「长镜头」华人文化入局，华谊兄弟预重整棋至中盘，黎瑞刚走向台前

本报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 北京报道

ST华谊（下称“华谊兄弟”）预重整迈进了重要一步，华人文化成为其预重整案重整产业投资人。

9月16日晚间，华谊兄弟发布公告称，已确定华人文化为公司预重整案重整产业投资人，并签署《重整投资协议》及《重整投资协议之补充协议》。如果后续华谊兄弟进入重整程序且重整顺利实施完毕，其控股股东将变更为华人文化，实际控制人将变更为黎瑞刚。9月17日，华谊兄弟收盘报‌1.79元/股‌，跌幅为10.05%。

北京京师律师事务所律师许浩在接受《华夏时报》记者采访时表示，本次华人文化作为产业投资人入局，是华谊兄弟预重整重大利好，显著提高重整成功概率。华人文化获得股份的价格为0.9333元/股，虽然符合监管规则，但原股东股权将被稀释，短期二级市场容易因股本扩张预期而承压，待重整正式执行后，还会触发重整除权，“整个方案最终能否落地，仍取决于法院裁定以及各组债权人、出资人表决结果。”

预重整迈出关键一步

因华谊兄弟对泰睿飞克负有到期债务本金1140.52万元未予支付，今年4月中旬，债权人泰睿飞克向金华中院申请依法裁定对华谊兄弟进行重整，并申请对公司进行预重整。4月23日，金华中院决定对华谊兄弟启动预重整，并指定北京市中伦（上海）律师事务所、浙江智仁律师事务所担任公司预重整临时管理人。

临时管理人于6月公开招募重整投资人，最终有5家意向投资人提交重整投资方案。经过反向尽调、多轮现场评审、遴选等环节，临时管理人于9月15日确定华人文化为华谊兄弟预重整案的产业投资人。

根据重整投资方案，华谊兄弟将实施资本公积转增股本，华谊兄弟以现有总股本27.75亿股为基数，按照每10股转增9的比例实施资本公积金转增股本，共计转增24.97亿股。

本次转增完成后，华谊兄弟总股本将增加至52.72亿股，前述转增股票均不向原股东进行分配，其中华人文化获得华谊兄弟8.96亿股的转增股票，占重整后总股本约17%，成为上市公司控股股东；财务投资人获得华谊兄弟11.28亿股的转增股票，占重整后总股本约21.4%。剩余转增股票部分或全部用于清偿本次破产重整债务。

此外，在华谊电影重整程序中，将以华谊兄弟的偿债资源清偿华谊电影的债务，以换取华谊兄弟所持华谊电影的股权不被调整。因此，协同审理的过程中，华谊电影的出资人权益无需调整，重整完成后，华谊兄弟仍然持有华谊电影100%的股权。

许浩认为，经管理人评审选定华人文化，标志着华谊兄弟预重整取得实质性重大进展，重整成功概率显著提升，但不等于重整必然落地。他分析，华谊兄弟仍处于预重整阶段，尚未由法院正式裁定受理重整；重整投资协议属于附条件生效协议，后续仍需要法院裁定受理重整、重整计划草案经债权人组和出资人组表决通过、法院裁定批准重整计划，全部条件完成，重整方可落地。

值得关注的是，根据《重整投资协议》及《补充协议》约定，华人文化获得股份的价格为0.9333元/股。根据相关规定，重整投资人获得股份的价格，不得低于市场参考价的百分之五十。市场参考价为重整投资协议签订日前二十、六十或者一百二十个交易日的公司股票交易均价之一。此次的市场参考价为协议签署前20个交易日均价1.8666元/股，恰好为相关规定要求的市场参考价的50%下限。

许浩认为，定价0.9333元/股符合监管硬性规则，程序上具备合法性。不过该价格对中小股东权益具有正负面双重影响。

他具体分析，如果重整顺利落地，华谊兄弟巨额债务得到清偿，上市公司避免破产清算。一旦进入破产清算，中小股东股权价值基本归零。重整方案本质是“牺牲部分股权稀释，换取公司保壳、债务减负、产业资源注入”，保全上市公司主体价值，是中小股东获得保留股权价值的前提。同时，规则要求产业投资人取得控制权后，股份锁定期36个月，长期锁定，禁止短期减持套利，降低对二级市场的短期抛售冲击。

