美联储加息金价不降反涨？黄金定价逻辑正在切换

来源：21世纪经济报道

据央视新闻，北京时间9月17日凌晨，美联储以12比0的全票结果宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%。这是自2023年7月以来时隔逾三年的首次加息。

决议落地后，市场立刻给出了反应——美元指数突破100关口，2年期美债收益率上行至4.694%，伦敦黄金现货也一度下挫至4234美元/盎司的低位附近。

但时隔一夜，亚市早盘现货黄金便迅速拉升，重新站上4300美元，日内涨幅扩大至1.5%，报4327美元/盎司。

在美联储重启加息的当口，“加息=黄金跌”这条被多次验证的公式，这次为何不管用了？

要理解当前黄金市场的反常表现，首先需要厘清加息对金价的传统传导机制。

多数时候，“加息带来黄金跌”之所以灵验，是因为加息主要作用于需求端：利率一高，借钱成本上去，消费投资降温，通胀就容易跟着回落，实际利率则被推高。黄金作为无息资产，持有成本随之上升，价格因此承压。这是市场最熟悉的线性逻辑。

这一次，市场没有沿着“加息利空→金价持续下跌”的线性路径运行，市场分析认为，“利空出尽”是主要原因之一。

CME数据显示，议息会议前市场对加息25个基点的定价概率已高达92.4%，近端加息预期几乎打满。长江商学院会计与金融学教授刘劲也在2026年三季度投资者情绪调查报告会议上指出，美联储加息对金价的影响是短期的，加息本身已被市场充分定价，对金价的边际压制正在减弱。

国际金价走势也印证了这一点。

Wind数据显示，8月3日至25日，伦敦金现货累计上涨15.24%，8月24日盘中最高触及4659.96美元/盎司。

随着9月初加息预期升温，金价快速回落，8月26日至9月16日累计下跌逾7%。本周金价在4300美元/盎司附近反复拉锯。

这显示出市场正在短期加息冲击与中长期支撑因素之间重新定价。“利空出尽”并非意味着加息不再影响黄金，而是其边际压制正在递减，金价因此获得阶段性反弹窗口。

“利空出尽”解释了黄金短期反弹的时间窗口，但真正影响金价中长期方向的，还是要回到通胀本身。

国泰君安期货分析认为，本轮通胀的推手并不完全在需求端，也来自供给端：中东局势持续紧张，国际油价一度飙升至100美元/桶上方，布伦特原油涨至107.70美元/桶，WTI原油同步涨至103.37美元/桶；美国8月整体CPI环比涨幅中，仅汽油一项就贡献三分之一以上。

这种成本推动型通胀，加息不一定能立刻压住。国泰君安期货表示，即使压得住借钱消费的热情，油价上涨、运输、生产这些实打实的成本上升仍较难处理。换言之，若通胀上行速度快于加息，实际利率未必能有效上行，黄金对加息的敏感度也会下降。

刘劲同样指出，黄金的定价逻辑不再仅仅关联政策利率，还应同时考量美国财政信用、地缘冲突和央行储备多元化等中长期因素。黄金中长期向上的核心逻辑，仍是美国财政赤字居高不下与去美元化趋势。

从中期视角看，高盛近期表示维持对黄金的看多判断，预计到2026年底金价将达到每盎司4900美元。该基准预测建立在各国央行持续购金、投资者对黄金ETF需求回升等因素之上。

摩根士丹利分析师同样表示，2027年金价有望突破5000美元/盎司，但其间也存在较大波动空间。

从黄金价格走势上看，中信建投宏观团队撰文指出，金价正开启第二轮趋势性上涨。该团队表示，7月以来黄金已完成基于财政约束和紧缩预期纠偏的首轮修复：一则，美国就业与通胀边际降温，持续紧缩的预期松动；二则，地缘博弈长期化、债务供给压力使美债期限溢价上升，增强了黄金对主权货币信用风险的对冲价值。

市场消息面也在强化支撑黄金上涨的中长期逻辑。

其一，央行购金持续加码。中国央行8月购入约20吨黄金，创2023年10月以来单月最大增持规模，连续购金时长达22个月。

世界黄金协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》也显示，89%的受访央行认为未来12个月全球央行黄金储备将继续增加，45%的受访央行计划在未来一年内增持黄金，比例创历史新高。

其二，机构资金同样在布局。世界黄金协会9月11日发布的报告显示，8月全球黄金ETF净流入180亿美元，为有记录以来第二大单月流入；总资产管理规模环比增长16%至6150亿美元，持仓量增加121吨至4189吨，创历史新高。年初至今，全球黄金ETF累计流入290亿美元，相当于增持160吨。

国内来看，截至9月15日，国内13只黄金主题ETF总规模已突破2700亿元，近一个月资金净流入逾52亿元，华安黄金ETF和国泰黄金ETF净流入规模分别超过30亿元和20亿元。

在加息预期最浓烈的窗口期，资金选择买入而非撤离，相当于对黄金中长期价值投下信任票。

其三，黄金需求结构也正在发生迁移。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球黄金总供应量为1269吨，同比持平，其中矿产金产量966吨，同比增长2%，创2000年以来第二季度历史新高；上半年矿产金产量达到1867吨，为有记录以来上半年最高产量。从需求端看，投资需求（金条、金币及黄金ETF）占中国黄金需求总量的66%，反映出市场对风险对冲、财富保值及收益获取的强劲需求。

种种迹象表明，黄金的需求结构正在从传统的消费属性向投资和储备属性迁移。

央行购金、机构配置、个人投资需求共同构成了黄金需求的“三驾马车”。这一结构性变化，使得黄金价格对美国联邦基金利率的敏感度在降低，而对地缘政治、财政信用和货币体系变化的敏感度在上升。

当然，短期来看，黄金仍面临鹰派美联储带来的压力。

最新点阵图显示，18名与会者中有16人预计今年至少还需要加息一次，年底前政策利率可能升至4%以上。高盛已将下一次25个基点的加息预期提前至今年10月，这意味着金价短期仍可能反复拉锯。