AI基建订单爆发之后，联想需要回答一个更难的问题

9月16日，联想集团高级副总裁兼首席财务官郑孝明在AI投资峰会上表示，近期接触到的AI基础设施需求已经形成真实订单，大量客户项目仍在推进，海外市场的扩张才刚刚起步；部分Neo Cloud项目可以在数月内从数亿美元放大至数十亿美元。管理层同时把长期净利率目标放在5%至8%，希望依靠客户拓展、定价优化、存储业务以及基础设施与服务协同，继续抬高盈利水平。

这番表态之所以受到资本市场关注，在于联想已经拿出了一组可以被财报验证的数据。截至2026年6月末的最新季度，联想AI相关收入达到93亿美元，同比增长60%，占集团收入35%；基础设施方案业务收入同比增长98%，达到85亿美元，经营利润7.77亿美元，经营利润率升至9.1%。AI行业依然充斥着模型估值、融资规模和远期想象，联想释放的信号更务实：算力需求正在进入交付、确认收入和改善利润的阶段，AI服务器也开始改变一家传统硬件公司的收入结构。

540亿美元项目管线背后，AI基建已经进入交付竞赛

AI基础设施的景气度，现在已经不缺宏观叙事，真正稀缺的是订单能见度、交付能力和利润质量。联想最新财报披露，AI服务器项目管线达到540亿美元，环比扩大157%；基础设施方案业务中的云服务商客户和企业及中小客户收入均接近同比翻倍，海外市场AI服务器收入录得三位数增长。

这里需要先说清楚一个口径。540亿美元是项目管线，代表已经识别并推进的商业机会，不能直接等同于已签订单或未来收入。对投资者而言，接下来需要观察管线向合同、交付和回款转化的速度。好消息是，联想基础设施业务的收入和利润已经同步上行，经营利润率达到9.1%的历史高位，说明增长并未停留在项目储备层面，至少在最新季度已经形成实质性业绩兑现。

行业竞争也正在迅速抬高参照系。戴尔在截至2026年7月末的季度获得609亿美元AI服务器订单，确认164亿美元相关收入，期末积压订单达到950亿美元；同期戴尔基础设施业务收入318亿美元，经营利润率15%。这组数据证明全球AI服务器需求仍然强劲，也把竞争从“有没有订单”推向“谁能更快交付、谁能带出更多存储和服务收入”。

联想的机会来自全球供应链、服务器产品、液冷技术以及企业渠道形成的组合能力。AI服务器并非简单地把GPU装进机箱，机柜设计、电力、散热、存储、网络、软件部署和后续运维共同决定项目能否落地。联想在11个市场拥有30多个制造基地，最新季度还扩建了美国北卡罗来纳州服务器产能，用于承接云服务商和企业客户需求。全球客户更加重视供应链稳定、本地交付和合规部署，这套制造及服务网络，正在从成本优势转化成拿单能力。

市场以前习惯按照PC公司的周期属性理解联想，AI基建给出了新的观察窗口。只要服务器项目管线持续转化，基础设施业务在集团收入和利润中的权重便会继续上升，联想的业绩波动也有机会逐渐降低。说白了，PC决定联想的基本盘，AI服务器正在争取集团下一段增长斜率。

服务器收入翻倍之后，联想要把规模变成利润

AI服务器是一个很大的市场，也是一门并不轻松的生意。GPU和高性能存储占据大量硬件成本，大客户议价能力强，供应商还需要承担备货、系统集成和交付压力。如果收入快速扩张，毛利和现金流没有跟上，规模越大，资金占用反而越明显。因此，郑孝明提出长期净利率达到5%至8%，比单纯强调订单增长更有信息量。

联想最新季度集团收入269亿美元，同比增长43%；经调整净利润10.75亿美元，同比增长176%，经调整净利率达到4%，较上年同期提高1.9个百分点。基础设施方案业务收入增长98%的同时，经营利润升至7.77亿美元，经营利润率达到9.1%；解决方案与服务业务收入29亿美元，经营利润率达到24.2%。

