净利暴跌80%+，被对手狂甩，这家风电巨头开始“憋大招”

“公司将坚定实施‘风光储氢燃智’一体化战略布局。”

9月10日上午，明阳智能（601615.SH）董事长兼首席执行官张传卫在公司2026年半年度业绩说明会上说。

这是这家风电巨头掌舵人首次公开将“智”列入其全产业链布局。

此前该公司发布的半年报中，也已将公司战略正式由此前的“风光储氢燃”升级为“风光储氢燃智”。

早在4月，作为“明阳系”的创始人及实控人，张传卫在接受媒体专访时表示：明阳正在张家口、乌兰察布、海南等地，积极推进算力和绿色电力的一体化解决方案。

“明阳系”由张传卫家族共同实际控制，旗下有明阳智能、明阳电气（301291.SZ）两家上市平台。

8月28日晚，明阳智能披露半年报：上半年营业收入170.36亿元，同比微降0.62%；但归母净利润1.11亿元，同比大降81.77%；扣非后归母净利润-0.4亿元，由盈转亏。

仅仅两天之后，8月30日，明阳智能母公司明阳集团与庆阳市政府签署《GW级智能算力中心项目投资开发合作协议》。

协议中，“算电协同”、“绿电+算力”、“零碳算力园区”几个词密集出现。

市场上很快出现一种解读：明阳智能终于要战略转向了？

但明阳是以集团而非上市平台签约，投资金额并未披露，工程也未开工。

因此，也许市场更该思考的是：这到底是一次有备而来的转身，还是被业绩逼出来的补课？

这位64岁的风电大佬想让明阳真正变“智能”，但还来得及吗？

迟到的“智”

此次与庆阳市签署的“GW级智能算力中心项目投资开发合作协议”，签约主体是明阳集团，不是上市公司明阳智能。

这意味着，即便未来GW级智算中心落地，也不构成上市公司报表上的资产投入。

同时，协议至今是一张框架，官方通稿中，投资金额、是否设立合资公司、是否绿电直供、机房规模等均未披露。

而在同一时间，明阳智能层面真正公告的，是另一笔生意：中标甘肃电投庆阳新能源“东数西算产业园区绿电聚合试点（二期）”750MW风电机组及附属设备采购，中标金额6.04亿元。

