北京
来源：市场资讯
（来源：华泰证券研究所）
农业农村部监测数据显示，截至8月末，全国奶牛存栏575.9万头，环比去化0.9万头，去化幅度较7月（环比−0.4万头）重新扩大，产能出清方向并未改变。26年8月全国平均合同奶价已回升至3.06元/公斤、散奶价格回升至3.31元/公斤；叠加季节性因素，9月前两周散奶均价达3.63元/公斤。需求端，26年1-7月乳制品产量同比+6%，结束了24-25年的同比负增长。
原奶板块：8月存栏去化重新加速，供需两端同步改善
1）供给端：截至26年8月末，全国奶牛总存栏575.9万头，较24年2月高点累计去化72.6万头，年内去化15.6万头，其中8月环比去化0.9万头、较7月幅度扩大。结构上看，本轮周期合计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比由23年的50.8%提升至当前53.8%。此外，进口端补充同步收缩，25全年/26M1-7进口活牛数量分别同比-47%/-31%。展望看，随行业单产持续提升，我们预计26年总产量或仍同比上行；至27-28年，受成母牛集中去化、后备牛补栏节奏有限影响，原奶供给将更为紧缺。
2）需求端：经历24-25年连续负增长后，26年1-7月乳制品产量同比增长6%，需求端进入上行期。伴随后续深加工业务的国产替代持续推进，27-28年需求端有望持续改善。
3）价格端：近期散奶价格大幅上扬并超过合同奶价，26年8月全国平均合同奶价回升至3.06元/公斤（环比+0.01元/公斤）、散奶价格回升至3.31元/公斤（环比+0.30元/公斤）；叠加季节性因素，9月前两周散奶均价达3.63元/公斤（环比+0.32元/公斤）。
肉牛板块：国内肉牛价格延续普涨态势，巴西配额或已见底
1）国内：肉牛价格延续普涨态势，犊牛端弹性突出。据钢联数据，截至9月16日，犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛周度均价同比+30%/+16%/-2%/ +34%；26年9月至今的均价环比上月分别+6.6%/+6.0%/+0.6%/+9.2%。终端牛肉价格同步走高，26年以来的牛肉均价同比+8.3%，26年9月至今的均价环比8月+3.3%。结构上看，犊牛价格涨幅显著领先，反映下游育肥补栏需求旺盛；能繁母牛价格维稳显示基础能繁产能并未出现明显扩张。
2）进口：据钢联数据，26M1-7中国累计进口牛肉179万吨（同比+14%），占26年配额的67%；26M1-7中国源自巴西的进口牛肉量为101万吨（同比+37%），占其配额的92%，考虑到8月发货在途的牛肉，我们预计巴西牛肉配额已基本见底；此外，26M1-7中国自巴西以外进口牛肉量为78万吨（同比-7%），主要受贸易环境制约、不同国别牛肉产品结构存在差异等因素影响；我们认为进口供给端的约束或进一步夯实下半年牛价景气度。
投资逻辑：奶肉联动效应持续凸显，双周期共振释放盈利弹性
原奶供给端持续去化&需求端弱复苏之下，26H2原奶周期有望走向供需平衡、原奶价格有望企稳回升，上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的竞争费用亦有望收敛。
风险提示：需求恢复不及预期、产能去化不及预期、奶价反弹不及预期。
文章来源
研报《8月奶牛存栏去化幅度与散奶价格环比均加速上行》2026年9月17日
王可欣 分析师 S0570524020001 | BVO215
胡东 分析师 S0570526070004
封面图使用AIGC技术生成
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