私募机构8/9月信心评级 — 主动权益篇

来源：市场资讯

（来源：资本市场那些事儿）

导读

陆浦研究院收集了10余家主动权益策略私募管理人的月度市场观点，管理人市场信心评分是4，态度乐观。

管理人共识：

一、 国内经济｜弱修复延续，盈利先行改善

- 8月制造业PMI 49.8%（生产50.4、新订单50.6重回扩张），仍在荣枯线下；其中，装备制造业 PMI 51.4%、高技术制造业 52.9% 仍是景气的主要贡献项。

- "外强内弱"格局延续：8月出口（以美元计价）同比增长25.0%，消费偏弱（7月社零增速+0.6%）、固定资产投资（前7个月累计增速-6.7%）明显承压、房地产（前7个月累计增速-19%）仍是最大拖累，信贷需求疲软。

- A股盈利改善、K型分化：A股中报收入增速6.71%、扣非净利增速15.4%，科技与能源构成强势轨道、消费处于弱势轨道。但这轮盈利反弹并未伴随就业与薪资增长，企业回款周期进一步拉长，盈利尚未转化为更强的现金流。

二、 国内政策｜重心从"部署"转向"落实"

- 8月28日五部委同日发文，房地产制度系统性重构：新出让土地优先现房销售、购房款全额纳入政府监管、房贷最长年限由30年延长至40年、央行3000亿保障房专项再贷款。

- 管理人关注财政接力托底：前7月新增专项债已发2.4万亿，下半年仍有2万多亿专项债与特别国债待发，政治局会议强调加快财政支出，三季度能否提速是核心观察点。

三、 海外宏观｜利率高企、紧缩预期主导定价

- 9月美联储加息预期提升：美联储主席沃什在杰克逊霍尔发言定调"通胀不达标美联储还有工作要做"，叠加CPI数据强于预期、油价上涨，9月美联储加息概率超过80%，市场最新定价年内加息2次共计50bp。

- 海外主要央行也进入加息通道：欧央行加息25BP已落地，日央行也大概率加息25BP。

- 发达经济体长端国债收益率集体跳升：美国30年期国债收益率触及5.35%、创2007年来新高，日/英/德/法30年期国债收益率均触及4%~5%的历史高位。

四、 配置思路｜AI主线不变，但波动环境下适度再平衡

- AI仍是核心进攻主线，但市场希望看到美国龙头模型公司 ARR 第二曲线快速上扬、coding之外更多的应用场景普及，以缓解对 2028 年资本开支增长的焦虑；但产业层面不会一蹴而就，需保持定力与耐心。

- 波动应对：部分管理人适度控制仓位，或者持仓方向分散化

- 泛科技：电力设备与储能，估值低位

- 资源品：有色、化工，受益地缘扰动 + AI 上游原材料需求拉动

- 创新药：拥挤度低，存在预期差

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私募机构月度市场预判观点归纳汇总

陆浦研究院收集了10余家主动权益策略私募管理人的月度市场观点，管理人市场信心评分是4，态度乐观。

共识性观点具体如下：

一：国内经济基本面

现状：制造业边际修复，"外强内弱、生产强于需求"格局延续

上半年 GDP 同比增长 4.7%、二季度环比增长 0.9%。8 月官方制造业 PMI 回升 0.6 个百分点至 49.8%，生产指数 50.4%、新订单指数 50.6% 双双重回扩张区间，新订单回升 2.1 个百分点，新出口订单 50.1%；装备制造业 PMI 51.4%、高技术制造业 52.9% 仍是景气的主要贡献项。但非制造业商务活动指数持平于 49.0%，制造业 PMI 低于 2016—2025 年同期 50.1% 的季节性水平，回升的持续性仍待政策接续发力。

