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南方财经 21世纪经济报道 特约撰稿 王应贵
据新华社报道，当地时间9月16日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，到3.75%至4%。
在随后举行的媒体见面会上，美联储主席沃什表示，抗通胀是当前最重要的任务，美联储希望能清楚看到通胀以足够快的速度回落至政策目标。美联储内部转“鹰”，加息节奏不确定，市场反应分歧很大。收盘时，以绩优股为主的道琼斯工业平均指数跌631.21点，跌幅为1.21%；标准普尔500指数跌33.92点，跌幅为0.45%；以科技股为主的纳斯达克指数几乎没有什么变化。
其他市场上，美国10年期国债收益率微跌后再度收在5%以上；伦敦现货金收于4271.69美元/盎司，跌0.52%；美国西得克萨斯中质原油期货收于101.77美元/桶，跌3.84%；美元指数收于99.979点，涨0.64%。美国国会未能通过稳定币相关法案，最近比特币表现欠佳，昨日反弹涨0.76%。
沃什表态坚决
在媒体见面会上，沃什反复强调美国经济形势一片大好，只有通胀水平依然偏高。他认为，国内消费支出有韧性，资本投资强劲，劳动生产率快速提高，就业增长与劳动力市场状况相一致，失业率几乎没有变化；整体金融状况较为宽松，这意味着加息不会改变目前市场环境。
沃什还谈到官员们对未来经济前景的看法。今年实际经济增长可能达到2.3%，明年为2.3%；今年年底，通货膨胀率可能维持在3.7%，明年降至2.3%；今年年底，联邦基金利率可能达到4.10%，明年会保持不变，即美联储不会连续加息，与以前的加息周期不一样。
不难看出，经济前景展望缺乏可信度。货币政策很难影响或改变来自能源供应链的通胀压力。沃什也表示赞同，但美联储会尽力防止通胀压力扩散。他坦承，通胀变化趋势最重要，而不是一两个月的数据点，因为数据点带有噪音，难以反映真实情况。在他看来，通胀上升的原因有三：经济增长、资本需求（超大数据中心投资）、地缘政治。
美联储货币政策传导效率低
自2025年12月10日（美联储最近一次降息）以来，联邦基金利率未变，但各期限国债利率却全线上扬，10年期利率升至5%，20年期和30年期早已突破5%。这充分表明，美联储的货币政策传导机制出现了问题，传导效率低下。美国国债总规模突破40万亿美元，不管是发短期债券还是中长期债券，发债成本都提高了。企业和家庭贷款与长期国债收益率挂钩，公司发债又参照各期限的国债利率，利率上升加重了整个社会的经济负担。
美联储货币政策传导低效的原因有很多，沃什不能说，也不敢说。首先，通货膨胀压力始终存在。如表所示，与2025年相比，2026年1-7月的通胀水平明显上升，且主要压力来自商品和服务价格。其中，能源商品及服务价格涨势尤其猛烈，而租房市场压力趋于平稳。其次，美联储政策操作出现了多次失误，信誉受损，投资者越来越失望。第三，中东问题悬而未决，霍尔木兹海峡处于封锁状态，犹如给美国通胀火上浇油。
第四，美国国债规模过大，财政约束失效，而其他国家也面临同样问题，国债市场供应量偏大，投资者要求更高的收益率。第五，海外官方储备管理机构和国际组织所持有的美国国债占比下降，购买新债的意愿不强。第六，美国对外政策（关税、盟友关系、滥用武力、中东问题等）疏远了盟友和贸易伙伴，导致除石油外其他商品进口成本也上升。最后，日元利率上升，日本资金加速回流，国际资本市场的低成本流动资产在减少，导致资金市场流动性趋紧。
美国财政部对国债市场的干预犹如杯水车薪，无法阻止国债利率上升。最近一段时期，原油价格企稳于100美元/桶，美国通胀压力会陡升，美联储降息已遥遥无期了。美联储坚信就业市场表现良好，下月初答案就会揭晓；9月的通胀数据也会如期发布；重头戏是11月美国举行的中期选举。总体而言，数据难言乐观。美国超大数据中心债务融资面临难题，叠加其他原因，头部企业决定推迟上市时间，并呼吁放慢人工智能发展速度。市场所收到的各种信号很微妙，投资者不可掉以轻心。根据以往经验，金融市场问题总会在下半年发生，如世纪初的互联网股票泡沫破裂，以及2007-2009年的金融危机。
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