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出品|读商时代
责编|李晓燕
9月16日，“全球大模型第一股”智谱召开面向分析师和投资人的电话交流会。在9月11日完成约50亿美元再融资后，智谱首次系统披露了最新商业化进展，并给出了一个颇为激进的目标：年末ARR（年度经常性收入）从此前的24亿美元，上调至30亿美元。
截至目前，智谱全业务口径ARR已经达到18亿美元。这意味着，智谱距离30亿美元还有12亿美元的增量要完成。但智谱敢于上调指引，并非盲目自信。最新半年业绩、算力扩张、云服务合作以及Co-work商业化，构成了智谱的底气。
收入暴涨，但智谱还不是一家“赚钱机器”
最新财报显示，智谱2026年上半年实现收入9.54亿元，同比增长399.7%，半年收入已经超过2025年全年。其中，MaaS开放平台及API服务收入达到8.25亿元，同比增长约2736%，占总收入的86.5%。
盈利能力方面，上半年智谱开放平台及API业务毛利率达到24.6%，而去年同期还是-0.4%。截至8月底，平台Token调用量较年初增长超过40倍，API平均售价较年初提升约101%。
换句话说，智谱目前已经出现比较明显的商业化放量特征：调用量在增长，价格也在提升，API业务毛利率则从负数转正。
但智谱上半年仍然亏损约20.72亿元，研发投入达到21.31亿元。这也是智谱半年收入已经暴增近400%，还需要在短时间内连续融资的原因。
今年2月，GLM-5发布后，模型调用需求量暴增10倍，智谱的算力储备几乎在发布当周就被消耗殆尽，甚至不得不停售主力产品Coding Plan。
直到7月完成40亿美元再融资后，智谱才重新开放Coding Plan，销量增长超过15倍。随后GLM-5.3、GLM-5.3-Flash等模型持续推出，又带来新一轮调用需求增长。
因此，9月11日完成约50亿美元融资后，智谱再次把大量资金投入算力基础设施。9月16日电话会上，公司明确表示，此次扩容之后，算力已经初具规模，短期内不再是收入快速增长的主要约束。
智谱管理层还给出了一笔“算力经济账”：按照其测算，300亿元投入大约对应10万P算力，其中40%用于训练研发、60%用于推理。如果推理算力能够高负荷运行，并按照全价计费，GLM-5.3的高推理性价比理论上可以带来较高的推理毛利。
这也是30亿美元ARR目标最重要的基础之一。
云服务和Co-work，正在打开格局
如果算力解决的是智谱“能不能接住需求”，那么云服务合作解决的就是“怎么把需求迅速做大”。
智谱近期已经与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，GLM系列开源模型将通过托管API的方式进入海外云平台，相关收入预计从10月开始确认。这种模式最大的意义，是智谱不需要自己承担全部基础设施和销售成本。云服务商提供推理基础设施和销售渠道，智谱提供模型能力，双方按照约定进行收入分成。
对于一家正在寻找海外增量的大模型公司来说，这相当于把自己的模型能力直接嵌入全球云平台的商业体系。而智谱目前18亿美元的全业务ARR，也已经给30亿美元目标提供了一个现实的起点。
另一边，Co-work正在成为智谱新的增长变量。
所谓Co-work，可以理解为让AI从“回答问题”进一步走向“完成工作”。目前智谱已经把这一模式首先落在网络安全领域。公司披露，GLM-5.3发布后一个月，Co-work行业订单金额已经超过10亿元人民币。目前已有100家安全企业将GLM模型接入安全产品和业务流程，客户覆盖安全厂商、互联网大厂、研究机构和金融机构。
其中，GLM-5.3主要承担多智能体漏洞挖掘、代码库审计、复杂漏洞研究等高价值任务，GLM-5.3-Flash则覆盖批量扫描、告警分析等高频工作。
如果这种模式能够进一步复制到金融、法律、工业、制造、生命科学等领域，Co-work有可能成为智谱继API和Coding之后新的收入增长来源。
当然，10亿元订单并不等于10亿元收入，ARR也不是当期营业收入。智谱能否兑现30亿美元目标，还需要观察订单转化、客户留存、调用量以及云服务收入确认情况。
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