17.2亿大单，康惠不专心做药，改卖算力了？

卖的什么药？

9月16日晚，康惠股份公告称，全资子公司北京康惠智创科技有限公司与客户A公司签署五年期算力服务合同，含税总金额约17.20亿元；北京康惠智创与供应商G公司签署算力服务器《购销合同》，总金额约11.41亿元（含税）。

需要注意的是，17.2亿元是五年期含税总金额，收入分五年逐步确认，算力交付自2026年三季度末起至2027年一季度末分批实施。11.41亿元服务器采购款需在每批交付后50日内付清，资金主要依靠金融机构融资，预计资产负债率将从2026年6月末的69%上升至78%左右。

大利好传出，9月17日，公司直接涨停开盘，但此后高开低走，收盘下跌2.93%。

一家原本做中成药的公司，为什么愿意以这样的杠杆，去支撑一项重资产算力生意？

老牌药企

算力资源入局

康惠股份创立于1999年，总部位于陕西咸阳，2017年4月在上交所主板上市。主营业务为中成药研发、生产与销售，拥有100多个国药准字号批文，主要产品包括消银颗粒、复方双花片、坤复康胶囊（片）、附桂骨痛胶囊等。

上市之后，经营压力持续加大。2022年归母净利润亏损6305.59万元，2023年亏损2615.86万元，2024年亏损扩大至8962.55万元，连续三年为负。2025年亏损进一步扩大至3.33亿元，除了主营经营承压外，陕西友帮停产、预重整带来的坏账准备和资产减值也对业绩造成较大拖累。

2025年3月，康惠控股与嘉兴悦合智创签署股份转让协议，以约5.43亿元转让其持有的22%股份。2025年9月，控制权变更正式完成，控股股东变更为悦合智创，实际控制人由创始人王延岭变更为李红明、王雪芳夫妇。

李红明、王雪芳夫妇控制的亿安天下是新三板创新层企业，主营互联网数据中心服务、裸金属智算服务及互联网综合服务。亿安天下于2023年7月启动北交所IPO辅导（已于2026年8月撤回）。

入主康惠后，算力业务快速搭建：2025年5月，北京康惠智创科技有限公司成立，初始注册资本1000万元，同年10月前后完成增资，注册资本增至1亿元；

2026年上半年，公司归母净利润909.25万元实现扭亏，但扣非净利润仍为-1976.29万元，算力服务已贡献收入2951.62万元，毛利率34.91%，占总营收14.37%，成为公司第三大收入来源，按公司自己说法，已形成“医药固本、多元协同”战略下的“医药+算力”双主业转型。

2026年6月，上海康惠智创中标河北亿广云数据中心改造项目，金额5059.92万元；2026年7月，北京康惠智创与D公司签署算力服务合同，金额4.15亿到6.79亿元，周期五年，后两年为续约期；到了9月，康惠又与A公司在前期合作基础上进一步深化业务关系，签下17.2亿元五年期算力服务合同。

综上所述，算力并非康惠自己“跑出来”的第二曲线，而是在新实控人进入之后被迅速搭建出来的新业务。

先签客户

再买服务器

康惠愿意承担这样的杠杆，有几个原因。

医药主业本身已经很难提供增长。一笔17.2亿元的五年期合同，平均对应约3.44亿元/年的合同金额，即便不能直接等同于收入和利润，也足以对一家全年营收只有几亿元的公司产生结构性影响。它真正想做的不是“多一个业务”，而是用算力把上市公司的业务体量和增长曲线重新拉起来。

算力生意的扩张方式也和中成药完全不同。医药研发需要时间，产品需要注册、推广、放量。算力只要有客户、有服务器、有机房和配套能力，收入可以迅速做大。康惠做的实际上是采购设备、组网部署、提供算力、客户按月付费。本次17.2亿元合同也明确了模式：康惠负责服务器采购、组网、存储部署、软硬件适配及7×24×365全周期运维，客户验收后按月支付算力服务费。

更关键的是，它先签客户，再采购服务器。公告明确表示，11.41亿元服务器主要用于为A公司提供算力及全周期运维服务。订单先行，是这笔投资敢做的重要原因。

上市平台的价值在这里也体现得很直接。新实控人本身已拥有亿安天下这样的算力产业资产，但2026年8月，亿安天下宣布基于上市计划调整，撤回北交所IPO辅导。仅一个月后，康惠股份就披露了17.2亿元算力服务合同。