这才是目前上市公司与庆阳算力园区的交集。而其实质仍是明阳的“老本行”：卖风机。

事实上，明阳此前在“绿电+算力”上的积累并不多。

除了张家口察北源网荷储项目，以及风电运维大模型“明知顾问”，真正的集团级AI能力建设，直到8月29日才由润建股份联合毕马威、阿里云启动。

因此，双方对这个项目的官方定位，是明阳集团AI能力“从0到1”的奠基。

此外，在明阳智能的半年报中，与算力沾边的表述，仅在“风光储氢燃智”一体化段落里有一句：“公司正以场景应用牵引电氢氨醇、绿色算力等模式创新”。

除此之外，半年报中再无智算中心、大模型或数据中心的具体计划。其余“智能”、“大数据”字样均指向风场远程监控、功率预测这类常规运维。

不过，“明阳系”并非在算力上毫无抓手，只是这个抓手不在明阳智能身上。

张传卫实控的另一个上市平台明阳电气在半年报中表示，报告期内公司将“海外电力设备业务与国内数据中心业务确立为两大核心增长引擎”。

该公司依托预制舱式电力模块、HVDC预制舱、一体机等产品切入数据中心供配电；报告期内“海外直销订单取得历史性突破，海外数据中心市场开拓成效显著”。

也就是说，“明阳系”目前在算力供应链上唯一拿到订单的卡位，是这家做输配电设备的明阳电气，而不是签了庆阳框架的明阳集团。

与此同时，明阳电气数据中心业务尚未形成可单独披露的收入贡献。其半年报并未单列“数据中心”收入，相关收入仍全部归在“输配电及控制设备制造业”口径下。

另一方面，明阳电气自身业绩也在承压：上半年营业收入25.58亿元、同比下降26.38%，归母净利润0.87亿元、同比下降71.55%。

因此，“明阳系”两家上市公司今年同时承压，或也成为张传卫加快找新增长点的重要原因。

“跛腿”的业绩

仔细分析明阳智能的财报不难发现，这家风电巨擘的经营基本盘是“两条腿”走路，其中一条腿就是卖风机。

据明阳智能2026年半年度报告，报告期内风机对外销售8.9GW，其中陆上7.82GW、海上1.08GW，风机及相关配件收入160.47亿元。

该公司在8月末机构调研与业绩说明会上表示，截至6月30日在手订单约54.81GW。

另一条腿则是“投、融、建、管、营、退”的风电场滚动开发：自建电站培育成熟后转让出去回笼资金，再投下一个项目。

这条模式在2025年是跑通了的。

年报显示，2025年全年电站转让收入45.1亿元，同比增长61.4%；而转让的正是高毛利资产——2025年上半年，电站转让一项就贡献了31.4亿元收入。

这也构成明阳过去几年“两海”战略（海上风电加海外）的盈利模式：风机板块负责规模，靠海上风电的拓展盈利；电站转让负责利润，靠转让中“退”的环节提供现金流。

中报出来后，业界有一种说法是：明阳智能的风电旧模式走到头了。但细看财报，归因恰好相反。

国金证券研报指出，明阳上半年风机及配件收入160.47亿元，同比增长28.6%；风机销售毛利率约10.3%，反而同比上升了4.76%——且2025年全年风机制造毛利率还只有6.38%。

整个行业层面，陆上风电机组市场均价从2024年四季度低点逐步回升至2026年一季度的1600元/kW左右，涨幅约8%，风电整机中标价普遍回升。

也就是说，风机主业不是恶化，是在修复。

真正的断崖在“退”这一环。

据明阳智能2026年半年报，受电站建设进度和出售进展影响，2026年上半年"电站产品销售"科目发生额为零，而去年同期这个数字是31.4亿元，对应成本约22.28亿元，单这一项毛利率就接近29%。

这块高毛利收入凭空消失，是扣非转亏最直接的原因。

同期财务费用从2.02亿元翻倍至4.05亿元；而扣非前的利润，主要靠非经常性损益净影响1.51亿元支撑。

其主因是报告期内处置了洛宁能慧、陕西靖边两家新能源项目公司，再叠加上政府补助、金融资产公允价值变动与委托理财收益等，非经常性损益净额合计1.51亿元；扣掉这部分后自然转亏。

比利润表更紧的是现金流量表。

财报显示，明阳智能上半年经营活动现金流净额为-81.70亿元，而去年同期为-35.03亿元。

同期投资活动净流入12.33亿元，主要是大额存单到期赎回；筹资活动净流入46.91亿元，主要是发行绿色科技创新债券及银行贷款同比增加。

由此可见，这家风电巨头实际上是在靠融资为经营补血。

8月25日，该公司还刚发行了一笔5亿元、票面利率1.85%的绿色科创债。

因此，对明阳来说，曾经引以为傲的“两条腿”走路，如今可能不得不因为电站难出手而面临跛脚的尴尬境地。

对手在狂奔

与明阳形成鲜明对比的是，它在风电领域的竞争对手们，则早已在“风电+算力”这条赛道上狂奔，并且卓有成效。

早在2025年7月，金风科技与中金数据合作的乌兰察布低碳算力基地源网荷储项目全容量送电。该项目被称为全国首个以数据中心为稳定负荷、送电成功的算电协同项目。

3个月后的2025年10月，远景发布基“天枢”能源大模型的AI电力系统，并于次年4月与腾讯在内蒙古赤峰落地全球首个100%绿电直供数据中心，综合能源成本降低40%以上。

今年6月17日，远景董事长张雷在法国VivaTech峰会上发布“Mission Gobi（戈壁使命）”，提出2030年在全球戈壁荒漠建成5GW绿色AI算力中心。

一个多月后，远景在乌兰察布的星河基地正式投产，建筑面积12万平方米，园区规划容量超2GW。

与此同时，运达股份（300772.SZ）也在新疆哈密开工了2000P智算中心、耦合120万千瓦风电项目。

与远景相比，仅就“智”这一点而言，明阳目前与其差距是结构性的——明阳刚开跑，远景则早已奔出一程。

不过，上述对照表并不足以说明“明阳晚了”。毕竟对于算电融合的商业模式和商业价值，行业本身仍存争论。

《人民日报》曾引述业内专家质疑：绿电直连需额外建设线路和设备，推高综合成本，而需要外购电的时段往往恰逢新能源出力低谷、电价高位；绿电直连的电价核算模式至今未完全统一。

