代建回款滞后、31亿有息债年内到期，盱眙城资面临集中偿付压力

近日，淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司（简称“盱眙城资”）披露2026年半年报，期内实现营收9.55亿元，同比增长22.19%；净利润1.29亿元，与上年同期基本持平。

值得关注的是，在业务结构剧烈调整的背景下，盱眙城资还面临代建回款滞后、应收账款高企以及年内31亿元有息债务的集中偿付压力等问题。

业务结构重大调整

盱眙城资是盱眙县主要的城市基础设施投资建设主体，负责盱眙县城区基础设施建设及棚户区改造业务，实际控制人为盱眙县国资办。

结合往年财报数据来看，2025年，盱眙城资实现营业总收入19.28亿元，同比微增4.70%；净利润2.25亿元，同比增长4.27%。

然而这份双增长的成绩单背后，是公司传统主力代建业务大幅萎缩、工程施工业务异军突起的业务结构调整。

根据联合资信今年6月底发布的盱眙城资2026年跟踪评级报告，2025年，盱眙城资代建业务收入仅为2.82亿元，同比骤降61.00%，在总收入中的占比从上年的39.25%跌至14.63%。与之形成鲜明对比的是，工程施工业务收入从0.95亿元暴增至13.00亿元，占比骤升至67.46%。

截图来源：盱眙城资2026年跟踪评级报告

这一变化的直接推手，是盱眙国联建工集团的实体化转型及天源建设的划入合并。

2025年，盱眙城资工程施工业务进行实体化转型，成立了一级子公司盱眙国联建工集团有限公司（简称“盱眙国联建工集团”）承接市场化的工程施工项目；同期，盱眙县国资办控股的另一家企业——天源控股将盱眙国联建设有限公司（简称“国联建设”）划入公司。

一个值得关注的细节是，盱眙城资的营收增长并未带来相应的现金流入。2025年，盱眙城资销售商品、提供劳务收到的现金仅为2.69亿元，现金收入比从53.17%暴跌至13.94%。代建业务全年收入2.82亿元，却仅收到回款0.43亿元。截至2025年底，公司应收盱眙县财政局工程款余额29.99 亿元，业务回款滞后。

截图来源：盱眙城资2026年跟踪评级报告

2026年上半年，工程施工业务继续放量，营业收入6.52亿元，但毛利率进一步下探至4.93%。

年内集中偿付压力较大

数据显示，截至2025年底，盱眙城资的全部债务为134.16亿元，较上年底下降11.02%，资产负债率62.21%。具体来看，债务结构以长期债务为主，占比76.87%，短期债务占比仅23.13%。

这一静态指标掩盖了流动性压力。评级报告明确提示，2026年盱眙城资面临较大的集中偿付压力，全年到期有息债务31.03亿元，占有息债务的23.13%。

截图来源：盱眙城资2026年跟踪评级报告

截至2025年底，盱眙城资账面货币资金23.35亿元，其中受限资金12.61亿元，主要因存单质押和票据保证金受到限制，受限比例为 54.00%；实际可动用资金约10.74亿元，现金短期债务比0.75倍。

更值得关注的是，2025年盱眙城资筹资活动现金流量净额为-4.78亿元，虽较2024年的-7.39亿元有所收窄，但连续两年净流出。

2026年上半年，筹资活动现金流量净额为-4.42亿元，取得借款收到的现金17.29亿元，而偿还债务支付的现金高达20.51亿元。在代建回款停滞、经营性现金流对债务支撑有限的情况下，盱眙城资对再融资的依赖度有增无减。

截图来源：2026年半年报

此外，盱眙城资资产端的大额资金占用问题依然突出。截至2025年底，应收账款、其他应收款及存货合计占资产总额的87.08%，其中其他应收款中账龄3年以上的占比达48.55%，对资金形成明显沉淀。

截图来源：盱眙城资2026年跟踪评级报告

对外担保规模达162亿元

相较于营收质量和债务期限结构，盱眙城资还存在着庞大的对外担保规模。

截至2025年底，盱眙城资对外担保余额168.33亿元，担保比率高达129.79%，远超同期129.69亿元的所有者权益。2026年上半年，对外担保余额小幅压降至162.03亿元。

从担保对象看，主要集中于盱眙县天源投资有限公司、盱眙绿城建设有限公司、盱眙县天源控股集团有限公司、淮安市盱眙园区城市建设有限公司等区域内国有企业。

对外担保规模大且区域集中度高，存在较高的或有负债风险。（风口财经）