路径已经清楚：原有A股医药资产→新实控人入主→成立康惠智创→注入算力业务资源→连续获得大额算力订单→用上市公司信用和融资能力扩大算力资产规模。

至少从此次项目看，上市平台的融资能力正在被用于支持算力业务的重资产扩张。康惠这次准备通过金融机构融资，负债率从69%推向78%，就是上市平台优势被用于重资产扩张的典型案例。

和自研AI不同，康惠的模式是采购服务器，组网部署，适配调优，向客户提供算力资源和运维，按月收费。它的盈利能力更依赖设备采购成本、融资成本、客户定价、设备利用率和运营效率。最终要看买来的算力，能否稳定地变成现金流。

订单之后

还有几笔账要看

合同签了，不等于生意就成了。17.2亿元是五年期合同总额，不是五年净利润，更不是现金流。这笔算力生意到底能不能成立，得从合同结构往后看。

第一个问题：17.2亿元合同收入，五年下来能沉淀多少利润？

粗略拆解：17.20亿元合同收入÷11.41亿元服务器采购≈1.51倍，服务器采购金额占合同含税收入约66%。剩下的34%还要扣除折旧、融资、电力、机房、运维等成本。

公司现有算力服务毛利率34.91%，星宇智算调研数据显示，一季度行业平均毛利率维持在35%至45%区间，头部企业毛利率可达55%至60%。

抛开毛利率不谈，五年下来能留下多少自由现金流，比“17亿元订单利好”更值得追问。正如公司提示，算力服务行业可能出现价格下滑，项目背负较高融资成本，存在毛利率被持续挤压的风险。

第二个问题：11.41亿元服务器的钱，康惠为什么要自己先垫？

这里存在期限错配：设备的钱现在就要分批付，客户的钱要未来五年慢慢收。公告明确写到，每批服务器交付后50日内付清对应货款；资金除少量自有资金外，主要依靠金融机构融资；资产负债率预计从69%上升到约78%。

问题在于：融资成本是多少？贷款期限多长？设备折旧与贷款期限是否匹配？客户付款能否覆盖资金成本？

第三个问题：客户到底是谁？

目前公告只披露为“A公司”，称其具有良好资信和履约能力；供应商只披露为“G公司”，称其为一家A+H股上市公司的控股子公司，资信状况良好，具备充足履约保障能力。谁来买？为什么愿意以这个价格买五年？合同已经生效是一回事，合同背后的客户质量、算力用途、定价水平和续约逻辑，则是另一回事。

第四个问题：亿安天下撤回IPO辅导，和这笔17.2亿元大单之间，时间线说明了什么？

正如前文，亿安天下曾于2023年7月启动北交所IPO辅导，但已于2026年8月撤回辅导。仅一个月后，康惠股份就披露了17.2亿元算力服务合同。两者是否有关联，公开信息没有答案，但时间点值得留意。

亿安天下自身的经营质量也在变化：2025年全年营收约5.60亿元，同比增长25.10%；但归母净利润2322.57万元，同比下降39.07%；扣非净利润1298.33万元，同比下降62.89%；毛利率由29.85%降至21.08%。增收同时，毛利率明显承压。

类似的模式在市场上并非孤例。2026年8月，蜂助手签署30.62亿元算力服务器采购协议和46.08亿元算力服务合同，资金来源包括自有资金、融资租赁及流动资金贷款，公司测算项目落地后年均净利润6000万—7200万元，但需要进一步核实。

两者的商业模式高度相似：先签服务合同，再采购设备，主要依靠融资，分五年回收服务收入。但蜂助手已经给出了年均净利润测算，而康惠目前对2026年度净利润影响仍是“尚无法确定”。

还有一个细节。2026年6月，上海康惠智创中标河北亿广云数据中心改造项目，中标价格含税5059.92万元，其中施工工程2953.39万元、设备采购2106.54万元。亿广云系实际控制人李红明、王雪芳夫妇控制的亿安天下全资子公司，本次交易构成关联交易，并已经股东会审议通过。

这些问题的答案，并未写在合同公告里，只能等时间给出。未来几个季度，服务器交付进度、融资落地情况、客户付款节奏，可能会比17.2亿元这个数字更值得盯。

尾声

对康惠而言，算力能不能成为第二增长曲线，最终不是看合同金额有多大，而是看三件事：客户能不能按合同持续付款，算力价格下降后项目还能剩下多少利润，以及新增债务带来的财务成本能否被经营现金流覆盖。真正的考试 才刚刚开始。

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