因此，赛道热闹，但商业模式还未完全跑通。

这或许是明阳补“智”的机会，但它真的下定决心了吗？

明阳的决心

那么明阳系是否真的开启了向“智能”的战略转向？

「太瓦能源」认为，转型的信号应当是真的。

首先，明阳智能半年报首次把“智”字写进“风光储氢燃”的顶层战略排序。明阳集团庆阳签约、AI速赢项目、乃至筹划跨界收购卫星电源公司，动作密度都不低。

但庆阳签约似乎信号释放的意味更浓，更像一次防守式的合作，而不是“战略转向的标志性事件”。

除了算力，明阳伸向“智能”的另一只手是芯片。

2026年1月，明阳智能拟通过发行股份及支付现金方式，收购中山德华芯片技术有限公司100%股权并募集配套资金，构成关联交易。

德华芯片成立于2015年，主营空间太阳能电池（卫星电源）及化合物半导体光电器件，2023年入选国家级专精特新“小巨人”，被券商称为国内太空光伏电源的第一梯队。

这笔交易2026年1月23日复牌后即收到上交所问询函，关注焦点之一正是标的公司仍处亏损。

据公司2026年9月11日投资者关系活动的答复，目前审计、评估及法律尽职调查尚未完成，交易各方尚未签署正式协议，最终能否实施仍存在不确定性。

也就是说，明阳这次转向“智能”，一头是集团层面的算力框架，一头是上市公司层面尚未落定的芯片收购，而两个动作都还是“进行中”。

那么现在转向，晚了吗？

「太瓦能源」认为，这个问题要放在两条线的交叉处看。

一条线是行业窗口。

“算电协同”2026年3月才首次写入《政府工作报告》，四部门随后又部署了人工智能与能源双向赋能。从政策层面看，这条赛道才启动半年，远没到关门的时候。

同时，明阳也并非零基础，54.81GW在手订单，海风确收放量，风机毛利率修复，制造端的家底仍在。

另一条线是明阳自己的资金约束。

经营现金流-81.7亿元、资产负债率72%、市净率0.84倍破净、短借一年增长约六成。

而GW级数据中心是重资产、长周期生意。

远景能直接把“算”做成主业，在赤峰、乌兰察布连落两子，背后是风光储氢系统集成、800V直流架构和两个大模型调度多年的积累。

但以明阳目前手中的牌，更可取的模式似乎是：集团层面参与框架合作，同时上市公司层面卖风机配套。

因此，明阳此时战略转型虽不算晚，但启动的身位和手中的牌，却并不从容。

事实上，关于战略切换“晚不晚”的问题，光伏行业已有“他山之石”。

隆基绿能直到2025年底才通过收购苏州精控切入储能，比阿特斯、天合光能等同行晚了约一年，“入局是否已晚”的争论至今未息。

唱晚的一方算了一笔账：阿特斯2026年一季度大型储能出货已同比翻倍、成为利润支柱，而隆基2026年储能出货目标才约6GWh。

支持方则援引隆基董事长钟宝申在业绩说明会上的说法——多家欧洲电力企业向其反馈，符合要求的大型储能供应商屈指可数。

隆基切入仍有机会和优势。隆基自己也坚持“不做电芯、不急于扩规模”，主动避开户储红海。

明阳其实面对的是同一道选择题：是像隆基那样宁可慢半步、看清模式再进场，还是被业绩和资金链逼着仓促开跑？

从整个“明阳系”层面看，更接近后者——行业窗口尚在，但手中的牌不允许它从容地“看清了再做”。

明阳电气已经把数据中心供配电写进核心增长引擎、拿到了海外订单，算是在算力供应链上占住了一个实打实的位置。

庆阳还只是集团的框架协议，德华芯片收购还没落定，真金白银的资产投入尚未发生。

远景用三年时间，把天枢大模型、赤峰、Mission Gobi、乌兰察布串成了一条可验证的链条；

而明阳这条链，眼下只有一个战略表态，一个框架协议。

如果明阳这次“玩真的”，那从纸面到真金白银，中间的落地才是其面临的全部考验。