甲酰胺风波去，Babycare上市起？

作者|惊蛰研究所 娅沁

距"甲酰胺风波"已近三个月后，Babycare在9月8日宣布，其位于湖州的"亚洲透明工厂"正式投产，并推出"高端养护系列"等三款纸尿裤及第二代安心溯源码，试图修复消费者信任、摆脱舆论漩涡。

然而，在"甲酰胺风波"舆情发酵的同时，另一件事也引发了外界的集体关注。自2023年9月与中金公司签署上市辅导协议以来，Babycare在过去三年里，从未正式递表IPO。反观同为母婴赛道的渠道商孩子王，已于今年6月更新港股上市申请，试图打开新的融资通道。

Babycare，在等什么？

超200亿估值等待兑现

今年6月，胡润研究院发布的《2026全球独角兽榜》显示，Babycare最新估值达到245亿元。虽较2025年的265亿元有所回落，但仍站在200亿元之上。对一家从婴儿背带起家的母婴品牌来说，这个数字来自资本市场对其过往增长的定价。

Babycare的发展轨迹并不复杂。2014年，它从线上起家，靠一款人体工学婴儿背带切入市场，并依托淘宝等电商平台卖货，顺利积累了第一批用户。随后，其品类逐步延伸至奶瓶、湿巾、纸尿裤等，搭建起全品类矩阵。公开资料显示，Babycare如今的产品线已覆盖母婴行业超过150个二级类目、约3万个SKU。

图源：Babycare官网

凭借丰富的产品、有辨识度的外观设计以及相对稳定的品质把控，Babycare在母婴消费赛道逐渐建立品牌影响力。此前有媒体援引久谦中台数据报道，2018年Babycare全渠道GMV为11亿元，到2020年突破50亿元，这一年仅双十一全网销售额就超9亿元。

这样的市场表现，也吸引了资本的持续加注。2019年和2021年，红杉资本中国、鼎晖投资等机构累计向Babycare投资10亿元。到最后一轮融资时，Babycare的估值约为30亿美元。

线上渠道之外，Babycare也在线下不断加快布局。其线下布局虽始于2017年，入驻孩子王、爱婴室等母婴集合店，但直到2020年才在上海开出首家自营店。到2023年6月，其线下门店数已达到100家。同期，Babycare也开启了海外业务：2022年进入日本市场，后于2023年拓展中东、2024年拓展欧美等市场。

也是在这一阶段，Babycare开始寻求上市。早在2022年，业内就传出Babycare考虑在香港上市的传闻，计划最早于2023年登陆港交所，预计募资规模在3亿美元至5亿美元。可后来，Babycare转向A股。2023年9月，Babycare与中金公司签署辅导协议，启动A股IPO进程。

耐人寻味的是，三年过去，Babycare始终没有正式递交IPO材料。截至2026年6月30日，中金公司上市辅导已进行到第11期。惊蛰研究所翻阅该期报告发现，"前期辅导工作发现问题及解决情况"一项中，提到"募集资金投资项目规划进一步完善"。若对比历期报告，辅导内容还曾涉及人员独立性、股权激励对象离职、公司减资、外部融资等问题。不过，这些问题在最新一期报告中未再出现。

图源：企查查截图

事实上，自Babycare接受上市辅导后，无论市场销售表现、线下门店扩张，还是海外市场拓展，均有不错表现。CIC灼识咨询数据显示，截至2025年，Babycare连续三年位居中国母婴用品销售额第一。Babycare官网信息显示，其产品服务已覆盖30多个国家、全球9000万家庭。惊蛰研究所查阅其小程序发现，截至2026年9月10日，国内线下门店已超过270家，另有8家显示即将开业。

