IPO鹰眼预警 | 联亚药业毛利率走势与应收账款周转率背离

来源：新浪财经-鹰眼工作室

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

南通联亚药业股份有限公司（以下简称“联亚药业”）披露招股书。联亚药业计划在深圳证券交易所创业板发行上市。

一、主营业务及主要财务指标

公司主营业务为：复杂药物制剂的研发、生产和销售。

招股书显示，联亚药业的主要财务指标如下：

财务指标202512312024123120231231流动比率（倍）9.718.6410.94速动比率（倍）8.437.248.60资产负债率（合并）12.37%12.73%12.90%应收账款周转率（次）5.877.077.26存货周转率（次）1.791.611.33息税折旧摊销前利润（万元）28546.2427974.3813726.00归属于母公司所有者的净利润（万元）22781.9026014.7911578.84每股经营活动产生的现金流量（元/股）0.430.350.27每股净现金流量（元/股）-0.010.08-0.00归属于发行人股东的每股净资产（元/股）2.652.362.01加权平均净资产收益率12.13%15.69%8.12%每股收益 (元/股)0.300.340.15

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，联亚药业已经触发18条财务风险预警指标。

二、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为7.00亿元、8.66亿元、8.95亿元，同比变动23.67%、3.38%；净利润分别为1.16亿元、2.60亿元、2.28亿元，同比变动124.68%、-12.43%；经营活动净现金流分别为2.01亿元、2.67亿元、3.23亿元，同比变动32.90%、20.81%；毛利率分别为50.19%、54.49%、55.73%；净利率分别为16.53%、30.03%、25.44%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在成长性上，需要关注：

营收复合增长率低于30%。近三期完整会计年度内，公司营业收入分别为7亿元、8.7亿元、9亿元，复合增长率为13.07%。

在收入质量上，需要关注：

增收不增利。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长3.38%，净利润同比增长-12.43%。

营收增速与销售费用走势背离。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比变动3.38%，销售费用同比变动-52.41%。

应收账款增速高于营业收入增速。近一期完整会计年度内，公司应收账款较期初增长31.02%，营业收入同比增长3.38%。

在盈利质量上，需要关注：

毛利率与行业趋势背离。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为50.19%、54.49%、55.73%，而行业均值分别为17.93%、17.81%、17.67%。

毛利率高于行业均值而存货周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为55.73%高于行业均值17.67%，存货周转率为1.79次低于行业均值5.74次。

毛利率走势与应收账款周转率背离。近三期完整会计年度内，公司销售毛利率分别为50.19%、54.49%、55.73%，持续增长；应收账款周转率分别为7.26次、7.07次、5.87次，持续下降。

毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为55.73%高于行业均值17.67%，应收账款周转率为5.87次低于行业均值6.06次。

研发费用持续下降。近三期完整会计年度内，公司研发费用分别为0.9亿元、1亿元、1亿元，研发费用/营业收入分别为12.67%、11.74%、11.28%。

三、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为12.25亿元、14.06亿元、16.19亿元，占总资产之比分别为69.95%、68.49%、70.57%；非流动资产分别为5.26亿元、6.47亿元、6.75亿元，占总资产之比分别为30.05%、31.51%、29.43%；总资产分别为17.52亿元、20.53亿元、22.94亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为12.90%、12.73%、12.37%；流动比率分别为10.94、8.64、9.71。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为7.54%、存货占总资产之比为9.35%，固定资产占总资产之比为15.14%，有息负债占总负债之比为0.00%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

应收账款周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司应收账款周转率分别为7.26，7.07，5.87，持续下降。

应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率5.87低于行业均值6.06。

存货周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司存货周转率1.79低于行业均值5.74。

总资产周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司总资产周转率0.41低于行业均值1.12。

应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为0.1亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为2亿元，公司产业链话语权或待加强。

在经营可持续性上，需要关注：

净利增速骤降。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为-12.43%，上一期增速为124.68%，出现大幅下降。

净利润呈现出波动性。报告期内，公司净利润分别为1.2亿元、2.6亿元、2.3亿元，最近两期完整会计年度，公司净利润增速分别为124.68%、-12.43%。

净利率较为波动。近三期完整会计年度内，公司净利率分别为16.53%、30.03%、25.44%，最近两期同比变动分别为81.67%、-15.29%。

四、募集资金情况

联亚药业本次公开发行股票数量不超过13373.96万股，拟募集资金为9.50亿元，其中5000.00万元用于补充流动资金，32840.00万元用于药物研发项目，26595.86万元用于产业化基地项目-研发中心建设项目，30564.14万元用于产业化基地项目-生产基地建设项目。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为12.37%。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准