数读厨卫电器半年报 | 集成灶“四�...

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2026年上半年，家电行业处于深度调整期。奥维云网数据显示，上半年国内家电全渠道零售额为4250亿元，同比下滑9.9%。其中，一季度下降6.0%、二季度下降12.4%，降幅逐步扩大。换新需求释放放缓、地产链传导压力、原材料价格高位运行等多重因素相互交织，令内销市场持续承压。空调厨卫拉低整体增速，空调、厨卫大电（烟灶消洗嵌集热净）零售额同比分别减少15.9%、10.7%。

　　截至8月31日，A股9家厨卫电器（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2026年半年报。据财报披露的数据统计，9家公司上半年实现总营收135.90亿元，较2025年同期下降9.1%；归母净利润（含亏损）总和为7.52亿元，而2025年同期为13.57亿元。

　　更进一步来看，6家厨房电器企业总营收为69.76亿元，归母净利润（含亏损）合计5.46亿元，与2025年上半年相比分别下降15.3%、32.0%，约占当期厨卫电器上市公司总额51.3%、72.7%；3家卫浴电器企业营收共计66.14亿元，归母净利润共计2.05亿元，与2025年上半年相比分别下降1.5%、62.9%，约占比48.7%、27.3%。报告期内，老板电器、万和电气、华帝股份等6家公司营收、净利双降，日出东方和奥普科技增收不增利，浙江美大和帅丰电器由盈转亏。

　　就收入规模而言，老板电器以39.72亿元位居榜首，与第二名万和电气的差距由2025年上半年的5.20亿元缩减至3.11亿元，比厨房电器第二名华帝股份高出超15亿元。帅丰电器2026年前6个月仅实现5685.78万元，同比直接“腰斩”，在9家公司中垫底。同在集成灶赛道的亿田智能，受房地产市场疲软和“价格战”影响，报告期内收入同样下滑52.9%。日出东方和奥普科技是唯二实现收入增长的厨卫电器公司，前者得益于欧洲能源价格高位运行及多国补贴政策，空气能热泵产品出口对冲内销下滑。后者家装渠道接棒工程渠道，成为TOB端主力，专卖店数量增至1576家，单点运营效率有所提升。

　　就成本控制而言，厨卫电器上半年的营业成本普遍随着主营业务同步变动，超七成公司营业成本降幅低于同期收入降幅，日出东方和奥普科技的成本增速则高于收入增速。万和电气以29.04亿元营业成本位列第一，比第二名老板电器成本约高出10亿元。浙江美大、亿田智能和帅丰电器营业成本皆降至亿元规模以下，同比分别下降29.9%、48.3%、48.6%。

　　厨卫电器的营业成本占营业收入比例保持在50%-70%之间，但亿田智能营业成本占比高达94.3%，销售毛利率同比骤降8.4个百分点至5.7%，明显掉队。业绩公告显示，公司基本盘集成灶业务毛利率较2025年同期骤降近8个百分点至16.0%，被寄予厚望的算力业务毛利率录得-38.0%，毛亏884.60万元完全吞噬了主业约609万元的毛利贡献。相较之下，老板电器报告期内以50.5%销售毛利率稳居首位，同比逆势微增0.1个百分点，也是唯一一家增长的公司。报告期内，其直营渠道毛利率较2025年同期约提升0.8%至55.4%，高端的品牌定位带动燃气灶毛利率同比增长2.2%至57.3%。

　　就费用效率而言，集成灶“四小龙”火星人、帅丰电器、亿田智能和浙江美大的销售费用、管理费用和研发费用在报告期内均有不同程度的缩减，奥普科技是唯一一家三费齐升的企业。老板电器销售费用规模最高达10.90亿元，但与2025年同期相比下降12.8%。火星人销售费用率远高于可比公司，约为53.5%。虽然公司营收大规模萎缩，但在销售人员激励、营销推广及品牌投放方面仍保持较高投入。万和电气2026年启动全链路压缩非生产性开支，销售费用率稳定在11.1%低位。

