账上仅6115万，豪掷11亿跨界算力！连亏四年老牌药企康惠股份签下17亿五年大单：担保逼近净资产红线，回款慢付款急，财务风险高悬

本文来源：时代周报 作者：曹予 韩迅

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一家连续4年亏损、账上货币资金仅6115.56万元的药企，却决定豪掷11.41亿元采购算力服务器。

9月16日晚间，康惠股份（603139.SH）公告称，全资子公司北京康惠智创科技有限公司（下称“北京康惠智创”）与客户A公司签署五年期《算力服务合同》，总金额约17.20亿元（含税），收入分五年确认，A公司按月付费；同时与供应商G公司签署算力服务器《购销合同》，采购金额约11.41亿元（含税），每批服务器交付后50日内须付清全款。公司测算，项目推进并落实融资后，资产负债率将由2026年6月末的69%升至78%左右。

从交易结构看，这是一笔典型的高资本投入的重资产算力运营商业务。然而，付款期限短与回款周期长的错配，使康惠股份财务压力骤增。同时，算力租赁行业正处于“高端持续紧缺、中低端趋于过剩”的分化格局，也令其五年期合同面临毛利率被挤压的风险。业内人士表示，当前高端AI芯片配额稀缺的现状短期难以扭转，头部厂商凭借稳定货源、客户及规模效应与中小厂商之间的毛利率差距大概率会进一步拉大。

9月17日，时代周报记者就公司融资安排及财务风险等问题，致电致函康惠股份董秘办，对方回复称以公告内容为准，采访函截至发稿未获回复。

11亿垫资换17亿五年算力订单，资金错配推高担保风险

康惠股份正在用 “锁定长期算力服务客户订单→垫资采购算力硬件” 的模式快速切入算力运营，布局算力赛道。

康惠股份先行垫资11.41亿元向供应商G公司购买算力服务器设备，再与客户A公司签订总金额约17.20亿元的五年期算力服务合同。

按合同约定，北京康惠智创向G公司的采购款须在每批服务器交付后50日内付清，而对A公司的算力服务费则按月结算、分五年执行。付款期限短、回款周期长的时间错配，叠加巨额采购金额，让康惠股份短期内资金压力骤增。

公告中也表示，北京康惠智创“短期内面临较大资金压力”，若资金未能及时足额落实，公司可能无法及时向供应商付款，存在承担相应违约责任的风险。

除收付款错配带来的压力外，康惠股份自身资金状况亦难以覆盖这一支出。

2026年上半年，康惠股份实现营收2.05亿元，同比下降17.05%；归母净利润909.25万元，同比扭亏，但主要依赖约4273万元资产处置收益，扣非净利润仍亏损1976.29万元。截至6月末，公司货币资金6115.56万元，远小于本次采购金额11.41亿元。公告亦表示，购置资金除自有资金外，主要依靠金融机构融资。

时代周报记者梳理此前公告发现，相关融资在合同披露前已经陆续落地。2025年12月，康惠股份为成立仅7个月的北京康惠智创预计的授信担保为1.7亿元；到2026年4月，年度担保计划已扩容至不超过11亿元。

今年以来三笔融资相继落地：6月25日向经产国际融资租赁开展1亿元直租，8月中旬获兴业银行3000万元授信，8月下旬再向冀银金融租赁开展约3亿元直租。从融资结构看，北京康惠智创目前已落地的融资租赁合计约4亿元，加上兴业银行3000万元授信，合计约4.3亿元。

随着融资落地，康惠股份的对外担保总额也同步上升。截至8月28日，公司对外担保总额达4.38亿元，占最近一期经审计净资产的83.51%，其中为北京康惠智创提供的担保余额为3.77亿元。这意味着，若公司继续为北京康惠智创提供融资担保，担保总额恐将突破净资产的100%。

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对此，知名财税审专家刘志耕9月17日向时代周报记者表示，担保总额突破净资产的100%意味着公司全部净资产都暴露在代偿风险下，一旦子公司出现偿债危机，全额净资产都不足以覆盖兜底责任，直接击穿财务安全垫。同时也会触及银行风控红线，直接削弱公司后续融资能力。

此外，公司公告称，本次11.41亿元采购合同及17.20亿元服务合同均属“日常经营重大合同”，无需提交董事会及股东会审议。

根据《上海证券交易所股票上市规则》，交易所对日常交易的披露标准作出了详细量化规定，但并未统一设置强制提交董事会审议的量化门槛。

在刘志耕看来，11.41亿元服务器采购属于重资产融资租赁类交易，并非常规原材料采购，即便形式上归类为日常经营，也因远超常规经营量级、直接改变公司资产负债结构，存在向提交董事会审议的必要。

算力租赁行业分化加剧，股价翻倍难掩业绩落差

这单大额算力合同的背后，是康惠股份在主业持续承压后，尝试将算力打造为第二增长曲线的战略意图。

康惠股份是一家主营医药工业与医药商业的老牌陕企。近年来，其传统主业持续承压。自2022年起，公司已连续四年亏损，2026年上半年营收2.05亿元，同比下降17.05%。

康惠股份跨界算力业务与其实控人变更直接相关。2025年9月，康惠股份实控人由创始团队变更为李红明、王雪芳夫妇，二人同时也是新三板算力企业亿安天下（870849.NQ）的实控人。

此后，康惠股份算力布局明显提速。2025年10月增资9000万元将北京康惠智创打造为算力运营平台；2026年7月22日，北京康惠智创与D公司签署4.15亿—6.79亿元算力服务合同。半年报显示，算力服务已贡献收入2951.62万元，占比14.38%，公司在半年报中将其称为“新增长曲线”。

但从行业角度看，算力租赁市场虽受AI应用爆发驱动进入高景气期，内部却已出现明显的结构性分化。

中信建投8月30日发布的研报显示，根据中国信通院数据，2026年中国智能算力租赁市场规模有望突破2600亿元。2026年一季度国内高端智算缺口超35%，仅H100缺口便达43万张。中低端算力则面临产能闲置与价格下行的双重挤压，行业呈现“高端持续紧缺、中低端趋于过剩”的结构性分化格局。研报进一步指出，面对高端AI算力供需的持续失衡以及大模型产业的逐步成熟，传统的重资产套利逻辑正面临边际效益递减。

公司公告中也表明：“当前算力服务行业处于产能快速扩张阶段，头部云厂商及新兴算力服务商持续加大投入，行业竞争日趋激烈，可能引发算力服务市场价格持续下行。公司项目背负较高融资成本，服务定价下调空间有限，存在毛利率被持续挤压的风险。”

对于康惠股份此次跨界，天使投资人、资深人工智能专家郭涛9月17日向时代周报记者表示，这类跨界企业想要打造差异化优势，可聚焦细分场景的算力需求，避免盲目投入通用高端算力，并依托现有合同锁定现金流，控制硬件采购的资金支付节奏，降低重资产投入带来的偿债压力。

值得注意的是，康惠股份年内股价累计涨幅接近翻倍，但二级市场表现与公司业绩之间存在明显落差。公司主业尚未扭转亏损局面，算力租赁业务仍处于发展初期。

从合同收益来看，公告显示，算力交付自2026年三季度末起至2027年一季度末分批实施，预计2026年仅新增收入约3000万元，对净利润影响目前尚无法确定，且合同金额“不构成业绩承诺”。9月17日收盘，康惠股份报39.11元/股，跌2.93%。

面对财务与市场竞争风险，康惠股份这笔17.2亿元合同能否如期落地、兑现利润，尚需时间验证。