具身智能的抓马初秋

导语：行业竞争加剧的直观体现。

在这个初秋，具身智能赛道上演了一连串抓马剧情。

近日，梅卡曼德创始人邵天兰发了一条朋友圈，点名银河通用，并认为“攒局型”具身智能企业靠关联交易制造虚假收入；一天后，又传出千寻智能、星海图、星动纪元三家具身智能头部企业遭同行向监管举报的消息。三家回应各异，千寻智能称“网传信息不实”，星海图表示“暂不清楚”，星动纪元“暂不作官方回应”。

在此之前，宇树科技的股价从上市首日的1100元一度跌至不足500元，市值蒸发超2000亿元。

这些看似孤立的事件，背后有什么联系？

01 估值逻辑的修正

具身智能行业这个初秋最受关注的事件，是宇树科技的股价走势。

8月19日，宇树科技以150.8元/股的发行价登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”。首日开盘即飙至1100元，对应动态市盈率一度超过800倍，市值触及4449亿元。同属通用设备制造业，行业平均静态市盈率仅38倍，港股的优必选也只有约19倍。然而仅仅十余个交易日后，股价较高点回撤超过50%。

客观来看，宇树的业绩相当亮眼。2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，归母净利润2.74亿元。在整个机器人行业普遍亏损的背景下，它甚至是少数实现盈利的整机公司。

不过，市场同样在关注业绩增速和收入结构。营收增速方面，宇树已经从2025年全年的332%降到今年上半年的48.54%，扣非净利润同比下滑19.34%；人形机器人收入中超过73%来自科研教育机构，进入工业制造场景的占比还很低。产品目前的买家更多是实验室和舞台，而市场给出的是面向未来的估值，两者的落差，是股价回调的核心原因之一。

02 行业内部分歧的公开化，以及接下来的路径

如果说宇树股价回调是资本市场对行业的重新定价，那么紧随其后的朋友圈讨论和举报传闻，则反映出产业内部对“什么是好的商业化”这件事的分歧，正在从私下讨论走向公开表达。

9月1日，梅卡曼德以“具身智能眼脑手第一股”的身份登陆港交所，首日即破发。上市不到十天，创始人邵天兰便在朋友圈连发两条内容，讨论行业中部分企业的收入可持续性问题。

在评论区，邵天兰点名了银河通用。银河通用的回应分两步。9月10日发长文《具身智能是一场长跑，我们只与时间赛跑》，介绍了自研大模型和工业、零售、药房等落地场景，表示“把产品做好、把场景做实、把技术做深”；9月12日发布严正声明，称网传相关不实信息已向公安机关报案。

邵天兰的朋友圈引发广泛讨论后，又有一则传闻在圈内发酵：千寻智能、星海图、星动纪元三家企业“或在本月迎来关键大考，近期还遭遇某同行向主考官举报”。

举报内容未公开，但三家恰好横跨行业估值梯队的交界地带：千寻智能三个月内完成四轮融资累计近50亿元，估值推至200亿元；星海图跨过200亿门槛；星动纪元在百亿级规模冲刺。

无论举报传闻真假，它折射出的竞争烈度是真实的。有媒体统计，今年6月，港交所排队的机器人相关企业多达46家，占整体排队企业数量的10%以上，赛道拥挤度已经很高。2026年上半年全行业融资935亿元，超过2025年全年的两倍。融资窗口一旦收窄，竞争自然加剧，博弈也会更加复杂。

这几乎是新能源汽车行业已经走过的路。2016年，李书福在汽车论坛上公开开炮，他表示“有些企业不懂汽车，也没有很多钱，之所以造车，是为了在资本市场上圈钱。”2018年北京车展期间，李书福再开炮：“互联网公司造车就是一天到晚在瞎忽悠老百姓。”上汽副总裁王晓秋补刀：“新势力造车不靠谱。”小鹏联合创始人夏珩直接回怼：“难道创新就意味着不靠谱？”

站在9月中旬这个时间点往回看，这些事件或许标志着具身智能行业从“概念验证”阶段进入“商业化验证”阶段的转折点。接下来的路径，有几个方向已经比较清晰。

首先是节奏分化。随着市场估值回归理性，企业之间的分化会加速，谁能在真实工业场景里拿到复购订单，谁就能在下一轮竞争中站稳脚跟。而那些商业化节奏较慢的企业，可能面临融资压力，但这也未必是坏事，行业出清后，资源反而会向头部集中。

其次是“场景落地”的重要性持续提升。人形机器人搬一个料箱，早期要4分半，优化后2分钟，但工人不到1分钟。优必选给自己的2026年目标是把综合效率从熟练工人的30%提到60%，这被视作业主大规模采购的盈亏平衡线。一台人形机器人入厂成本六七十万元，车企的口径是降到25万元左右才真正算得过账。这些具体的效率和成本数据，才是决定行业走向的硬指标。

第三是产业链上下游的价值重分配。在整机厂跑出规模利润之前，产业链上更确定性的环节可能先受益：减速器、丝杠、电机、传感器持续采购，围绕工厂做数据、集成和改造的服务商也先有收入。核心零部件国产化率已超70%，这些环节的企业反而可能先于整机厂实现盈利。

具身智能的产业方向没有错。2026年上半年全球人形机器人出货超2.2万台，前五名厂商均为中国企业，合计占据全球总出货量的86%，国内企业在这个赛道上已经建立起明显优势。

这个初秋的种种事件，更像是一次行业成长中的成人礼：从“能不能做出来”的萌芽期，过渡到“能不能卖出去、能不能回本、能不能赚钱”的务实期。这三个问题，是行业走向成熟的必经之路。