再破5%，全球资产的暴风雨来了！

2026.09.16

作者 | 马光远

美国十年期国债的收益率超过了5.04%，创造2007年7月近20年以来的新高。

这是一件太大的事。

因为美国10年期国债收益率，是全球资产价格的一个“锚”，是全球资产定价最重要的无风险利率基准之一。

很多专业人士对这个数据的重要性的认识没有问题，但对于这一次这个指标创20年新高的理解，我觉得太过于简单了。

当然，我同意，这个指标创造20年新高的主要原因是美联储9月加息的预期超过了90%，路透社9月16日报道显示，市场定价的加息概率已经达到93%左右。

加息的原因也很简单，美国的通胀不乐观，特别是美伊冲突结束遥遥无期，推动原油价格大涨，布伦特原油目前已经在100美元以上，油价的上涨对美国通胀的推动是肉眼可以看得见的。

按照美联储主席沃什近期强调的政策逻辑，美联储最重要的任务之一，就是把通胀重新压回2%的目标。如果通胀距离2%越来越远，美联储就必须采取行动。

如果美联储加息，意味着市场对未来利率的预期会进一步上升，债券收益率的进一步推升是必然的。

但是，我说这个事不简单，就是我认为，原因不止这一个，如果是多个原因，那意味着这个指标突破5%很可能不是昙花一现，而是会成为全球廉价资金结束的一个风向标。

那么，我们看第二个原因：美国40万亿的债务。

美国现在的国家债务总量已经超过40万亿美元，而随着债务规模越来越大，美国政府的利息负担也越来越重。CBO预计，2026年美国联邦政府净利息支出将超过1万亿美元。现在市场有很多说法，有人认为，这么庞大的美债最终会引发全球金融危机，而且可能在未来一两年就爆发，美国财政难以为继。

我个人认为，炒作美债危机只是骗流量的手段而已，但也不意味着这个问题不严重。

从历史上去看，大国因为债务出现违约，最后导致全球危机的事情确实很多，但我认为，美国短期内因为债务本身直接爆发危机的概率并不高。毕竟美元是美国人发行的，美元又是全球主要储备货币，美国可以通过美元体系，把一部分债务负担分散到全球金融体系。

所以尽管美国债务规模大，短期问题还没有那么严重。但是，毕竟这是40万亿美元的债务，堰塞湖，长期看，不排除决堤的概率。

还有，美国的财政赤字已经超过2万亿美元。CBO最新数据显示，2026财年前11个月，美国联邦财政赤字已经达到2万亿美元；按照CBO年初预测，2026财年全年赤字为1.9万亿美元，相当于GDP的5.8%。而且CBO预计，美国未来财政赤字还会继续扩大。也就是说，美国现在的问题不是简单的“债务很多”，而是债务在继续增加，财政赤字也在继续增加，而利息支出又越来越高。

赤字越多，越需要钱，就得发更多的国债，欠更多的钱，债务供给增加的情况下，收益率大概率会继续推升，利息负担会越来越重。

而且，特别重要的是，全球已经习惯了一个资金廉价的时代。过去20年的相当长一段时间，全球利率都非常低，甚至有些国家出现了负利率。资金非常便宜意味着流动性泛滥，股市，楼市，风险资产不差钱，大量低成本资金进入股票、房地产以及各种风险资产，推动全球资产价格不断走向高峰。

全球股市，很多国家的房价不断创出新高，和流动性泛滥，全球廉价资金到处寻找投资机会有关。

但是，如果全球资金价格上升，从过去的0%、1%、2%，回到4%、5%，甚至更高，这对全球风险资产意味着什么？这意味着全球的风险资产要重新定价了。比如，你过去投资买房，资金成本只有2%，你要求10%的回报，现在资金成本到5%，机会成本大大增加，这个房地产投资项目就得重新估值。

我为什么说这是一件大事，就在这里，10年期美债收益率超过5%，真正值得我们警惕的不是一个简单的利率数字，而是全球资产定价的逻辑正在发生变化。

当然，如果仅仅是美国资金价格，还不至于颠覆逻辑，重要的是，是全球很多国家已经加息或者酝酿加息，全球资金廉价时代似乎正在结束。欧洲央行已经加息25个基点，日本又在讨论加息问题。现在全球大国，唯一有降息空间的可能是中国。

如果我们把美国10年期国债收益率看成全球资产定价的一个重要“锚”，很显然，现在这个“锚”正在往上移动，全球资产正在进入一个重新定价的阶段。

股票也好，房地产也好，黄金也好，包括过去依靠低利率环境上涨的各种风险资产，都要重新面对一个问题：

当无风险收益率已经超过5%，你还愿意用多高的价格去购买风险？

所以我一直说，10年期美债收益率突破5%，真正需要关注的不是今天股票跌了多少，而是未来全球资产定价的底层逻辑是不是正在发生变化。如果只是一次美联储加息，问题其实没有那么大。但如果收益率突破5%的背后，是加息，巨额债务，赤字增加，全球利率整体提升，那问题就是一连串的反应。

这几个因素叠加在一起，事情就完全不一样了：这基本意味着全球资产可能迎来一场真正的重新定价。

而且，美债的问题不仅仅是美国的问题，影响的也不是美国，美债是美国的债务，但却是全球的麻烦。美债对全球经济安全的威胁是全方位的，我们不是看热闹的，而是会成为受害者。如果美债一旦出问题，那就不是美国的债务危机，而是真正的一次金融危机。当然，我们不希望最后是这样。

但这一次美债收益率超过5%，已经是暴风雨的预演，起码在提示我们，我们正在告别过去那个持续了20年的廉价资金推升的泡沫时代。