北京
智通财经获悉，国盛证券发布研报称，2020年以来，国内运动鞋服行业经历了较大变化，行业增速逐步放缓，上市公司股价整体呈震荡走势。2016~2021年是运动品牌发展的黄金时代，2022年以来行业增速放缓，板块标的公司经历"杀估值"，运动鞋服板块公司平均估值由2021年中的约40倍下降至目前的约10倍。该行预计未来运动鞋服行业或将进入总量稳健增长、需求结构分化的阶段，投资上重点关注集团化公司和垂类品牌。
国盛证券主要观点如下：
2016~2021年是运动品牌发展的黄金时代，板块公司业绩表现优异，估值中枢持续上行
该行认为2016~2021年是国内运动鞋服行业快速发展的黄金阶段，期间港股重点运动鞋服公司收入/归母净利润CAGR分别达到23%/27%，Nike、adidas等国际综合性运动品牌在大中华区同样实现较快增长。在业绩持续增长以及市场对行业长期发展空间保持乐观的背景下，板块公司估值中枢同步上行。该行判断这一阶段的行业高景气主要由以下因素驱动：1)居民收入增长和消费升级夯实服饰消费基础，2014~2021年我国居民人均可支配收入CAGR约为8.3%;2)健康意识增强及政策支持推动居民运动参与率持续提升;3)运动鞋服逐步突破专业运动场景，向日常生活、休闲及通勤场景渗透，消费客群和使用边界持续扩张。
2022年以来运动鞋服行业增速放缓，板块标的公司经历“杀估值”
2021~2025年港股重点运动鞋服公司收入/归母净利润CAGR分别回落至11%/10%，部分品牌阶段性面临库存压力、折扣加深等问题。2026年以来运动鞋服品牌公司经营表现仍较为波动，其中2026Q1在节庆需求带动下板块公司销售表现较好，2026Q2以及Q3受限于天气波动等因素，品牌公司流水表现走弱。反映在估值层面，运动鞋服板块公司平均估值由2021年中的约40倍下降至目前的约10倍。该行判断行业放缓主要源于以下方面：1)消费环境波动，居民服饰消费趋于谨慎;2)运动参与率及运动鞋服渗透率已处于较高水平，我国经常参加体育锻炼的人数比例在2014/2020/2025年分别达到33.9%/37.2%/38.52%，而《全民健身计划(2026—2030年)》提出到2030年达到40%，运动参与率的提升速度趋缓;3)休闲服饰品牌持续强化产品的运动功能和多场景适用性，与运动品牌之间的竞争进一步加剧。
该行预计未来运动鞋服行业或将进入总量稳健增长、需求结构分化的阶段，投资上重点关注集团化公司和垂类品牌
一方面，具备多品牌运营能力的集团化公司可通过收购、合资或孵化品牌切入具有增长潜力的细分赛道，并利用集团在供应链、渠道、零售运营及人才等方面的资源，提高新品牌的成长效率，安踏体育对DESCENTE、KOLONSPORT及MAIAACTIVE等品牌的布局和运营具有一定代表性。另一方面，在专业领域具备突出产品力和较强品牌影响力的垂类品牌，有望在行业红利减弱后继续提升细分市场份额，并在不削弱专业定位的基础上，通过拓展品类及生活方式场景实现破圈，代表品牌包括Arc’teryx、On和HOKA等。
投资建议
重点推荐集团化运营能力显著的安踏体育，公司多品牌运营能力卓越，有机会把握各细分赛道/品类的增长机会，从而提升集团层面的增长韧性，当前股价对应2026/2027年PE为12(不考虑一次性利得)/11倍;关注李宁，随着产品结构的优化，公司业绩存在改善空间，当前股价对应2026/2027年PE为13/11倍;另外在非运动鞋服板块，该行此前也有提到休闲品牌的运动化是目前的重要趋势，该行推荐比音勒芬，业绩增长的确定性较高，对应2026/2027年PE为19/15倍。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
本文源自：智通财经网
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