头顶“专业视听龙头”光环，保伦股份IPO，营收净利承压，销售费用率高于同行，集成商收入占比超八成，三年分红6.9亿后募资15.83亿

专业视听领域龙头广东保伦电子股份有限公司（简称“保伦股份”）IPO再获进展。

近日，保伦股份披露了对上交所首轮审核问询函的回复，就业绩下滑、销售模式、员工持股平台数量较多、募投项目必要性等监管关注问题作出回应。

提到国内专业视听领域，保伦股份是绕不开的代表性企业。根据中经视野数据，保伦股份在中国公共广播、专业扩声、会议、指挥中心等领域连续三年市场占有率排名第一，旗下品牌“itc”已成功应用于北京冬奥会、第十五届全运会等重大项目。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

然而，这份“市占率”光环之下，是保伦股份持续承压的经营基本面。2023-2025年（以下简称“报告期内”），公司营收、净利润、现金流等关键财务指标承压。同时，其集成商为主的渠道模式，呈现出客户高度分散、销售费用率较高、终端用户依赖等特性，为其未来增长增添了不确定性。

保伦股份在递表前的三年累计分红6.9亿元，占同期归母净利润总和的约48%，转身却向资本市场募资15.83亿元，其必要性备受投资者关注。

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赛道龙头陷增长难题，

营收利润双双承压

保伦股份深耕专业视听领域多年，主打“itc”品牌，核心业务覆盖公共广播、专业扩声、智慧会议、指挥管理、显示终端、灯光亮化六大产品体系，下游应用场景集中于教育、政务、交通、文旅等政企领域。

从基本面来看，报告期内保伦股份营收分别为30.43亿元、27.88亿元、27.68亿元，三年复合增长率为-4.63%；归母净利润从2023年的5.89亿元降至2024年的4.13亿元，降幅高达29.82%；2025年虽同比回升至4.24亿元，但整体规模仍明显低于2023年。

▲保伦股份招股书

对于业绩阶段性下滑，公司在问询回复中解释称，2024年以来，政府部门、事业单位类受地方财政阶段性承压影响，对信息化采购流程相应放缓；同时，受到行业竞争加剧带来的价格下行压力影响，对相关产品售价进行调整。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

竞争压力最直接的表现，是盈利能力持续承压。报告期各期，保伦股份主营业务毛利率分别为56.47%、56.4%和54.86%，呈逐年递减趋势。上交所也在问询函中重点关注了毛利率变动情况，公司回复称“受宏观市场环境波动影响，公司对相关产品售价进行调整，带动产品毛利率略有下滑。但得益于产品结构优化的对冲效应，当期毛利率未出现大幅波动，整体保持稳定。”

▲《保伦股份审核问询函的回复》

从产品类别看，2025年智慧会议、专业扩声、公共广播分别贡献营收25.36%、25.06%、23.20%，三者合计占主营收入的七成以上；显示终端、指挥管理、灯光亮化、其他分别实现营收3.46亿元、1.9亿元、1.59亿元、0.34亿元。

▲保伦股份招股书

进一步拆解盈利下滑原因，高销售投入稀释利润是关键。报告期内，保伦股份销售费用率分别为23.59%、25.95%、23.96%，三年销售费用合计达21亿元。据《审核问询函的回复》，2025年，淳中科技、魅视科技、艾比森、浩洋股份四家可比公司的均值是16.67%，明显低于保伦股份。此外，报告期内员工股权激励产生的股份支付费用、新产业园搬迁等一次性支出，进一步放大了业绩压力。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

▲《保伦股份审核问询函的回复》

值得一提的是，保伦股份研发费用投入虽逐年上升，从2023年的1.65亿元提升至2025年的1.94亿元，研发费用率从5.44%提升至7%，但仍低于同行业可比上市公司平均水平。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

除业绩下滑外，经营活动现金流的持续走弱亦不容忽视。招股书显示，公司经营活动现金流净额由2023年9.05亿元回落至2025年5.59亿元，两年累计下滑约38.16%。尽管公司在招股书中称“经营活动现金流持续健康”，但在营收缩水、利润承压的背景下，其“造血”能力的减弱，进一步放大了经营端的压力。

