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一、隔夜美股：AI与半导体领涨，算力涨价从“紧缺”走向“报表”
美东时间9月17日，美股三大指数终结三连跌，纳指收涨1.69%、标普500涨1.14%、道指涨0.61%，费城半导体指数涨3.14%。英伟达涨2.54%，AMD涨6.36%，ARM涨8.57%，英特尔涨7.67%；黄仁勋公开表态，预计明年芯片销量将达到今年的两倍。
比指数更值得关注的，是算力租赁价格中枢的系统性上移。欧洲算力云厂商Nebius宣布自10月1日起再度提价，GPU按需租金涨幅17%—21%，B300年内累计涨幅约56%，这是其三个月内的第二轮提价；同期CoreWeave以约4000万美元/MW的高价签署三季度短约，季度初新增逾250亿美元客户净承诺。更结构性的变化是商务条款收紧——算力采购正从“预留一年”转向“预留三年”，预付比例抬升至30%—40%。价格、久期、预付款三项同时向供给方倾斜，算力“供不应求”已从叙事落为可计价的报表数字。
外围资金面也在回暖。韩国股市上半年累计净卖出148.3万亿韩元、6月单月抛售达49.34万亿韩元历史峰值后，8月实现4亿美元净买入，为连续七个月后首次转正。此轮抛售的主力是三星电子、SK海力士两大芯片龙头，外资同期转向金融、能源、汽车板块，本质是对高估值拥挤筹码的再平衡而非看空AI。持续抛售已将韩股估值压至KOSPI200前瞻市盈率6.2倍的历史低位，摩根士丹利据此上调韩股至“超配”。美股AI主线强势、算力涨价与亚太风险资产的估值底、资金回流拐点形成共振，全球科技产业链风险偏好正在系统性修复。
二、产业链全景：景气从芯片向上游传导，国产算力同步放量
美股算力涨价的信号，正沿产业链向各个环节传导，A股与港股的算力资产随之全线活跃。
芯片设计是弹性的起点。寒武纪(688256.SH)今日盘中涨3.17%，报1141元，年初至今涨25.56%；上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%，毛利率达55.25%。其业绩释放的加速，印证了国产AI芯片从“可用”迈向“大规模商用”的拐点——上半年针对商汤、DeepSeek-V4、GLM5等主流模型均实现Day0级适配，预付账款与存货的同步抬升，指向供给端为订单交付的积极备货。
光模块是算力链业绩确定性最强的环节。中际旭创(300308.SZ)今日盘中涨0.57%，报901元，年初至今涨47.97%；上半年归母净利润136.51亿元，同比大增241.70%。同环节的新易盛净利增长90.98%，毛利率升至48.46%；天孚通信毛利率约60%；华工科技、剑桥科技在800G、1.6T的批量交付持续放量。光模块景气，本质是海外云厂商资本开支扩张的直接映射——北美三大云厂商二季度云业务收入同比增速已升至31.6%—81.8%，四家头部云厂商全年资本开支指引中值达7325亿美元。
国产GPU是需求端弹性最大的方向。天数智芯(09903)今日盘中涨7.09%，报134.40港元，年初至今涨178.84%。其背后是国产模型Token消耗斜率抬升与芯模适配加速的叠加：国产GPU已完成对DeepSeek、Qwen等主流模型的推理优化，叠加海外供给约束与国产产能扩张节奏滞后，供需缺口持续扩大。
算力运营则是确定性溢价所在。粤港湾智算(01396)今日盘中涨2.41%，报11.47港元(截至发稿)，年初至今累计涨133.26%。同样面对算力供不应求，海外neocloud靠“提价”把紧缺兑现到每小时租金；粤港湾智算则靠“长单锁定”——截至2026年中期，在手意向算力技术服务订单超370亿元人民币(已交付、稳定计费规模超200亿元人民币)，今年新签订单中95%以上为三到五年长约，把紧缺兑现为确定性现金流。硬件环节赚的是景气贝塔，运营环节赚的是长约锁定的确定性溢价。
当景气沿芯片、光模块、GPU、运营层层传导时，美股与算力租赁的强势本质上在为同一件事背书——算力的稀缺与定价权，已经从叙事变成报表数字；真正需要被重新定价的，是各环节中那些“业绩兑现已领先于资金共识”的标的。
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