独家｜AI开始缺电，这家基金募了16亿

前几年的寒冬，一级市场一度非常迷恋“黑马”。原因很简单，当外部要素洗牌，旧打法失效，市场惯于去找新的解法，那些有奇招、不常规的黑马自然被给予可能性，朝希资本曾是其中之一。2023年，朝希首期人民币只用7个月就完成超9亿的募资，是寒冬期一个惊喜。

今年一级市场重新迎来“大年”，资金和注意力几乎都在向AI集中，其他主题都在退潮，最厚的回报、最难抢的明星又回到大白马手里。

在这样的年份，一只新能源垂直基金完成了16亿元募资。

投中网独家获悉，朝希资本完成二期人民币基金的终关，总规模16亿。相比一期的9亿接近翻倍，管理规模来到80亿左右。

朝希资本有鲜明的产业色彩，产业LP一直是基本盘。首期人民币“老伙计”比如迈为股份、泸州老窖，其他例如正泰集团、阿特斯、浙民投。除了产业方，LP还包括省级母基金、市场化母基金、国资平台和金融机构等等。

具体包括，苏州基金、上海科创基金、浙江省科创母基金、浙江省专精特新（温州）母基金等一线市场化母基金和省级母基金，建发新兴投资、厦门金圆等市场化国资投资平台以及中信建投资本、东吴创投等头部金融机构。

LP阵容有两个亮点。老LP复投承包了一半额度。一家机构行不行，老LP最有话语权，这本身就是证明。

第二个亮点是，市场化出资比例超过7成，这里“市场化”的定义是不带有硬性返投压力的财务投资，放在国资渗透率近9成的一级市场，这一结果并不容易。

在AI成为绝对主流的今天，作为有鲜明新能源标签的垂直基金，朝希没有横跳，投向稳固在能源和科技，沿新型材料、高端装备、终端产品、创新服务及应用场景全产业链布局——口径和首期完全一致，说明对垂直身份是自洽的。

一个可能被忽略的现实是，尽管新能源不是主流，但并非和AI毫不沾边，反而可以享受到AI时代红利和增量的。

按黄仁勋的AI五层蛋糕去理解，大部分玩家都在中间层和应用层“卷”，朝希是为数不多，卡位在能源层的稀缺GP。

如何让LP“有安全感”？管理费一并投出去

与朝希自身相比，16亿比首期接近翻倍，放在业内算逆势走高。投中嘉川CVSource显示，今年上半年，新设基金数量翻了一倍，同比增长143%，但规模反而缩水近5%，这意味着单期基金反而在变小。

截至目前，今年公开完成募集的市场化人民币基金中，20亿元级属于第一梯队；若进一步限定为垂直产业基金，16亿元可能是最大之一。

据了解，相比一期“7个月募超9亿”的战绩，朝希二期的募资用时显然变长了——24年筹备启动，去年7月完成首关，又过一年终关。不过，募资周期拉长是业内的普遍现象，人民币、美元都如此。另一个因素是朝希追求出手自由，要匹配财务LP，“慢”是取舍的代价。

国资层面，尽管一直在分化“招引返投”和“财务回报”职能，后者的实际比例依旧不高，市场体感两到三成。真正的市场化LP主力，比如产业方、家办、企业家、市场化母基金等等，普遍是热情回来了，但出手依旧谨慎。原因很简单，还没回血。

有家办告诉我，多年前投的几家头部GP，DPI至今没到1，甚至只有零点几。虽然今年一级很热，但大部分配置仍在二级，这在家办很普遍。说到底，只是LP注意力回来了，离真出手还有距离，这一点同样和美元募资相似。

朝希二期在市场情绪占不到优势，守得住大抵靠“自身硬”。有LP对朝希的评价是“让人有安全感”。在一级市场，“安全感”显然是个罕见词。

两个线索可能是证据。据透露，二期虽才官宣，但数家被投中，已有5到6家已进入IPO进程，金额占到80%盘子。

另一个小动作更有说服力，朝希一期没有预留管理费，一并投了出去，一下把投资进度拉到96%，业内常规水平是90%。

对于投资机构，管理费意味着现金流，有时直接与收益划等号。朝希刘杰不止一次说过，朝希是赚carry的机构，这一“艺高人胆大”的动作说明对现金流，对DPI有足够自信。

朝希一直是思路非常清晰的机构，把“要赚哪一段”想得很明白。与多数机构一致在于，要吃掉最陡峭的一段回报，差异在于，朝并不追求激进博大，本金和收益是第一位，对IPO没一点执念。

按创始人刘杰的理念，如果等到基金周期的第八、九年才兑现高倍数，LP的体验依然很差，所以先把本金回掉，再靠后续项目贡献收益。

朝希内部有明确的投、退纪律。退出针对不同项目，具体分为几层：早期项目，预期三年内获得5到6倍回报，转让退出即可；后期项目，至少4至5倍潜在收益和明确的上市预期；中庸项目，尽早考虑退出；不达预期项目，尽快安排回购、重组或出售，不把问题拖到基金末期。如果项目超预期，只要估值合理，就一直持续加码。