账并不难算。纯硬件交付可以迅速推高收入，存储、管理软件、运维服务和按需付费方案更有利于改善客户价值与利润结构。联想解决方案与服务业务中，项目及解决方案和托管服务的收入占比已经超过62%，TruScale收入同比增长35%，行业解决方案带动项目及解决方案收入增长50%。AI服务收入也录得三位数增长，客户正在把试验项目推进到生产部署。

这条协同链决定了联想AI业务最终能够留下多少利润：服务器建立客户入口，存储和网络扩大单个项目规模，软件与运维延长收入周期，服务业务则提高利润率和现金流质量。郑孝明提到的客户拓展、定价优化、存储增长和业务协同，指向的正是这一套经营机制。

风险也很具体。项目管线仍需经历签约、供应、部署和验收，先进GPU、存储、光模块以及液冷部件的供应情况会影响交付节奏；Neo Cloud客户增长很快，但资本结构与融资环境更敏感，客户集中度和应收账款需要持续跟踪。此外，联想最新季度按香港财务报告准则录得归属于股东的亏损6.09亿美元，而经调整净利润为10.75亿美元，差异主要来自认股权证公允价值变动、可转债名义利息等非现金项目。投资者在判断盈利修复时，需要同时观察经调整经营表现和法定报表，不能只看其中一套口径。

创投布局的价值，在于把产业判断带回主营业务

同一天，联想集团副总裁、联想创投首席投资官宋春雨披露，联想创投成立十年来累计投资330家企业，其中26家已经上市；AI相关投资超过150家，是投资项目数量、金额和回报表现最突出的赛道之一，覆盖芯片、半导体材料、算力基础设施、基础模型、智能体、自动驾驶和具身智能。

单看投资数量，这组数据很容易被理解成CVC履历。放回联想的主营业务，意义要大得多。服务器厂商面临的竞争并不只发生在硬件参数上，下一代存储、光互联、推理芯片、Agent以及行业模型都会改变基础设施的配置方式。创投体系能够让联想更早接触技术路线、创业团队和新型客户，随后通过服务器、终端、渠道和服务能力，把外部创新接入现有业务。

这种产业投资与主营业务之间的连接，也是联想区别于单纯硬件代工厂的重要一层。AI需求正在从少数云厂商训练大模型，逐步扩展到企业推理、私有化部署和边缘计算。客户结构越分散，对行业方案、本地部署、数据安全以及持续服务的要求越高，联想覆盖终端、基础设施和服务的业务结构便有了更大的发挥空间。

当然，投资组合无法自动转化为集团利润，技术观察、财务回报和业务协同仍需分别评估。资本市场真正愿意支付更高定价的部分，最终还要落到产品收入、客户复购和现金流上。联想创投的150多家AI项目提供了产业触角，服务器订单与服务收入才是检验协同价值的财务结果。

结语：订单打开上限，利润决定联想能走多远

联想面前的机会已经比较清楚：AI资本开支继续向服务器、存储、液冷、网络和运维环节传导，海外市场仍处于扩建期，企业推理又可能带来更广泛的客户基础。最新季度的收入增速、基础设施业务利润率和540亿美元项目管线，为这条主线提供了财务支撑。

接下来需要盯住三件事：项目管线能否稳定转化为收入，AI服务器能否带动存储与服务业务共同增长，以及集团经调整净利率能否从4%继续向管理层的长期目标靠近。上述指标持续改善，联想的资本市场身份就会逐渐摆脱单一PC周期股的限制，成为同时覆盖AI终端、AI基础设施和企业服务的全球科技平台。

AI基建这轮竞争，订单决定谁能进场，供应链决定谁能交付，利润率决定谁能留下。联想已经拿到了入场券，下一份财报需要证明的，是这张票究竟值多少钱。