盈利先行改善，但未同步转化为现金流

A 股整体收入增速由 2024/2025 年的 -0.25%/+0.93% 提升至上半年的 6.71%、高于名义 GDP 增速，扣非归母利润增速由 -1.28%/+1.75% 大幅提升至 15.4%；非金融上半年收入同比 +6%、盈利 +15%，二季度盈利增速加快至 19%。但市场整体呈"双速"结构——科技与能源构成强势轨道、消费处于弱势轨道；这轮盈利反弹并未伴随就业与薪资增长，企业回款周期进一步拉长，盈利尚未转化为更强的现金流。

趋势判断：景气度边际小幅修复但力度仍偏弱，内需复苏节奏偏缓；后续走势持续依托经济修复斜率、通胀企稳力度与逆周期政策落地节奏，资金更侧重业绩确定性与估值安全边际。

二：国内政策

最大边际变化：房地产制度系统性重构

8 月 28 日住建部、自然资源部、金融监管总局、央行、证监会五部委同日发布四份独立文件及五项配套管理办法，核心制度安排涵盖：①销售制度——新出让土地优先现房销售、预售须主体结构封顶、购房款全额纳入政府监管账户、"交房即交证"；②个人住房信贷——房贷最长年限由 30 年延长至 40 年（1999 年以来首次）、"交房再还贷"、存量贷款可协商展期/利率调整/置换；③房企融资重构——主办银行制、预售项目开发贷最长 5 年/现房项目 7 年、上市房企再融资不受破发破净亏损限制；④税费减免——取消普宅/非普宅划分、满 2 年住宅免征增值税、卖旧买新个税退税延期；⑤存量收储与 REITs——央行 3000 亿元保障房专项再贷款、近 80 城启动存量房收购、支持商业不动产 REITs 加速推进。此前 7 月政治局会议已将"稳定房地产市场"纳入安全屏障框架，国务院同步修订《住房公积金管理条例》、扩大提取使用范围。政策重心由短期刺激转向销售制度重构、风险化解与需求端精准支持，被视为"30 年预售制主导时代的终结"：中小房企面临制度性出清，国央企开发商、AMC 与大型银行受益。

财政与流动性：重心从"部署"转向"落实"

截至 7 月底新增专项债已发行 2.4 万亿元、支持约 1.8 万个项目，下半年仍有 2 万多亿元专项债与超长期特别国债待发行；央行 8 月开展买断式逆回购与隔夜逆回购，为政府债券集中发行提供稳定的流动性环境。一致预期财政支出是稳增长的核心支柱、对冲内需不足的关键抓手，但截至 8 月末财政发力尚未出现明确落地信号，9 月财政支出能否显著提速是核心观察点。

资本市场与中长期资金

社保、保险、年金等持有 A 股流通市值两年增长 85%、累计净买入约 1.3 万亿元，险资权益配置余额升至 6.39 万亿元、占资金运用余额的 16.23%；上市公司分红回购力度加大、中期分红趋于常态化。此外 8 月国常会部署解决企业账款拖欠、推进新一代通信网络建设。

趋势与影响：年内政策重心从"部署"转向"落实"；政策层面对市场的支撑基调未变，下行风险可控。

三：海外宏观

核心矛盾：发达经济体长端国债收益率集体跳升

8 月 17 日美国 30 年期国债收益率收于 5.31%、创 2007 年以来收盘新高，次日盘中一度触及 5.34%；日本 30 年期两个交易日累计上行约 12 个基点至 4.14%、9 月初刷新三十年来纪录；英国 30 年期金边债券升至 5.83%；德国 30 年期发行收益率创 15 年来最高；韩国、法国 30 年期同步升至多年高位。与此对应，中国 30 年期国债收益率稳定在 2.18% 之下。

