纪律有力量：聊聊近来ETF的投资体会

今天早盘，科创半导体、通信等AI科技方向引领市场普涨，被网友戏称为“大A陌生的一天”。面对上涨，不少投资者的第一反应不是兴奋，而是怀疑：“明天会不会又跌？”，对“一日游”行情产生 PTSD，叠加美联储议息等宏观不确定性未落地，情绪并不高。

现在回想五月写《科创、创业双双新高：无人再能心如止水》时的情形，恍如隔世。不过几个月，价格、情绪、叙事，都已换了一副模样。

身处每一个片刻，我们总觉得眼前的行情格外真实：上涨时相信趋势会延续，下跌时又觉得坏日子没有尽头。只有时间过去，把那些片段重新连起来，才会发现，上涨的涨跌、人性的贪婪与恐惧周而复始、反复上演。

这些年做投资和研究越久，越觉得，市场里容易被高估的是预测，容易被低估的是纪律。方向看对了，时间可能错；买点买对了，卖点又可能错。后来越来越看到纪律的意义。今天正好比较空，复盘了近来的ETF投资，于是想简单聊一聊。

#保住成果的纪律

把收益留下

投资里有一种遗憾，比“没买到”更让人难受：明明买对了，也曾经赚到不少，最后却没有真正留下多少。

今年的ETF投资尤其如此。行情没来时可能沉寂很久，一旦启动，收益又来得很快。微妙的是，随着价格上涨，我们心里的目标也在上涨：最初觉得赚15%已经不错；真的到了15%，又觉得行情才刚开始；涨到30%，开始期待50%。

这就导致了，年初的黄金、年中的科技，不少投资者的收益做了个过山车，包括我自己也是，在大的逻辑没有变化的情况下，找不到果断下车的理由，后来我想，下次何妨纪律性的兑现。

大体有两种办法。一种是预期止盈，买入前先想清楚这笔投资准备赚什么钱，到达目标就兑现；另一种是回撤止盈，不猜顶部，只要趋势还在就让利润奔跑，但从阶段高点回撤到设定幅度，就开始退出。

用今年的科创半导体材料设备指数（950125.CSI）做了一个测算。假设4月1日以2312.83点买入，到7月9日最高涨至5844.10点，最大浮盈达到152.68%；到9月16日，如果始终持有，收益已经回落至71.24%。

那如果用纪律去做了止盈了呢？比如采用30%、50%的预期止盈，实际分别锁定约32.01%、57.20%收益；回撤止盈效果更好些，比如分别设置10%、15%、20%回撤阈值，第一次触发卖出1/2，第二次触发卖出全部仓位，最终分别锁定约81.2%、90.4%和82.7%的收益。

图1｜不同止盈纪律的收益锁定效果

测算说明｜测算方法：以2026年4月1日科创半导体材料设备指数（950125.CSI）收盘点位2312.83作为买入成本。预期止盈分别设置30%、50%、80%，首次达到阈值后按当日收盘点位全部退出；回撤止盈以持有期收盘新高为基准，分别设置10%、15%、20%回撤阈值，第一次触发卖出1/2，再次触发同一阈值，退出剩余仓位；未退出部分按2026年9月16日收盘点位计算浮盈。未考虑交易成本、实际产品跟踪误差及成交差异。数据来源：Wind。

数据也提醒我们，阈值越紧，越容易保护利润，也越容易被正常波动洗出去；阈值越宽，越能让利润奔跑，也必须接受更大的浮盈回吐。6月初指数从高点回撤约14.9%，10%的规则已经触发，而15%的规则恰好没有触发，反而完整参与了随后6月的大幅上涨。

卖在最高点，本身就是另一种择时幻想。真正重要的，是经过很多轮行情之后，曾经赚到的钱，到底有多少变成了自己的回报。

所以把它概括成一句话：预期止盈，是给欲望设上限；回撤止盈，是给利润设底线。

#配置的纪律

给判断留白

投资里最让人着迷的两件事，也许恰恰最难：猜出下一类最强资产，以及准确判断什么时候切过去。

事后看，每轮行情都有充分理由。科技涨，可以讲产业趋势；红利涨，可以讲现金流；黄金涨，可以讲货币和地缘。难的是，这些逻辑不仅要讲对，还要提前讲对，而且时间点也要刚刚好。

