北京
来源：渤海证券研究
王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
初步统计，2026年前8个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元；8月末社会融资规模存量同比增长7.2%（7月末为7.4%）；前8个月人民币贷款增加10.44万亿元；8月末M2余额同比增长7.5%（7月末为7.7%）。点评如下：
1、直接融资贡献明显
8月社融同比少增超9000亿元，结构上看：
（1）表内信贷（社融口径）方面，人民币贷款（社融口径）同比少增近6000亿元，是8月社融增量的主要拖累项，一是源于传统经济的融资需求依然偏弱；二是源于企业直接融资比重进一步抬升，对间接融资形成替代；三是与化债置换贷款有关。不过，此三项均非新因素，而且直接融资替代规模也相对有限，难以解释8月人民币贷款（社融口径）为何大幅低于季节性水平。因此，更可能的原因是化债工作或已进入加速推进期。
（2）表外融资方面，8月表外承兑汇票同比少增近2000亿元，其中，信托贷款新增量为负，未贴现承兑汇票同比少增，后者对社融增量的拖累较为明显。
（3）企业直接融资方面，8月企业直接融资同比多增1557亿元，债券融资和股票融资均同比多增。2026年以来，企业直接融资累计新增3.26万亿元，较2025年同期增加1.44万亿元。
（4）政府融资方面，8月政府债券融资同比少增3575亿元，其中，国债净融资规模同比减少近半，地方债净融资规模则同比增加。
2、人民币贷款同比少增
8月人民币贷款同比少增超5000亿元，结构上看：
（1）企业端，短贷的单月新增量为负，中长贷同比少增约1500亿元，一是受上游原材料价格走高叠加下游需求偏弱影响，企业扩投资意愿受制约；二是受到直接融资的替代。不过，结合企业直接融资与企业信贷来看，8月企业融资规模同比增速转负，表明直接融资尚未充分补足信贷不足的缺口。
（2）居民端，短贷和中长贷的单月新增量均为负，一是持续受房地产市场拖累；二是源于消费信贷需求不足，8月居民短期和中长期消费贷继续保持低迷，对应日常加杠杆消费、贷款购车等场景的降温。此外，提前还贷影响可能依然显著。
3、“存款搬家”或有所放缓
8月M1同比增速小幅回升至4.1%；M2同比增速小幅回落至7.5%。各部门存款变动的主要特征包括：居民存款同比仅略有少增，但非银存款同比少增明显，或表明“存款搬家”节奏放缓；企业存款同比少增，基本符合季节性特征；财政存款同比少增，与政府债融资同比少增相一致。
展望来看，未来积极因素在于，一是9月以来，政策性金融工具密集落地，有望带动社融中的委托贷款分项改善，并撬动部分社会融资。极端假设下，若8000亿元额度在9月全部投放并1:1撬动社会资金，则有望将9月社融存量同比增速上拉0.3-0.4个百分点，同时有望带动M1和M2同比增速回升。二是9月政府债融资规模有望增加，对社融的拖累将缓解。三是9月出台的《关于推动汽车企业规范供应商账款支付 优化账期管理的通知》有望优化融资结构。修复难点则是私人部门融资需求，尤其是近期油价高企对制造业成本的冲击依然较大。
风险提示
（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求变动，流动性环境也将出现较大改变。
（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年09月16日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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