董少鹏：中国股市不能“低段位”踏步！面临的四个问题必须解决

9月16日出版的第18期《求是》杂志刊发央行行长潘功胜的《深刻认识中国金融结构变迁，提升金融服务实体经济适配性》一文，提出 “拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富宏观审慎管理的工具箱，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行”。并且，文章共9次提到股票或者股市。可见，宏观上对股市运行是十分重视的。

但自7月以来，股市行情表现不佳。其中，7月2日、7日、10日、13日、16日、17日、24日下跌幅度均超过1%，8月19日、24日，9月2日、11日又多次出现超过1%的跌幅。综合各路分析，这一轮调整的主要因素包括：，大型机构抛售，美国科技股行情调整，韩国股市暴跌，美联储加息，伊朗战事等等。这些因素中，除了前两项，其它都属于外部因素。

按照马克思主义哲学观点，“ 内因是事物发展的根据，外因是发展的条件，外因必须通过内因才能起作用 ”。过多关注外部因素，把本土市场当成外部利空的“兑现器”，是十分荒唐的。供需矛盾是决定股市涨跌的最核心的内部因素。自2024年9月24日以来，我国股市走出了一轮恢复性行情，归根结底，是一系列稳市场政策发挥了作用，校正了供需天平。但实现中长期供需平衡，还需要做很多工作，现在还不能轻言“胜利”。

外部因素是如何通过内部因素起作用的？以最近的美元加息为例，美国投资机构盯着美联储的会议，认为如果只是象征性的加一次息，则加息后股市会上涨；如果不光9月加息，年底还要再加一次，则股市会继续下跌。但这是美国股市的逻辑，并不能完全对应中国股市。因为中国股市本身没怎么上涨，美联储加息根本影响不到中国的流动性，中国利率政策并不会跟随美联储，中国股市也没有完全对外资开放、外资进出都不影响场内资金的结构和规模。

部分中国投资机构拿美联储加息来解释中国股市涨跌，完全是找借口、躲猫猫。部分机构投资者（ 也包括部分ETF基金 ）过度追涨，甚至“左手倒右手”推高热门板块，随后找一些虚虚实实的“利空”，一边叫嚷一边减仓。这样，就可以逃避 “左手倒右手”推高热门板块的罪责 。不但如此，还可以隔一段时间再爆拉一轮。这样，稳定市场的责任都扔给了政府。

9月13日，我写了《》一文。有的投资者对我说，跌了就是跌了，没有什么应该不应该。我认为，对股市的疲弱不堪，是不能够听之任之的。一方面，我们应当冷静观察市场动向，另一方面，也必须加强股市治理，莫因治理不足甚至偏差导致价值发现、市场博弈过度偏离。

7月30日中央政治局会议再次强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，说明党中央、习近平总书记是清醒地知道股市是必须深化改革的。何谓“ 投融资综合改革”？为何强调“ 提升资本市场韧性和信心 ”？当然是这个市场还有不少矛盾，制度上还有缺陷，提升“韧性”就是增强投融资双方（包括广大股民）的价值认知、价值交互能力。

常在河边走，哪有不湿鞋？小的损失是可以吸收掉的，但是，河流的水文情况应该是可预期的，行走在河边的人应该是理性的。跳到河里的和走在河边的，面对的收益和风险是有差异的。不应把不会游泳的人硬推到、拉到河里去，也不能在河水泛滥时发布“河面平静”的虚假消息。所以，“深化投融资综合改革”“提升市场韧性和信心”，是十分清醒的指向。

时值9月中旬，我认为，中国股市主要面临四个突出问题：

一是内部供需问题。让入场资金多多的，让减持压力变动力，市场自然就良性循环了。 已上市公司普遍存在减持困境，对此要充分认知。不能认为“新股挂牌成功=上市成功”。 新的IPO项目应放开老股转让，以此作为完善新股估值的重大举措。鼓励已上市公司资产重组，对资产再定一次价，让场内资产价格扎实起来。改革限售股减持制度，凡是解禁期满的都可以按规定减持。

二是外部利空问题。外病须内治。如果内部供需问题解决得比较好，美联储政策等因素就不可能成为中国股市的噱头了。同时，要加强对主流机构的社会责任教育，中国资产价格靠它们来识别和认定，也靠它们来维护。不允许“跟着华尔街的屁股跑”，要建立对外平等交流合作的价值认知体系。

应当在中央金融委统一领导下，进一步加强理论建设，阐释好中国股市内在逻辑和开放合作机制，坚持真实定价、诚信披露、维护价值、做强中国资产的中国股市真逻辑、大逻辑。

三是治理思路问题。彻底摒弃头痛医头脚痛医脚的治理陋习。我国股市已是全球第二大股市了，“水”已经不“浅”了，还试图搞“切段式”“部件式”改革，只能是缘木求鱼、南辕北辙了。我6年前曾明确提出，不能搞“融资端、投资端、交易端、政策端”这样的提法。投资不是单独存在的，必须是和融资一起存在的。交易体系、政策体系是支持整个市场的，都不能叫什么“端”。党中央提 “深化投融资综合改革”，体现了系统化、整体化思维，应当深入落实。即便在某一时期要加强某个局部的改革，也必须坚持系统化、整体化思维。

四是“十五五规划”和长期发展衔接问题。“十五五”时期，我国要加大科技创新重大突破的力度，需要金融市场发挥支持作用。通过IPO、资产重组、发债来支持科技企业发展是必然选择，股市运行秩序必须稳定，气氛需要繁荣。既要化解历史积存的矛盾特别是2021年至2023年上半年额外积累的矛盾，又要满足优质科技企业上市、借壳的需求，相当于跳艺术体操，难度很大。从长远看，中国股市要形成吞吐自如、优胜劣汰、公正公允的国际化股市，必须坚持市场化、法治化思路。所以，对于支持科技创新企业上市这一历史性任务，不宜使用类似“不惜一切代价”“特事特办”等旧时代的提法，要最大限度兼顾规范市场秩序和支持国家战略的平衡。

须知，把资本市场建设好，本身就是十分重大的国家战略，切不可拿一个国家战略损害另外一个国家战略。