从煤炭跨界医药：福建投资人如何“换血”四环生物

《投资者网》蔡俊

两个月内，江苏四环生物股份有限公司（000518.SZ，下称“四环生物”、“公司”）接连抛出两个收购。

眼下，医药赛道的并购趋于“冷冻”，公司的此番操作迅速引发市场关注。其实，自公司易主后新实控人或希望通过资本运作注入资产，以实现公司价值的增值。但过程中，两个收购交易的不确定，或考验公司与实控人的资本前景。

连续两笔收购

2026年9月，公司公告拟斥资1.6亿元，收购中润药业65.6%股权，并配合标的实施无对价定向减资。若交易完成，公司将合计持股标的80%，并确认标的全部权益的估值为2.13亿元。

资料显示，中润药业主营抗流感病毒药物，拥有磷酸奥司他韦胶囊、奥司他韦颗粒、帕拉米韦注射液等产品。2025年，该企业营收、净利润分别为1.67亿元、2686.7万元，经营活动现金流净额7340.26万元；截至同期，净资产9100.77万元。因此，本轮交易对应标的整体收购估值超2倍。

对手方方面，中润药业的转让方股权穿透后，均为创始人魏氏家族的旗下平台。其中，中润医药产业有限公司由魏林华、魏林友分别持股70%、30%，广东坤海投资合伙企业（有限合伙）由魏林华、魏林友分别持股99.9467%、0.0533%。同时本次配套减资的广东普润投资合伙企业，同样由魏林华、魏林友兄弟控制。

但需要指出，2025年中润药业的核心产品帕拉米韦注射液销售收入同比下滑54.47%。而且，抗流感赛道竞争持续加剧，人福医药、扬子江药业等陆续获批同类药品批件。2026年前5个月，标的经营现金流净额转为-731.67万元。

换言之，公司以高溢价收购了一个周期不明中的资产。对此，交易设计对赌条款。业绩承诺方承诺，标的2026至2028年扣非前净利润累计不低于6000万元，计算时不扣除承诺期内购买药品注册证书产生的摊销折旧；2026年9月至12月主营业务收入不低于4000万元，2027、2028年各不低于1亿元。

（来源公司公告）

更早前的2026年8月，公司披露拟以1.6亿元收购长源药业80%股权。该标的核心产品为琥珀酰明胶注射液，属于临床急救刚需的血浆代用品，国内市占率位居前列。但截至目前，该交易仅签署框架意向协议，尚未启动完整尽职调查、审计评估与正式股权转让签约。

资料显示，长源药业交易的唯一对手方为江西济鑫生物科技有限公司，股权穿透后为江西头部医药企业济民可信的旗下资产。

福建投资人的长袖善舞

当医药赛道的并购遇冷，四环生物的连续出击并非突发式扩张，而是新实控人邱为碧入主后分步布局、层层铺垫的资本落地。

2024年底，福建投资人邱为碧通过旗下核心平台以3.876亿元对价竞得公司27.78%股权，并于次年初完成过户登记，正式拿下控制权。不同于有经验的同行并购，邱为碧的核心产业布局在煤炭能源、实体贸易等。

彼时市场认为，邱为碧拿下医药类上市公司是一次财务的跨界投资，或决定公司未来的发展路径：依托稀缺的上市平台壳资源，控股方通过资本运作修复基本面，进而重塑公司估值、实现资产增值。

实际上，公司易主前陷入经营困境的本质，是主营产品的迭代陷入停滞。作为初代重组蛋白的人白介素-2、人促红素、粒细胞刺激因子等品种，近年来因集采全面常态化、生物药价格重塑等原因，价格持续下探。之后，为对冲主业亏损，旧管理层跨界布局苗木绿化业务，但该运作因重资产属性和下游市政绿化项目缩减，最终成为压垮公司的最后一根稻草。

有鉴于此，邱为碧入主公司后，展现出极高的运作效率。一方面，公司高层完成换届，关键岗位全部由邱为碧团队接任。另一方面，邱为碧通过对接关联资源，拿下大额苗木购销订单，成功将2025年营收拉升至3.44亿元，成功实现保壳。

稳住业绩后，邱为碧启动重塑公司的大动作，以资本运作撬动资产注入的打法，将成为短期内的主要方式。但过程中，仍有两点需要注意。

其一，两个收购标的的前景并未十分清晰。中润药业主营抗流感化学药，虽具备成熟的生产与销售体系，但同类赛道竞争激烈，标的更像是现金奶牛的作用。长源药业的核心产品具备稀缺性，但市场需求和手术量、急诊创伤量相关，天然有天花板存在。

其二，背负对赌的中润药业交易，将新增的商誉是不确定因素。同时，长源药业的交易只是意向阶段，不是正式股权转让协议，公司披露设置了尽调期。若尽发现资质瑕疵、权属问题、重大诉讼等，交易均可终止。

（来源公司公告）

实际上，若公司易主前深耕主营产品的技术迭代，可能不至于走至今日。特宝生物、双鹭药业等同行均完成长效制剂研发迭代，依托技术壁垒抢占高端市场，从而继续维持高毛利与稳定份额。相比之下，公司前期研发投入不足，才致使被市场边缘化。

因此，公司在新实控人的运作下，第一步成功保壳，眼下的第二步是选择资本并购试图快速完成业务换血、增厚报表利润。然而，医药赛道的护城河是周期久、投入大、风险高的内生研发迭代，并购速成模式能直接获取成熟产品与市场渠道，但核心技术积淀怎么积累，更长远点，后续业务整合、渠道维护、产品迭代才决定公司能走多远。（思维财经出品）

本文源自：投资者网