“本次方案是每10股转增9股，转增全部股份不分配给原有股东，全部用于投资人认购与债务清偿。原股东持股数量不变，总股本由27.75亿股扩张至52.72亿股，原股东持股比例被动稀释，这是对中小股东最核心的权益影响。”许浩还表示。

多赢合作

作为影视行业第一股，华谊兄弟的此次预重整，备受行业关注。

过去30多年，华谊兄弟经历了从起高楼到楼塌了。该公司不仅拍出了《鬼子来了》《没完没了》《天下无贼》《集结号》和《非诚勿扰》等优秀电影，还云集了李冰冰、胡军、佟大为、任泉、夏雨等艺人。

2009年，华谊兄弟登陆创业板，上市首日，华谊兄弟发行价28.58元，开盘即暴涨，最高达到91.80元，后收盘于70.81元，收盘涨幅达147%。而在2014年，华谊兄弟融资近36亿元，获得阿里入股、腾讯增持。2015年，公司净利润达到12.18亿元，创下历史最高值。

不过，此后艺人出走、去电影化、布局实景娱乐，这些都为华谊兄弟衰落埋下隐患。从2018年起，华谊兄弟陷入连年亏损态势，其在2025年净亏损为3.34亿元，这意味着华谊兄弟从2018年至2025年已连亏8年。过去几年，华谊兄弟一直面临债务压力，2022年、2023年的资产负债率均超过70%，2024年资产负债率高达86%。

而华谊兄弟的情况还在持续恶化，今年上半年，其再次亏损3638.50万元；截至2026年6月30日，华谊兄弟流动负债高于流动资产总额11.43亿元，资产负债率100.28%，因债务逾期引发多起诉讼及仲裁案件，导致多个银行账户被冻结、多项资产被抵押。

据记者了解，华谊兄弟影院（北京洋桥店）已于2026年7月15日发布闭店公告。根据华谊兄弟财报，其上半年影院数量从27家降至24家。

对于目前经营情况等问题，本报记者采访华谊兄弟方面，截至发稿时，对方暂未回复。

若后续华谊兄弟进入重整程序且重整顺利实施完毕，其控股股东将变更为华人文化，实际控制人将变更为黎瑞刚。

此次入局的华人文化来头不小。其为国内头部综合性传媒娱乐集团，由黎瑞刚创立，业务覆盖影视、综艺、港澳媒体、游戏等多个领域。集团旗下包含香港TVB、邵氏兄弟影业、正午阳光等一系列行业头部公司。

对于此次入局华谊兄弟的原因，华人文化相关人士回复《华夏时报》记者：“如公告所示，华谊兄弟公司及华谊电影目前仍处于预重整阶段，后续是否进入重整程序存在重大不确定性，所有信息以ST华谊公告为准。”

许浩认为，“华人文化属于传媒行业头部产业投资人，并非纯财务投资人。其自带影视、IP、院线等行业资源，投资人的核心目标是挽救上市公司、注入产业资源，盘活华谊现有影视项目，依托华谊现有A股上市平台持续经营影视主业，不是单纯财务套利。”

聚影汇创始人、《中国电影投融资发展报告》主编朱玉卿分析认为，华人文化入局华谊兄弟，无论对华谊兄弟、华人文化还是整个电影行业来说，这都是利好消息，是一次多赢的合作。他向《华夏时报》记者分析，华谊兄弟作为国内首家上市的电影企业，如果破产，对电影行业也是不利信号，华人文化入局后，华谊兄弟可以借此卸下沉重的债务负担。

“华人文化则获得了上市公司更为广阔的资本通道和平台，有利于其未来的产业布局和业务发展；同时，华谊兄弟的品牌和现有资源并入华人文化的大版图后，也能发挥更多、更大的作用。”朱玉卿进一步表示，华人文化早年与美国梦工厂成立东方梦工厂，出品了《功夫熊猫3》等作品，具有国际市场布局，再借助华谊兄弟的国内资源，有望成为电影行业的重要力量，其今年出品的《八仙》也取得了非常好的成绩。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