货币政策：紧缩预期显著升温

美联储主席沃什 8 月 28 日在杰克逊霍尔全球央行年会发表题为《我们所处的时代》的主旨演讲，核心定调"通胀不达标美联储还有工作要做"，承认 PCE 过去 12 个月涨幅 3.7%，但认为潜在通胀未出现有意义改善；同时肯定经济韧性（失业率 4.1%、初请接近数十年最低）。最重大的框架变革是系统性终结前瞻指引时代，承诺正常时期"让市场自行解读数据"。市场随即全面转向紧缩交易：CME FedWatch 显示 9 月加息概率由前一日约 35% 飙升至近 60%，12 月升至近 90%。判断全球紧缩周期或再度启动，欧央行、日央行加息落地概率极高，美联储加息概率也维持在 50% 以上。

美国经济与大类资产传导

美国经济由强韧转向"增长降温、通胀仍黏"，就业明显走弱、新增岗位接近停滞、消费动能回落，核心通胀仍明显高于目标，滞胀特征增强，宽松空间受约束。中东地缘冲突持续发酵、原油价格抬升推升全球通胀粘性，避险情绪驱动黄金上行；黄金中长期投资逻辑不变，讲话引发的调整属短期扰动，回调即上车时机。

四：配置思路

最大共识：AI 仍是不可逆的核心主线，但需以仓位与结构分散应对估值消化

AI 在各个垂直领域的渗透都在加速，机器人、智能驾驶等应用有望成长为十年维度的大产业；产业方向未变的前提下，7 月以来的调整揭示的不是趋势本身的问题而是股票定价的问题，股价表现与产业变化的脱节说明基本面挖掘的拥挤度很低，为寻找预期差的优秀企业提供了更有利环境。同时 AI 已走到科技、能源、基建与资本的交汇处，新阶段主导定价的将是能够平衡技术能力、基建能力与融资能力，并把稳定、优质、低成本算力转化为真实场景服务的供应商，数据、客户与应用场景成为决定性因素；配置上重点挖掘"带有预期差的成长性公司"与"安全边际足够且短期基本面改善概率较大的公司"两类标的。

其他结构方向：一是机械设备与出海——作为制造业升级与出海的核心载体，看好凭借前瞻海外布局与全球化运营打开新成长曲线的先进制造龙头。二是高分红红利作为防御底仓。三是景气改善的资源与医药——增配有色金属、化工与创新药。

图表：私募管理人月度观点概览

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私募机构月度行业/板块观点归纳汇总

1、全行业观点汇总

本期私募管理人的策略仍聚焦高景气，科技为一致性最强的首选配置方向，其次是被错杀的低估值成长如创新药、高端制造板块。此外，全球多市场分散配置成为当前主观管理人尤其是科技成长赛道管理人的特征和趋势。

主线1：AI 全产业链（第一核心配置，共识最强）

细分首选：算力硬件（电子、通信、电力设备）

1)产业逻辑：AI 属于工业级技术革命，海外云厂商持续巨额资本开支，全球 Token 需求爆发；国内光模块为代表的AI硬件占据全球供应链核心位置，订单持续兑现。

2)国产替代双重红利：中美科技博弈加速自主化，MLCC、先进封装、算力芯片、工业设备国产空间广阔，政策持续加持。

3)细分优先级：光通信/ 光模块、存储芯片、半导体设备、AI 服务器、PCB。

4)细分衍生机会：AI 配套电力基建（算力中心供电需求）、上游金属、化工材料等稀缺资源品。

主线2：低估值错杀（均衡配置标配，机构共识防御方向）

1)逻辑：上半年资金全部涌入AI，医药、高端制造等板块被虹吸错杀，估值处于多年低位；待 AI 交易拥挤度回落，流动性将回流，具备估值修复空间。

2)细分：创新药、优质制造龙头、高端零部件、高股息公用/ 交运。

主线3：全球多元分散配置

适度布局美股AI 算力龙头、日韩存储产业链，同时少量配置黄金、资源股对冲地缘与美元波动风险。

图表：投顾关注行业总览

2、重要行业/板块观点汇总

图表：重要行业/板块观点汇总