美联储9月FOMC：加息周期确认

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我们认为，本次会议偏向鹰派，点阵图和发布会都确认了这将是一个加息周期，而非“one and done”，市场走势也反映了这点。

FOMC如期加息25个基点，没有任何一位票委投反对票，也无人通过点阵图隐性反对。

会后声明稿对经济现状的描述进行了微调，突出了经济和就业市场的韧性，以及通胀的高企。

其中，最关键的新增语句是Today's policy action will supporta timelier returnto the Committee's 2 percent goal。

这凸显了通胀的改善速度是决定加息的关键因素，这也呼应了沃什在杰克逊霍尔会议的表态——需要看到通胀以足够快的速度向目标靠拢，否则还有工作要做。

点阵图显示，26年还有一次加息，27年按兵不动，28年开始向中性利率回落，但中性利率被上调至3.2%。沃什没有提交预测，同样还有一位委员没有提交28/29年的预测。

我们理解，点阵图其实略微偏鹰。1. 几乎所有委员都认为至少有2次加息。2. 27年的点虽然区间跨度较大，但远不如6月时离散，大多数点都集中在按兵不动和再次加息。事实上，距离支持再次加息也只差一票。3.长期中性利率预测上调，并延续了过去两年的趋势。4. 尽管点阵图暗示的加息幅度远不如OIS定价，但很显然点阵图的调整是缓慢的，不可能像利率市场一样快速定价4次加息。事实上，许多人会前还预测27年点阵图会暗示降息。

SEP经济预测显示，今年的通胀预测被上调，似乎本月BEA的潜在修正并未令大多数票委获得更大信心。不过，通胀仍然预期在2029年回到2%，这符合在预测区间末尾回到目标水平的惯例。尽管利率上升，GDP预期增长仍有所上调。劳动力市场的评估也大幅改善，失业率预计将在未来三年维持在4.1%，略低于4.2%的长期均衡水平。

沃什在发布会的表现，他并未提供明确的前瞻指引，但延续了杰克逊霍尔会议的鹰派框架，明确传递了捍卫2%通胀目标的信号。

沃什在开场白中，重申了对2%PCE通胀目标的承诺，并且强调“我们必须确信，潜在通胀正以足够快的速度清晰地向我们的目标靠拢”。我们理解，在就业市场不出现下行风险的情况下，清晰地且以足够快的速度（clearly and at sufficient speed）是决定是否加息的唯一标准。

沃什还解释了9月的行动理由：第一，包括劳动力市场数据在内的广泛信息表明，经济进一步增强。这是沃什在几周前杰克逊霍尔讲话中表达的判断，也是委员会目前的判断。第二，通胀趋势仍未达到我们设定的标准。此后几乎没有新信息足以让我推翻这一判断。第三，地缘政治形势发生了变化。全球热点问题无法回避，我们对地缘政治情景发生概率的判断也随之改变。这可能反映了委员会对中东冲突长期化和扩散化的担忧，因为能源价格长期处于高位最终会扩散到其他通胀分项。

对于政策利率和金融环境是否宽松，沃什表示，“我们减少了一剂（a dose of）宽松措施，使金融和信贷条件更符合我们的最终目标”。这种措辞表明，即使在周三的行动之后，官员们仍认为政策仍然宽松。这从侧面印证了加息是一个周期，而非仅仅一次。

对应就业和通胀的权衡取舍，沃什表示：“我不认为，为了实现目标，必须伤害劳动力市场；也不认为价格稳定与充分就业这两项目标在中期内彼此冲突。美联储要做的是支持可持续、持久的经济增长。我们今天所做的，以及今后将继续做的，是确保价格稳定。价格稳定能够让可持续增长延续更长时间，也有利于整个经济以及经济条件最不宽裕的群体”。

沃什的表态，符合我们对于他将采取“伯南克式”加息路径的预期，即越早采取适度的行动，可以降低以后采取更激进行动的可能性。

沃什还回答了长期国债收益率上升的原因。第一是经济增长强劲。2026年以来长期收益率上升，部分原因是经济变得更强。第二是资本竞争。资本支出大幅增加，企业和市场需要筹集资金，这在一定程度上推高了收益率。第三是地缘政治。世界各地的局势正在影响长期收益率，其作用不仅体现在石油、玉米或小麦等现货价格上，还会通过供应链影响商品如何进入全美各地的商店。这三项因素是主要原因，但并不是完整清单。

与过去两次会议不同，沃什几乎没有过多谈及AI和工作小组。

本次发布会只进行了大约半个小时，比过去的短不少，沃什的回复也言简意赅，这可能预示着未来新的沟通风尚。

总的来说，我们认为本次会议偏向鹰派，点阵图和发布会都确认了这将是一个加息周期，而非“one and done”。近期加息的门槛也获得了进一步明确，即潜在通胀正以足够快的速度清晰地向2%目标靠拢。

市场反应也确认了这一点，会后美债收益率上升，曲线熊平，黄金下跌，美元走强，美股回调。

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