一双鞋的代工利润有多少？这家公司IPO给出答案

《投资者网》张伟

李宁、安德玛、阿迪达斯、迪卡侬、安踏，你买过的上述运动鞋产品，可能是由这家企业代工的。目前这家代工厂正在冲刺上交所主板上市（IPO）。

9月3日，广东龙行天下科技股份有限公司（下称“龙行天下”）披露了其对IPO审核问询的回复文件，就上交所关注的用工、未决诉讼等15类问题进行回复。

《招股书》显示，2025年龙行天下的鞋履产销量为5175万双，营业收入达58.34亿元。龙行天下表示，公司是全球鞋履制造行业上市公司产销量前五名企业之一，产量和收入规模在行业平均水平中处于领先地位。

Wind数据显示，龙行天下的同行业公司中，裕元集团（00551.HK）在H股上市，华利集团（300979.SZ）在A股上市，丰泰企业、来亿兴业、中杰集团等在台湾上市。龙行天下能否成为A股第二家运动鞋履代工类上市公司，还有待观察。

龙氏家族控股曾有用工瑕疵

资料显示，我国运动鞋履制造产业在上世纪八十年代改革开放后迎来快速发展，尤其是在广东、福建等沿海地区形成了成熟、完善的产业链体系，并诞生了安踏、李宁、匹克、361度等著名国产运动鞋履品牌。随着相关品牌发展壮大，孕育出了经营规模较大、知名度较高的运动鞋履代工企业。龙行天下就是其中之一。

1998年，龙树初、龙进初兄弟与陈同举共同创业，投资经营模具厂，从事鞋类模具生产。随后三人在广东、湖南、湖北、江西、越南等地设立了湖南龙行天下、站成鞋业等多家公司，主营运动鞋履的开发设计、生产与销售业务

2015年，龙行天下的前身——站成科技成立时，龙树初持股80%（其中32%的股权是替龙进初代持）、陈同举持股20%，随后引进了龙纯初、程用铁等股东。龙纯初曾在湖南龙行天下、站成鞋业等公司工作，后将股份转让给了其女龙亚琴。

2021年，站成科技完成重组，将分散各地的公部纳入重组范围、搭建集团化架构、清除历史股权代持，并只使用龙行天下的称号。龙行天下在《招股书》中表示，至重组完成，所有代持关系已全部解除，不存在任何纠纷。

（图1：主要股东 来源 招股书）

股权信息显示，本次IPO前龙树初、龙进初、陈同举合计持有龙行天下71.58%的股权，并控制92.48%的表决权，三人为共同实控人。公司外部股东只有昆石资本。此外，龙树初的表弟谌能攀、龙树初的儿子龙家威、龙树初姐姐的女儿何甜、龙纯初的女儿龙亚琴等龙氏家族成员在公司持有股份或任职，家族氛围浓厚。

龙氏家族掌控龙行天下，公司通过劳务派遣工以满足临时性用工需求。2023年至2025年（下称“报告期内”），龙行天下存在部分员工未缴纳社保及公积金、部分子公司个别月份的劳务派遣用工比例超 10%等情形。

对此，上交所要求龙行天下说明劳务派遣用工比例超标的整改情况、足额缴纳社保及公积金对公司经营业绩的影响。龙行天下表示，已将部分劳务派遣员工转为正式员工；社保及公积金补缴金额逐年下降，对公司经营业绩的影响逐渐下降，扣除补缴影响后公司仍满足主板上市标准，不会对本次IPO构成实质性障碍。

回复文件显示，报告期内龙行天下需补缴的社保及公积金金额分别为4025.85万元、3673.74万元、1157.60万元，在各期净利润中的占比从15.38%降至3.63%。

五大客户贡献超八成收入

龙行天下主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售。公司产品主要包括运动休闲鞋、跑鞋、篮球鞋、专业运动鞋、户外越野靴等。在全球专业化分工的背景下，龙行天下深度参与制鞋业第五次转移的浪潮。

截至2025年末，龙行天下在中国、越南、印尼开设了26家工厂，其中国内工厂15家，国外工厂11家。龙行天下表示，公司在全球运动鞋履制造行业中的市场份额约1.78%，位列行业第七位；在国内销售规模位列全行业前两名。

但上交所对龙行天下有关行业代表性的论述表示怀疑，要求其说明公司规模、市场份额等与已上市同行的比较情况，公司具有行业代表性的具体体现。

回复文件显示，龙行天下与头部企业还有一定差距。2025年，行业前三名公司——裕元集团、华利集团、丰泰企业的营收为397.01亿元、249.80亿元、187.42亿元，龙行天下为58.34亿元。若以营收和市场份额计，龙行天下2025年均排在第五，略高于中杰集团、志强国际、钰齐国际等台湾上市公司。

（图2：行业地位 来源 回复文件）

另一方面，龙行天下还存在大客户集中的风险。报告期内公司前五大客户合计销售贡献率分别为86.74%、88.86%、86.25%。李宁、安德玛、阿迪达斯、迪卡侬、安踏这五大品牌贡献了公司超八成收入。

对此，上交所要求龙行天下“分析前五大客户集中度较高是否符合行业特征，说明下游客户更换供应商的转换成本”。龙行天下表示，客户集中度高系运动鞋履制造行业特征，符合行业惯例；下游客户供应商转换成本较高，一般不会轻易更换供应商，公司与现有品牌客户合作紧密，下游客户稳定性较高。

龙行天下还提到，在日常业务中深度参与部分品牌方产品的开发设计环节，但也与李宁、阿迪达斯、安德玛等品牌存在框架合同约定，开发过程中所产生的知识产权归属于客户。这也意味着龙行天下与部分客户的知识产权归属存在隐患。

2025年业绩“增收不增利”

回复文件显示，截至2025年末，龙行天下的员工数为2.83万人，其中境内员工1.61万人。随着国内经济水平增长，龙行天下的整体用工成本高于同行业可比公司，导致2025年业绩“增收不增利”。

财报显示，报告期内公司营收分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元。2025年公司营收同比增长4.4%，归母净利润同比下滑 8.7%，2025年利润减少约 2400万元。

前面提到，2025年龙行天下生产出货运动鞋履5175万双，按归母净利润测算，一双鞋的代工利润约5.1元。代工模式下，每双鞋的利润空间有限，一旦成本、费用端出现波动，容易直接侵蚀公司盈利。

（图3：期间费用 来源 招股书）

从费用端来看，2025年公司管理费用同比增长15.24%。其中，销售费用同比增长31.86%、财务费用同比增长89.60%，费用端增速远超4.4%的营收增速。龙行天下称，管理费用上涨，叠加资产减值、其他收益回落，进一步对利润形成消耗。

不过，龙行天下认为，2025年利润下滑属于阶段性因素，核心经营基本面并未发生趋势性恶化；海外越南、印尼基地持续建设，长期目标就是降低国内人力成本压力，提升毛利率水平。

募资用途显示，龙行天下本次IPO计划募资14.09亿元，其中超10亿元用于扩大产能及自动化升级、4亿元用于补充流动资金。对于龙行天下IPO，你怎么看？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）

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