▲保伦股份招股书

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集成商销售占比超八成，

客户分散与高销售费用并存

除业绩颓势外，保伦股份以集成商为核心的销售模式，也成为监管关注的重点。

招股书显示，2023-2025年，公司集成商模式分别实现营收25.89亿元、24.14亿元、24.25亿元。尽管该模式收入整体规模较期初有所收缩，但其贡献的主营业务收入占比却逐年攀升，分别为85.12%、86.61%、87.68%，稳居公司绝对收入支柱。公司向终端用户直接销售的模式占比极少，报告期各期均不到1%。

▲保伦股份招股书

这种高度依赖渠道的销售模式，使得公司业绩深受终端需求波动的影响。保伦股份在招股书中坦承：“集成商通常基于终端用户需求向公司采购产品。若未来公司合作的集成商未能持续获得终端用户项目，或双方合作生变，从而对公司的销售稳定性及经营业绩造成不利影响。”

▲保伦股份招股书

而在客户端，集成商模式直接导致公司客户结构高度分散。报告期各期，客户数量均超过2万名。前五大客户合计收入占主营业务收入比例较低，报告期各期分别为11.12%、7.77%和6.36%。

▲保伦股份招股书

对此，公司解释称，集成商客户通常基于其承接的终端项目需求进行采购，自身规模、承接项目类型和数量等因素导致其采购金额存在较大差异。且单一集成商在单个项目上的采购需求难以形成持续集中的大额订单，进一步强化了客户分散的特征。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

客户极度分散，意味着要维护覆盖全国分散的渠道资源。保伦股份在招股书中表示，“为有效覆盖数量庞大且地域分散的客户群体，公司需建立覆盖全国31个省、自治区、直辖市的营销网络，并布局海外业务，相应投入较多的渠道建设及销售支持资源，导致销售费用率较高。”

▲保伦股份招股书

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大额分红超5亿流向三位实控人

IPO前，朱正辉、张常华、赵定金三位股东为保伦股份的实控人。2023年1月8日，三人签署《一致行动协议》，约定出现分歧时按人数少数服从多数；无法形成多数意见时，各方放弃提案或在股东会、董事会共同投反对票。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

截至招股书签署日，三人通过广州雯莉、广州骏华丰、广州哲航三个平台间接控制保伦控股，进而持有公司33.23%的表决权。此外，朱正辉、张常华、赵定金又分别直接持股21.80%、20.80%和10.90%。本次发行前，三人合计控制公司86.74%的股份表决权。

▲保伦股份招股书

更值得关注的是，保伦股份设立了多达24个员工持股平台，数量在IPO申报企业中颇为少见，这也引发了监管重点关注。截至招股书签署日，这24个员工持股平台合计持有保伦股份9.8%的股份。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

公司在回复函中解释称，因分期实施五次股权激励计划，且存在合伙企业的合伙人人数不得超过50人的法律限制，在持股平台的合伙人人数即将达到上限时增设多个同类型平台。截至本问询函回复出具日，公司24个持股平台共涉及激励员工513人（去重后），覆盖公司员工总数的比例约为10%。

▲《保伦股份审核问询函的回复》

而本次IPO最大的市场争议，集中于公司“上市前大额分红，账面资金充裕仍高额募资”的矛盾式资本运作。报告期内，公司现金分红分别为3亿元、2.5亿元、1.4亿元，三年累计6.9亿元，占同期合计归母净利润约48%。据此测算，超5亿元的分红资金最终流入三位实控人囊中。

与大额分红形成强烈反差的是，公司此次IPO拟募资15.83亿元。扣除发行费用后，将依次用于投资专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目、保伦股份产业园生产线智能化升级改造项目、总部研发中心升级建设项目、营销及技术支持中心建设项目、总部运营中心及信息化建设项目。

而截至2025年末，公司账面货币资金高达21.67亿元，远超本次募资总额，且公司无短期借款，一年内到期的非流动负债仅0.51亿元，财务状况十分宽裕。大额分红流向实控人，账面资金充裕情况下，仍向资本市场募资。这波“先分后募”的操作，成为本次IPO进程中市场关注的焦点。

▲保伦股份招股书

▲保伦股份招股书

目前公司仅完成问询回复环节，后续仍需接受上交所进一步审核。在业绩承压、“造血”能力走弱、大额分红争议未消的背景下，其IPO能否顺利过会并登陆主板，仍存在较大不确定性。