所以投资做得越久，越愿意承认一句话：我不知道下一棒究竟是谁。也正因为不知道，组合才有意义。

我之前做过一个简单策略：科创50、红利低波、黄金和中证全债各配25%，每季度检查一次，当某类资产偏离目标权重超过3个百分点时，重新恢复到25%。

图2｜科创+红利+黄金+全债：3%阈值再平衡长期净值与回撤

2020年初至2026年8月24日，3%阈值组合累计收益约72.02%，年化收益约8.51%，最大回撤约-14.29%。

今年的行情，让这件事更直观。截至8月24日，科创50今年以来上涨19.20%，但年内最大回撤也达到-29.67%；3%阈值组合同期收益10.76%，最大回撤约-10.35%。如果把时间缩短到7月以来，科创50下跌27.43%，而红利低波上涨9.86%、黄金上涨15.39%、中证全债上涨0.50%。四类资产放在一起，组合最终只小幅下跌0.42%，最大回撤约5.50%。

测算说明｜测算方法：科创50、红利低波、黄金和中证全债四类资产初始各占25%，每季度末检查一次；当任一资产实际权重相对25%的目标权重偏离超过3个百分点时，将四类资产统一再平衡至25%，若均未超过阈值则不交易。长期回测区间为2020年1月2日至2026年8月24日；“今年以来”区间为2025年12月31日至2026年8月24日，“7月以来”区间为2026年6月30日至2026年8月24日。收益按指数日频收盘序列计算，最大回撤为区间净值相对此前峰值的最大跌幅。未考虑交易成本、税费及实际基金跟踪误差。数据来源：Wind。

这可能是组合真正的价值。它不会让你每一轮都赚得最多。科技大涨时，全仓科技一定更快；黄金大涨时，组合也跑不过全仓黄金。但问题是：我们真的能提前知道冠军是谁吗？

如果不能，那么配置提供的就不是“每次押中第一名”，而是尽量不要让账户的命运，被一个答案完全决定。

刚开始的时候，总希望投资的每一个判断都是正确的。后来慢慢觉得，也许更重要的是：即使判断错了，也不要错得太重。

#投资节奏的纪律

给收获时间

最后一种纪律，是一段真实的经历。这些年让我越来越深地体会到，定投不是灵丹妙药，与定投期间底层资产的回报息息相关。但大多数时候定投确实比梭哈管用，坚持下去很重要。

2022年8月，美拜登政府签署《芯片与科学法案》那天，我正式开启定期定额投资半导体，标的选择了跟踪国证芯片指数（980017.CNI）的芯片ETF华夏。

接下来的日子，行业寒冬远比预想中漫长，这一轮下跌的幅度与时长，均超过了半导体历史上数轮下行周期的均值。日复一日的震荡回撤，磨平了浮躁，也考验着耐心。

转机出现在2024年9月，几天的快速暴涨行情，让坚持定投的我迅速回本，账户开始逐步积累收益，而放眼看去，指数依旧没能收复前期高点。

后来，大家都知道了。进入最近一个多月，全球半导体共振，这轮史诗级的行情到来了，多重利好接连不断，催化板块持续上涨，国证芯片指数区间涨幅接近70%，“泼天的富贵”就这么降临到了账户。（数据来源：Wind，区间统计2026.4.3-2025.5.25）

国证芯片指数定投测算图

（来源：Wind，以国证芯片指数为模拟定投对象，定投时间区间2022年8月~2026年5月，定投频度设定为月定投，定投金额为每次投入1000元，累计定投46次，分红方式为红利再投资，定投至今历史数据不预示未来表现，不代表投资建议。）

回头看，走到今天，似乎很关键的决策就是2022年很冷的时间里做出了选择，然后用三年多的时间，在市场反复的质疑和震荡里，把这个选择坚守到底。

命运的齿轮不断转动，被一些“暗涌Waves”推着走，市场的顶部与底部，从来都是走出来以后才看得清。试图买在最低点、卖在最高点，是一种很诱人、也很难实现的奢望。定投恰恰是主动放弃对完美点位的执念，用很多次小的决策，替代一次巨大的择时判断。

写到这里，还是感慨万千。以前我总觉得，投资最重要的是看得准。现在越来越觉得，看得准当然很好，但比看得准更重要的，是在看不准的时候，你仍然知道自己该怎么做。

我们不知道哪里是最高点，所以需要止盈的纪律；不知道下一阶段哪类资产最好，所以需要配置的纪律；不知道一个长期看好的方向什么时候启动，所以需要投资节奏的纪律。

纪律有时候会让我们少赚。但这种“遗憾”，也许正是纪律必须支付的成本。因为纪律从来不是为了让每一个决定都完美，它只是想让我们在情绪最强烈的时候，不至于轻易毁掉长期正确的事情。

北方最好的时间到了。天高云淡，眼有秋意，身无秋寒，今夜有答案揭晓，等一等看。

风险提示

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