchell Mansfield表示：

你将看到更多基金进入僵尸状态。这些基金存续时间越长，投资者的资本回报就越趋于停滞，继而下滑。

退出堵塞直接传导至募资端。私募股权今年募资规模正朝着至少2020年以来最差水平迈进。据PitchBook数据，截至9月11日，行业今年已募资2119亿美元；2025年全年募资总额为3344亿美元，低于上一年的3769亿美元，下滑趋势明显。

机构投资者正在收紧承诺。Alaska Permanent Fund前首席执行官、现任Star Mountain Capital高级顾问Angela Rodell表示，未来投资者"只会与他们有信心的特定关系续约，届时将有更多私募基金因此关闭"。

2025年私募股权基金平均回报率约为7%，为2011年以来最弱表现，尽管同期美国经济整体保持强劲增长。回报下滑令养老金、保险公司和捐赠基金更难完成资金目标，而资金被锁定在基金中无法取出再投资，进一步加剧了这一困境。

Apollo联席总裁Scott Kleinman在周一的分析师会议上直言："我确实认为，管理人数量将会减少，过去十年快速扩张的部分管理人将不得不收缩。"他同时表示，Apollo因近期基金回报优于行业平均水平，仍能持续吸引投资者。

软件投资成重灾区，人工智能冲击叠加利率压力

据报道，加息之外，私募股权还面临另一重压力：过去十年在低利率环境下大举押注软件行业，如今正遭遇人工智能颠覆的冲击。据PitchBook数据，私募股权平均将约14%的资金投入软件公司，其中大量交易集中于2020至2021年利率低谷期。

随着支撑这些收购的贷款陆续到期，违约预计将在明年及2028年集中爆发。据报道，Thoma Bravo今年已在客户服务软件公司Medallia上损失50亿美元投资——该公司违约后由贷款方接管。Thoma Bravo目前正与债务投资者就旗下其他软件公司（包括网络安全公司Sophos）的贷款展期进行谈判。

Clearlake Capital的处境同样承压。这家总部位于加州圣莫尼卡的机构凭借技术投资专长，将管理规模从2017年的约80亿美元扩张至1850亿美元，但部分软件投资已遭遇逆风。

据私募信贷基金的监管文件显示，贷款方已将对人力资源软件公司Cornerstone OnDemand的21亿美元贷款及对医疗软件公司Symplr Software约15亿美元贷款的估值各下调逾30%。Clearlake正就上述两笔贷款与持有人协商解决方案。

Benefit Street Partners投资组合经理Anant Kumar指出：“从长期来看，如果高利率持续，这些公司将面临更大的现金压力，并以更高的频率违约。

私募信贷业务同步承压，行业生态面临重塑

私募股权管理人的另一大核心业务——私募信贷——同样难逃此轮加息冲击。利率持续走高将令私募信贷市场陷入动荡，进一步侵蚀管理人的整体收入来源。

目前，私募股权基金在美国掌控的资产规模已超过2万亿美元，其承压状况正在向更广泛的金融体系传导，波及依赖私募基金退出收益的养老金和保险公司。

Lowenstein Sandler律师事务所合伙人Sara Werner表示：“说私募股权的黄金时代永远不会回来是荒谬的，因为市场是周期性的，但问题在于这些基金究竟能等多久，才能等到他们想要的估值。”

分析认为，僵尸基金规模扩大→募资难度上升→管理费收入下滑→行业加速整合，这一螺旋式压缩的逻辑链条，正随着利率的再度上行而愈发清晰。