“30亿美元”！全球大模型第一股上调ARR目标

　　上证报中国证券网讯（记者 窦世平）9月16日，全球大模型第一股智谱面向投资者举行电话沟通会。在9月11日披露总额约50亿美元再融资后，管理层进一步介绍算力进展、云服务商合作及Co-work商业化情况，并将年末ARR目标由24亿美元上调至30亿美元。

　　从此次电话会披露的信息看，随着算力投入扩大，智谱此前面临的算力供给约束有所缓解；与此同时，云厂商收入分成及Co-work等业务开始贡献新的商业化增量。

　　短期算力预计不会约束收入快速增长

　　智谱管理层回顾今年情况时称，2月GLM-5发布后，模型调用需求快速增长，短期内大量消耗公司算力储备，公司一度停售主力产品Coding Plan。此后，公司通过加大算力采购、强化基础设施投入以及收购中科加禾等方式，将算力使用效率提升2倍至3倍，收入也随之增长，但受算力资源供应及成本影响，算力短缺仍制约业务扩张。

　　7月，公司完成约40亿美元再融资后进一步扩大算力布局，并重新全面开放Coding Plan销售。管理层称，恢复销售后，该产品销量增长超过15倍；半年报后至今约两周时间，Coding用户新增超过100万。

　　9月11日，公司再次披露约50亿美元再融资。管理层表示，随着新一轮算力投入推进，短期内算力供给预计不再成为收入快速增长的主要约束。

　　此次电话会还首次披露较为具体的算力投入测算。管理层称，投入300亿元算力，大约可以形成10万P算力，其中40%用于训练研发，60%用于业务推理。得益于GLM-5.3的推理性价比，理论推理毛利率最高可达到80%；如果算力利用率打满并按全价计算，年化收入理论值最高可达到约400亿元。

　　管理层认为，当算力规模跨过一定临界点后，训练和推理之间的资源争抢将有所缓解，推理业务产生的收入也可以更多支持模型训练和研发投入。2026年上半年，智谱“算力乘数”指标同比增长14倍。瑞银预计，该指标未来6至12个月内有望超过1。

　　年末ARR目标上调至30亿美元

　　本次电话会另一项增量信息来自云服务商合作。

　　管理层透露，公司近期已与境内外头部云服务商签署收入分成协议，相关收入将从10月起确认。其中，智谱GLM系列开源模型将在海外云服务平台上以托管API形式提供服务，并按照协议分享相关收入。

　　此前，开源模型更多被视为扩大开发者生态和模型影响力的方式。此次合作意味着，智谱开始尝试通过第三方云平台实现开源模型商业化。云厂商既提供推理基础设施，也拥有企业客户和销售渠道，模型厂商则根据实际调用获得收入分成。

　　类似模式在海外市场已有实践。Anthropic目前已进入AWS Bedrock、Google Cloud Vertex AI和Microsoft Azure Foundry三大云平台，通过第三方云基础设施和企业销售渠道扩大模型分发，已成为其商业化体系的一部分。

　　智谱管理层表示，与云服务商开展收入分成后，公司可以降低部分业务的算力压力，同时加快全球业务拓展。由合作伙伴提供推理基础设施和销售渠道，公司获得模型调用收入分成，也使相关收入增长与自身算力资本开支部分脱钩。

　　在上述业务进展基础上，公司将年末ARR目标由24亿美元上调至30亿美元，上调幅度25%；截至目前，公司全业务口径ARR已达到18亿美元。

　　Co-work订单金额超10亿元

　　智谱还披露了Co-work业务最新进展。管理层表示，自GLM-5.3发布以来约一个月，Co-work行业订单金额已超过10亿元，相关模型已从验证阶段进入生产级部署阶段。

　　网络安全是公司率先落地的垂直场景。目前已有约100家安全企业将GLM模型接入安全产品和业务流程，覆盖国内主要安全厂商、互联网企业、研究机构和金融机构等。

　　该场景具有需求刚性较强、专业门槛高、调用频率高等特点。从商业化角度看，网安场景正在验证Co-work模型进入生产级部署的可能。智谱认为，如果这一模式进一步复制，其潜在应用范围还可延伸至金融、法律、工业制造、生命科学、数学等领域。

　　按照智谱此前测算，Coding市场潜在规模约5000亿美元，Co-work相关市场潜在规模约5万亿美元。从商业模式看，Co-work也使模型服务存在由单纯Token计费向业务价值计费延伸的可能。

　　以网络安全为例，根据Gartner 2026年第二季度预测，2026年全球信息安全终端用户支出约2489亿美元，同比增长12.7%，预计2030年达到3726亿美元。

　　截至9月16日收盘，智谱总市值约3352.49亿港元。按照年末30亿美元ARR目标测算，对应P/ARR约14.3倍。市场人士分析称，随着大模型行业竞争进一步延伸至商业化和资本效率，算力投入、模型分发与行业应用之间能否形成稳定循环，将成为观察大模型企业经营表现的重要维度。