禾元生物应付账期连续三年陡峭上行 账款余额两年增幅达526% | 聚焦回款乱象

来源：新浪证券

　　9月14日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，专题部署中小企业回款难治理工作。证监会上市公司监管司司长郭瑞明在会上明确表态，监管层将从两端发力破解回款难题：一方面督促上市公司强化信息披露，规范账款支付行为；另一方面聚焦产业链中小市场主体经营困境，推动全链条资金循环畅通。这一政策信号，让上市公司应付账款、供应商账期问题再度摆在资本市场聚光灯下。

　　梳理2024-2026年三年中报数据可见，A股五十余家生物制品上市公司应付账款周转天数分化明显，既有康华生物、天坛生物这类维持十余天合理账期的企业，也有大量标的账期突破300天，甚至还存在数千天、数万天乃至百万天级别的极端数据。

　　从企业分布看，无论是未盈利的创新Biotech公司，还是已经实现商业化盈利的行业龙头，拉长对上游供应商的付款周期、占用产业链资金的现象并不鲜见。上游原料厂商、CRO服务商、包材企业多为抗风险能力偏弱的中小主体，在货款被长期占压之下，信用风险正沿着产业链向上游持续传导。

　　*ST康乐、禾元生物等深陷逾期挂账困局 智翔金泰拖欠上游款项已属于常态

　　在全部统计样本当中，*ST康乐的应付账款周转天数表现最为夸张。财报数据显示，2024年中报公司应付账款周转天数便高达1225515.35天；2025年中报短暂回落至84121.68天；2026年中报再度飙升至3647492.01天。与异常账期同步，公司应付账款余额从2024年中报1.37亿元增长至2026年中报2.47亿元，两年增幅超过80%。

　　百万天级别的周转天数，意味着大量应付款项早已发生实质性逾期。*ST康乐基本面持续承压，自身主营业务造血能力不足，外部融资渠道不断收窄，企业选择以无限期延后支付供应商货款的方式维系运营，把自身经营压力向外转移。对于上游中小供应商而言，很多逾期账款最终只能计提坏账，被动承担上市公司经营失败的后果。

　　同为未盈利创新企业的禾元生物-U，账期指标连续三年陡峭上行。2024年中报应付账款周转天数4639.18天，2025年中报抬升至6415.30天，2026年中报进一步走高至9110.22天。应付账款余额从0.92亿元暴涨到5.76亿元，增幅高达526%。

　　禾元生物-U尚处在商业化早期，需要持续投入高额研发开支，经营现金流高度依靠外部融资，因此拉长供应商账期成为缓解内部现金流压力的手段。但未来如融资不及预期，上游被占用的数亿元货款，或将面临回收危机。

　　智翔金泰-U的账期则经历从极端异常向高位回落的过程，2024年中报应付账款周转天数高达3443049.20天，2025、2026年中报回落至1772.56天、1066.79天，但依旧保持千天以上的高位，反映企业付款履约节奏偏慢，拖欠上游款项已属于常态化现象。

　　头部企业也“拖账”：君实生物或长期占用上游资金 沃森生物长龄账占比持续走高

　　除去几家应付账款超1000天的极端案例，样本中仍有13家生物制品上市公司应付账款周转天数突破200天，其中不乏行业头部企业。

　　君实生物-U作为国内PD-1赛道代表性企业，2026年中报应付账款余额11.13亿元，在板块内位居前列，应付账款周转天数711.78天。回溯前两年，2024、2025年中报该指标分别为1031.27天、875.34天，虽逐年下行，但仍处于七百天以上高位，应付账款余额持续稳定在10亿元以上。

　　从账龄结构看，公司未披露具体的账龄分布，仅在半年报中表示无账龄超过1年的重要应付账款。而重要性标准设置为金额大于1000万人民币。结合公司应付账款周转天数看，公司或存在诸多金额小于1000万，但账龄超过一年的应付账款，或存在长期占用小型供应商资金现象。

　　沃森生物2026年中报应付账款余额12.74亿元，在样本企业当中规模领先，对应应付账款周转天数899.97天，接近两年半。2024年中报该指标曾达1048.48天，后续虽有回落，但始终处于900天高位附近。

　　从账龄结构看，2024年上半年-2026年上半年，公司一年以上应付账款分别为2.99亿元、4.74亿元、5.01亿元，占全部应付账款的比重分别为19.06%、28.13%、39.32%，无论是规模还是占比均持续走高，对上游资金的占用程度不断加深。

　　除此之外，神州细胞、近岸蛋白、凯因科技2026年中报应付账款周转天数均落在360天以上，付款周期达到一年，应付账款实质上充当了企业的无息营运资金。

　　生物制品行业账期分化，是细分赛道商业模式、资本市场环境、产业链议价能力多重因素叠加的结果。不同类型企业选择拉长账期，背后的驱动逻辑却并不完全相同。

　　对于尚未盈利，或是阶段性重回亏损的Biotech企业，用上游货款已成为门槛最低、成本最小的“隐形融资手段”。对于资金相对充裕的龙头企业而言，高账期更多来自买方市场的强势议价权。还有*ST康乐这类基本面恶化的标的，企业已经丧失足额支付能力，只能将欠款长期挂账。

　　但共性是，产业链风险最终都由议价能力偏弱的上游中小供应商承担。需要认识到，上游中小供应商是产业创新的基石，保障中小供应商及时回款，打通产业链资金循环堵点，既是维护市场公平的要求，也是行业高质量发展的题中应有之义。

　　随着监管约束持续强化，期待行业能够逐步摒弃靠占压上游过日子的惯性，建立更加公平合理的商业结算生态，上下游共生共荣，共同推动国内生物制品产业行稳致远。