三季度500亿新钱涌入固收+，白盒化之外仍存多重考验

界面新闻记者 | 杜萌

“之前只知道低波、中波、高波，现在理财经理又给我推荐‘白盒固收+’，这是什么新品种？”三季度以来，市场行情重回震荡态势，“固收+”再度成为资金流入的对象。

Wind数据显示，截至9月17日，三季度以来共有83只“固收+”（混合一级债基、混合二级债基及偏债混合基金）成立，总计规模为501.4亿元。其中大成元信合利6个月持有、富国鸿利增强、天弘慧选增利6个月持有、摩根安怡回报、易方达智享等5只新发基金的规模均超过了20亿元。

白盒“固收+”成为今年营销的新手段。界面新闻记者了解到，之前在“固收+”产品的管理上，管理人一般会在一只产品内部完成多资产、多策略配置，并按照风险目标动态调整。产品介绍上，会先给客户一个比较容易理解的风险标签—低波、中波或高波等，至于内部具体配置哪些资产、采用哪些策略、何时调整，主要由基金管理人负责。

而白盒“固收+”虽然底仓仍以债券为主，但在“+”的部分会集中暴露在某一种权益风格或策略，如科技、周期、量化等。它的优点是策略清晰，便于客户理解收益来源和风险来源，在所选策略处于优势期时，产品业绩和夏普比率可能非常亮眼。

上海一家公募基金产品部负责人对界面新闻记者分析表示，两者的核心区别在于，白盒“固收+”把“+”的选择权更多交给客户，非白盒的“固收+”把配置责任更多交给管理人。打一个形象的比喻，白盒“固收+”就像是去饭店点菜，客户可以根据自己的需求自行选择；非白盒的“固收+”就像是选了一个套餐，客户购买的是一个已经封装好的多策略组合方案。这两者本身并没有优劣，关键还是看产品的风险收益特征是否和自身的风险承受能力匹配。

“固收+”白盒策略相当于将配置的底层资产打明牌。界面新闻记者留意到，在支付宝的蚂蚁财富平台，低波、中波、高波“固收+”产品都亮出了自己的配置策略，方便投资者直观选择。

例如，在低波“固收+”板块，景顺长城景颐裕利债券的资产配置是债券+黄金股票+大盘，安信平稳双利3个月持有的配置策略是债券+红利+大盘。而中波“固收+”板块内，前海开源弘丰债券、富国稳健添辰债券的配置策略均是“债券+科技+大盘”。

图：蚂蚁财富平台上不同固收 + 产品展示资产配置策略 来源：蚂蚁财富 界面新闻记者整理

“这个策略的提出，主要是为了满足机构资金的需求，底层资产透明化，方便机构资金进行选择。”某券商系公募市场部人士告诉界面新闻记者，随着三季度以来的市场调整，机构资金的偏好已经从科技转向了高股息资产、“固收+”。

除了在营销材料上亮出资产配置策略，一些“固收+”也选聘了个人风格明显的主动权益基金经理。以中欧元利为例，该基金成立于今年5月22日，基金经理为任飞和李泽南，其中任飞为中欧基金权益团队下的周期风格投资老将，现任中欧基金权益研究部总监，管理3只基金，合计规模为40.63亿元。李泽南于2024年7月加入中欧基金，目前管理5只债券型基金，在管规模为37.19亿元。该基金中报显示，股票仓位为7.04%，主要配置黄金、石油、矿业等周期类个股。

除了配置策略的“白盒”化，界面新闻记者了解到，“固收+”仍面临回撤幅度较大、变成“固收-”的问题。

Wind数据显示，截至9月16日，三季度以来全市场1746只“固收+”中，仅有688只收益为正，其中有28只“固收+”的净值相比二季度的最高点回撤超10%。

“今年上半年一些‘固收+’确实把权益仓位打得比较满。7月份科技板块的大幅回调，直接带崩了业绩，现在公司还有一些‘固收+’业绩是负数。”沪上一家银行系公募产品部人士对界面新闻记者表示，这主要是银行渠道对产品的收益率有要求，“至少要在2%以上，也就是要略高于5年期大额存单的收益率。如果这个都达不到，那么产品对客户没有吸引力，银行渠道也不会卖。”

“根据白盒化策略，可以看到低波‘固收+’主要是配红利资产，高波‘固收+’都配科技。这也是另一种方式的‘赛道化’。”某公募产品部负责人对界面新闻记者表达了自己的担忧，一些公司和基金经理还没有完全摆脱相对收益的排名思维，在管理“固收+”基金时，沿用配股票的激进策略，追逐市场热点、博取短期排名和超额收益。