*ST帅电拟4.1亿跨界收购“保壳”

作者：吴立洋

编辑：陶力 张伟贤

在先后两次申请延期后，处于退市风险警示状态的集成灶龙头*ST帅电，于昨日晚间发布了对上海证券交易所关于公司重大资产重组问询函的回复公告。

据公司此前披露的信息，今年6月25日，公司召开第三届董事会第二十二次会议，与杭州惠嘉信息科技有限公司（下称“惠嘉信息”）股东李连强、斯应昌签署《收购意向协议》，拟以现金方式收购后者合计持有的惠嘉信息100%股权；8月7日，第三届董事会第二十四次会议审议通过《重大资产购买报告书（草案）》等议案，该次交易对价被确定为4.1亿元，交易完成后*ST帅电将获得惠嘉信息100%股权及控制权。

值得注意的是，在具体交易方案公布后，8月18日，上交所就标的资产主营业务、收入季节性波动、业绩补偿安排等向*ST帅电发出问询函，公司于9月2日和9月9日两度申请延期回复。

9月15日，公司披露了对问询函的回复公告，就业务模式、订单储备、评估逻辑、回款考核闭环安排等问题进行逐项解释说明。同日，公司发布惠嘉信息审计报告、重大资产重组情况自查报告等公告。

这笔高溢价现金收购，发生在*ST帅电集成灶主业持续承压、公司面临退市风险的背景之下，既是做大营收实现“保壳”、缓解退市压力的现实选择，也是企业谋求第二增长曲线的一次资本尝试。

主业收缩与退市风险

帅丰电器的经营困境，是理解这笔收购的起点。

据公司财报，2025年*ST帅电实现营业收入2.27亿元，同比下降47.21%；归母净利润亏损5642.12万元，同比由盈转亏，扣非净利润亏损7009.95万元。

由于利润总额、净利润、扣非净利润孰低者为负，且扣除无关业务收入后的营业收入仅2.16亿元，公司股票自2026年4月23日起被实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST帅电”。

颓势在2026年并未止住。半年报显示，公司上半年实现营业收入5685.78万元，同比下降52.80%，归母净利润同比转亏。

作为行业龙头之一，帅丰电器基本面持续恶化的背后，是集成灶行业整体性的深度调整。集成灶作为安装、换新成本都相对较高的厨房电器品类，受房地产市场持续调整影响，自2024年进入深度调整阶段，新房装修需求萎缩，存量改造市场释放有限，叠加品类内部同质化竞争加剧，行业整体规模持续收缩。

奥维云网数据显示，2025年集成灶零售额规模为98亿元，同比下降43.1%；零售量规模120万台，同比下降40.4%，呈现量额双降格局；需求端的收缩也传导至渠道端，财报数据显示，帅丰经销商数量已由高峰期的近1300家降至2025年年中的约1000家。

面对经营困境和退市的现实压力，摆在帅丰面前的路径有两条：一是继续深耕厨电赛道，优化产品结构、收缩低效渠道，等待行业周期回暖。但该路径修复节奏受地产消费大环境制约，短期很难快速扭转营收规模不足的现状。

另一路径则是向外寻找高景气赛道，通过外延并购实现业务结构重构，快速获取新的收入与利润来源。

就前者而言，今年年初公司将品牌从“帅丰集成灶”升级为“帅丰集成厨电”，试图拓展全厨电赛道，同时推进“集成灶售后服务中心”项目，挖掘以旧换新业务机会。

但内生调整终究难以短期见效，在中报业绩再次大幅下滑后，外延式并购成为更直接的破局路径——这构成了收购惠嘉信息的现实逻辑。

跨界电力设备

从行业关联角度来看，家电与惠嘉信息主营的电力设备领域并非毫无联系。两者在电力电子技术上同源，变频、电控、功率器件等底层能力可以迁移；在“双碳”与新型电力系统建设背景下，家电企业向To B的能源与工控领域延伸，已成为头部企业多元化布局的重要方向。

这一路径上已有一些成熟先例。

2020年，美的集团通过子公司美的暖通以7.42亿元协议收购合康新能18.73%股权，并受托管理5%表决权，合计控制23.73%表决权，将这家高压变频器龙头纳入麾下；2022年，美的再次通过协议受让及定增等方式，累计耗资约16.65亿元取得科陆电子控股权；2024年，海信集团通过二级市场增持、表决权委托及要约收购等方式逐步取得科林电气控制权，同年完成股份交割；2026年4月，海信再次宣布收购水发集团旗下达驰电气等三家公司，加速布局能源板块……

但对比上述大型家电集团的产业布局，*ST帅电本次收购存在明显差异。海信、美的均为体量庞大的产业集团，原有主业经营稳健，收购电力资产是在稳固基本盘之上做增量布局。

而*ST帅电自身厨电主业正处在收缩亏损阶段，且其曾在公告中表示本次收购拟以4.1亿元自有现金完成，不涉及发行股份、银行并购贷款或其他外部融资，本次收购或许将对上市公司现金流形成一定压力。

据*ST帅电发布的半年报，公司账面货币资金余额约3306万元，交易性金融资产余额约2.26亿元，二者合计约2.59亿元，并不足以覆盖本次4.1亿元的收购金额。

另一方面，公司有约7.40亿元的非流动资产于一年内到期，且本次收购并非一次性支付，而是分五期、横跨3年以上支付，上述到期的资产或许将成为支付后续收购资金的现金流来源。

值得注意的是，对本次交易，帅丰电器也设置了多重风险对冲机制，除2026年至2028年净利润分别不低于4300万元、5000万元、5700万元，三年合计不低于1.5亿元的承诺之外，交易对方承诺任职期及离职后三年竞业禁止。

针对2028年应收账款周转率指标，帅丰设置了18个月的期后回款考核窗口期，窗口期内收回的2028年末应收款项，可以视同期末收回重新修正周转率，若到期依旧无法达标，上市公司有权扣减最后一期交易对价。

不过即便有协议条款约束，并购之后依旧存在多重不确定性。

电力工程业务受电网投资节奏、招投标结果、项目验收进度影响较大，惠嘉信息历史上已经出现过业务板块收入的大幅起落；高客户集中度的现状短期内难以彻底改变；同时上市公司缺乏电力装备行业运营管理经验，后续在投后管理、团队稳定、资金管控上，都将面临考验。

虽然帅丰在回复上交所问询函的公告中对上述问题已有部分答复，但这起交易最终能否实现改善上市公司基本面的目标，取决于惠嘉信息自身订单转化、回款兑现的实际情况，以及上市公司能否完成跨行业的整合，真正将标的业务转化为稳定可持续的经营成果。

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