北京
来源：首席商业评论
9月18日财经精选深度点评
智谱发布首个RSI成果，10万国产卡用GLM造GLM
智谱发布首个递归自我改进（RSI）成果，实现以10万张国产算力卡训练GLM模型，用GLM造GLM，标志着国产算力与国产模型之间的自循环闭环开始跑通，AI研发从依赖人工调优转向模型参与自身迭代。
首席解读：RSI（递归自我改进）是当前AI叙事里最需要被严肃对待的概念，它意味着模型开始参与下一代模型的设计与训练，迭代速度不再线性依赖工程师人力。但真正值得关注的不是概念本身，而是10万国产卡这个前提：过去两年国产算力的核心质疑是卡能买到但训不出好模型，智谱把规模做到10万卡量级并跑通自循环，等于在工程层面给出了一次可用性验证。这对产业链的意义偏中长期：一方面它会强化从芯片、互联到存储、液冷的一体化系统需求，而非单点芯片采购；另一方面，模型自迭代加速意味着推理侧算力消耗的增速可能快于训练侧，利好在推理优化、光互联与供配电环节有卡位的厂商。
对二级市场，这类事件短期是情绪与主题催化，需警惕概念先行、订单后至的落差；中期则应跟踪国产集群的实际利用率与单位token成本下降曲线，这才是判断自循环是否成立的真实指标。今日科创50涨近4%，市场已用脚投票，但可持续性取决于后续是否有头部模型公司跟进复现。
沙特抢修输油管道并寻求两周停火，国际油价连续回落
沙特已开始大规模抢修一处因袭击受损的主要输油管线，并通过阿曼一侧水域增加经霍尔木兹海峡的海运原油出口，同时据报请求阿曼出面斡旋与胡塞武装达成为期两周的停火。WTI 10月原油期货收跌0.51%报101.91美元/桶，布伦特原油期货收跌0.95%报104.82美元/桶，盘中美油一度失守100美元关口。
首席解读：油价是本轮全球风险资产波动的总开关之一。过去一周通胀预期上行、美债利率破5%、成长股杀估值的传导链，源头正是中东供应中断担忧；沙特同时打出抢修管道、绕行霍尔木兹、斡旋停火三张牌，等于从供给端直接抽走了这一轮风险溢价的支撑。对既有的分析框架而言，这是最重要的变量反转：油价回落既压低了通胀预期，也为美联储后续不必再加息提供了空间，从而同时利多美债与成长股。
对A股的映射分两层：一是成本端，油价回落利好航空、交运、化工中下游及电力，同时削弱石油石化板块的盈利弹性；二是风格端，输入型通胀压力缓解，为国内货币政策保持宽松留有空间，也降低了外部紧缩叠加内部紧缩的双杀概率。需提示的是，两周停火属临时安排，霍尔木兹与红海运输的尾部风险并未消除，原油高位波动仍会反复扰动市场，不宜把单日回落线性外推为趋势。
AI正在重塑广告预算分配逻辑，头部平台钱包份额集中度提升
大摩相关调查显示，72%的AI用户是在重新分配现有广告预算而非增加预算总量，74%的广告主表示跨平台广告支出更趋集中。AI加剧了平台间的分化：抖音与淘宝、天猫在份额获取上领先，腾讯与美团受益于整合与交易闭环，百度与微博面临结构性压力。
首席解读：这份调研最核心的结论是：AI对广告行业的短期影响是再分配而非扩容。总量不变、结构剧变的格局下，受益者与受损者的分化会比总量增长时期更剧烈。判断谁能捕获价值，关键变量不是模型能力，而是商业控制权，即谁掌握用户的交易意图与结果数据。按三条路径看：预测性AI提升的是现有货架位的变现效率，属于存量提效；搜索与Agent界面升级会重塑候选集层，把广告预算导向更高价值的交互入口；而交易层升级为商户OS才是真正的增量，它把广告收入转化为佣金与经常性收入。这解释了为何阿里、美团这类拥有结账闭环与结果数据的平台更具优势，其货币化不止于展示位，而能穿透到交易抽佣。
对A股的映射需谨慎：纯广告平台的流量优势正在被Agent入口稀释，而掌握交易与履约闭环的电商、本地生活环节相对占优；同时，Agent时代广告与服务的边界会进一步模糊，具备商户侧IT能力与数据资产的公司更具结构性机会。总体判断是，AI不会平均地抬高所有平台的天花板，而是加速价值向少数控制交易终点的公司集中。
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