投资则一向抓拐点，比如产业方进行业务拆分，或者新业务完成0到1、即将开启1到10的节点。这一规则不以投资阶段为限制，而是动态抓斜率，所以只看表面出手，很难总结朝希到底要“投早投小”或是“投PreIPO”哪段甜点市场。

比如，今年年初，朝希领投了江行智能的B++轮。江行智能成立于2018年，主打边缘计算，是一家有年头的老明星公司。

朝希看到的拐点是，江行智能将边缘计算和模型能力转向了电力场景，并有效解决了巡检、故障预测和调度等电网体系的降本增效和安全问题，沉淀出了客户壁垒，长出了第二发展曲线。

相应的，投资半年内，企业估值增长超过5倍，老树开新花。

垂直基金的优势在于对产业足够深入，对变量足够敏锐，最早捕捉到拐点，然后立刻出手。

一个典型案例是炎和科技。炎和科技成立于2024年，过去一年密集完成6轮融资，主营钙钛矿光伏，创始人是97年北大校友，是当下偏爱的年轻创始人。

朝希在2024年底就独家投资了炎和千万级天使+轮融资。钙钛矿已经经历数轮投资热潮，但朝希至今只出手了炎和科技一家。

理由很务实，在朝希看来，新技术的演进，首先进入高溢价、低寿命要求的场景，主流湿法路线直接瞄准地面电站，需要20至30年寿命验证，商业化周期太长。炎和选择干法钙钛矿路线，先切入消费电子，模组面积小，但单位面积价格可能是地面光伏的百倍，之后再拓展柔性和空天场景，长期才考虑大面积发电。

不过这种“产业打法”显然是非标的，难以批量复制，更撒不了胡椒面。这很大程度解释了规模的克制，朝希历来以资产定规模，加之打法非标和团队半径，20亿被视作单期基金的规模上限。

从9亿到16亿，朝希的投资团队增到了30人以上，扩充了好几位博士。

AI给新能源带来了什么？

离产业越近的人，往往更第一性看问题，离抽象的概念远一些，不习惯也不擅长用概念包装自己。

朝希就有这一特点。不久前我和刘杰聊过一次，谈到朝希在AI时代的新定位，是不是可以拿黄仁勋的“AI五层蛋糕”做参照，描述为卡位在能源层的投资人。

刘杰想了想，来了句，这么理解也可以。这种反应，说明没怎么在“如何往主流叙事上靠”花心思。

具体展开，能源底座一直是朝希的布局方向，像燃机、核能、SOFC、氢能、储能及电网升级等等。在应用层同样有布局，AI正在能源行业应用，比如AI用于电网调度、场站巡检、故障预测、电力交易和工业物理场景。

能源层的玩家数量已十分稀缺。几年前一级市场兴过一波新能源投资热，扎堆投了锂电、光伏等恰逢周期走高的几个细分，周期回落之后集体消失。目前，按刘杰的说法，目前活跃在这一层的只有极个别CVC和产业资本。

新能源虽不在舞台中央，但在AI时代的重要性一直走高。比如马斯克今年在达沃斯判断，AI 部署真正的瓶颈正在从芯片转向电力，芯片产能很快可能超过可供电规模，但“中国除外”，因为中国的电力增量“非常惊人”。

我追问AI给新能源带来多大的新机会，刘杰的答案是，直接或间接把新能源赛道的投资机会扩大了约50%。一番展开，最后才淡淡说出唯一一句“对产业是千载难逢的机会，对国内是大利好”。

在一级市场，越是花哨的叙事，往往越要打折听；反而克制的判断，更值得留意。

作为常年扎在新能源的投资人，朝希内部观察，AI给新能源带来的“千载难逢”主要有几个层面：

最直观的，AI算力依赖能源和电力供给，算力爆发直接带动从数据中心供电到智算中心液冷，从服务器电源到分布式微网等基础设施发展。

这是朝希的“舒适区”。用刘杰的原话，“AI基础设施用到的电力电子，就是长期打交道的那批人，只是应用方向变了”。

另一类是“老树开新花”，AI在场景应用让老公司获得新的增长斜率，典型如上文提到的江行智能。

还有一个容易被忽略的是AI需求对传统产业的间接改造。刘杰举例一个典型，重型燃气轮机，这是一个传统产业，全球市场长期由GE、西门子能源等少数厂商主导，近年AI数据中心需求推高了海外燃机需求，头部厂商订单和上游供应链吃紧，不少订单排至2030年以后，产能自然外溢到国内企业。

一方面，燃机整机、上游叶片、高温合金、涂层及加工企业因此获得进入全球供应链的机会。另一层面，一旦订单支撑起研发和扩产，中国燃机供应链能力的提升还可能外溢到航空发动机产业。

某种程度上，AI没有改变朝希的赛道，只是改变了能源产业的坐标。

过去，新能源基金赚的是渗透率提升、技术迭代和国产替代的钱。今天，AI算力扩张把电力供给、数据中心能源系统、燃机、电网升级和能源智能化重新推到台前。朝希原本的卡位恰好进入了新一轮需求链。

但这并不意味着所有新能源资产都能借AI重估，这也构成了朝希二期的真正考题——一套在新能源上行期形成的产业打法，能否在AI重新组织能源的过程中，继续兑现为回报。