　　万和电气的管理费用率同样在9家公司中居于末位，录得2.9%，比倒数第二名日出东方低逾2个百分点。帅丰电器以34.2%管理费用率登顶，尽管管理费用规模同比下降14.7%，但收入降幅更高导致费用率被动提升。奥普科技和老板电器管理费用规模较2025年上半年分别增长15.3%、13.9%，前者主要因为拓展新市场和研发新品，人员扩充与薪酬激励导致人力成本同比增加约2000万元；后者则是因为社保规范调整，导致职工薪酬和保障等刚性成本上升。

　　厨卫电器公司的研发费用率基本保持在3%-6%之间。2026年1-6月，火星人的研发投入同比大幅下降36.7%，但营收下跌被动放大了费用率，研发费用率被推高至10.6%。奥普科技研发费用同比增长35.2%，费用率较2025年同期增加了1.5个百分点至6.5%。报告期内，公司推出新一代冷暖除湿浴霸，研发人力成本同比增长46.9%，模具研发及开发费用亦有所增加。而亿田智能主业承压，大刀阔斧地精简在研项目数量和研发人员，费用规模与2025年上半年相比降幅超55%，研发费用率从5.4%降至5.0%。

　　就盈利能力而言，老板电器独占鳌头，报告期内归母净利润为5.78亿元，接近第二名华帝股份的3倍。帅丰电器连续4个季度录得持续经营净亏损，亿田智能更是连续6个季度深陷亏损泥沼。日出东方虽然收入同比增长12.9%，但受铜价上行影响原材料价格上涨、美元汇率波动导致汇兑损失增加，归母净利润较2025年同期下滑11.3%。

　　综合作用之下，老板电器销售净利率以14.5%在9家公司中领跑，奥普科技紧随其后约为12.4%，比第三名华帝股份高出超5个百分点。万和电气和日出东方净利率不足2%，与2025年上半年相比分别下降7.6个百分点、0.2个百分点。

　　就盈利质量而言，报告期内华帝股份和老板电器的经营性现金流由正转负，万和电气和奥普科技同比分别锐减79.2%、83.2%。其中，老板电器上半年经营性现金流为净流出3.62亿元，在9家公司中排名倒数第一，而2025年上半年为净流入5.11亿元。这一方面是因为吸油烟机、燃气灶等产品销售下降、回款减少，二季度销售商品收到的现金同比减少28.6%。另一方面，公司主动清偿应付账款，应付票据及账款同比大幅下降33.8%，较2025年末减少超5000万元。

　　不过，老板电器的应收账款规模依旧在可比公司之上，约为16.01亿元，周转天数约为70天，仅次于第一名亿田智能的117天。而帅丰电器应收账款周转仅需1天，业绩公告显示公司采取“先款后货”政策，这意味着绝大部分销售在商品交付前就已收到现金，不会形成应收账款。报告期内，帅丰电器应收账款同比跌去近95%至11.37万元，对天猫、京东等综合电商平台的应收账款合计仅2.78万元。

　　与之相对应的，是帅丰电器的存货周转天数已高达363天，而2025年上半年该指标为174天，终端动销严重受阻，公司的集成灶产品在渠道和仓库中要堆积近一年才能卖出。日出东方存货规模增长速度最快，达34.8%。业绩公告显示，因三季度有部分装修安排例行检修，公司提前合理备货。报告期内，日出东方的合同负债同比增长22.3%，占总资产比例提升了1.6个百分点，也从侧面印证了其战略性备货的举措。

　　截至2026年6月30日，火星人的资产负债率同比提高9.1个百分点，攀升至51.7%。公司的银行短期借款从2025年同期的1996.11万元飙升至1.50亿元，一年内增幅达651.9%，占总资产比重上升6.5个百分点。除此之外，“火星转债”因公司股价持续低迷，转股价值大幅缩水，公司被迫在2026年8月将转股价格从33.10元/股大幅下修至16.00元/股，但仍远高于当前约11-12元的股价，转股前景渺茫。这意味着这笔约5.29亿元的可转债最终大概率需要以现金偿付，构成一项长期悬而未决的刚性债务压力。