综合来看，Babycare似乎已经满足上市条件。那么不递表的背后，究竟是Babycare主观上不急于上市，还是客观上仍存在障碍？

上市路上的明礁与暗礁

如果回顾Babycare接受上市辅导后的这几年，会发现它几乎每年都要过一道"坎"。

Babycare接受上市辅导时，外部环境已经转冷。2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，提出"阶段性收紧IPO节奏"。此后，A股IPO明显放缓。Wind数据显示，2024年A股共100家公司首发上市，融资683亿元，IPO数量和融资额同比分别下降68%和80%。

上市整体难度上升，消费类企业的通道收得更紧。据财联社报道，2023年全年与消费相关的IPO企业中，成功上市的只有扬州金泉一家服装企业。更典型的案例是，蜜雪冰城2022年首次冲击A股后，选择2024年转战港股；老乡鸡2022年申请A股上市后撤回，转战港股后又经历多次递表失效，四年间五次IPO折戟。这说明，在当时的环境里，消费企业想登陆资本市场，难度远高于以往。

直到2026年，政策层面才出现松动迹象。4月，证监会发布意见，明确支持新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市；5月，证监会主席主持召开座谈会，明确提出支持智能消费、国货"潮品"等领域优质企业上市发展。

政策环境回暖，但Babycare能否顺利上市，还要看自身是否经得起资本市场的审视。而过去两年，最让市场疑虑的，正是它反复出现的质量风波。仅是纸尿裤，就让其两次深陷舆论。

2025年，315晚会曝光婴儿纸尿裤残次料被翻新售卖乱象，Babycare被点名；2026年6月18日，《经济参考报》报道称，委托专业检测机构抽样检测发现，多个品牌婴幼儿纸尿裤检出毒性物质甲酰胺，Babycare在内。

图源：经济参考报

甲酰胺风波一出，Babycare在6月18日至22日密集发布三份声明，从自证清白到主动请求官方抽检。但截至目前，官方结果并未公布。核心品类接连卷入质量争议，市场信心受到明显冲击。广州日报在报道中援引第三方平台数据提到，甲酰胺风波爆发后，Babycare官方旗舰店日销售额从此前的不低于250万元，降至50万至100万元区间。

风波后不到3个月，Babycare湖州"亚洲透明工厂"于9月8日正式投产，并推出"高端养护系列"等三款纸尿裤及第二代安心溯源码，试图修复消费者的信任。

图源：Babycare天猫旗舰店截图

但从应对舆情方式看，这一幕并不陌生。2025年315之后，Babycare也曾在杭州"亚洲1号透明工厂"举办发布会，宣布开启纸尿裤透明生产线"24小时云监工直播"及"千人质检员"计划。如今看来，此前的举措并未真正堵住品控漏洞。

除了纸尿裤之外，Babycare的其他产品也频频因质量问题受到诟病，外界认为这与其代工模式密切相关。目前，Babycare仅有背带、喂哺用品以及纸尿裤等核心品类拥有自建工厂，其他产品多为代工生产。而代工模式可以帮助品牌快速扩充品类，用较短时间覆盖更多SKU，但品控链条也随之拉长。

公开报道显示，2024年4月，Babycare托比恐龙牙刷及Free减压背带，被抽检判定为产品质量不合格。同年11月，其婴童豆豆床品套件的床笠面料pH值项目不符合国家强制性标准要求，被判定为不合格。在12345和黑猫投诉上，关于Babycare的投诉信息也屡见不鲜。

政策、纸尿裤舆情、代工品控，这一路的明礁与暗礁让Babycare的上市计划增加了太多变数。而就当前来说，在甲酰胺舆情尚未完全落定、官方结论未出的情况下推进，一旦上市申请被否，对品牌和估值的打击将远大于继续等待；即便顺利过会，市场情绪低迷时上市，也未必能获得理想估值。如此一来，保持现状或许是Babycare的最佳选择。

Babycare如今面对的也不只是递不递表的问题，更深层的问题是，随着新生儿数量继续下滑，母婴市场的增量空间收窄，Babycare自身还能不能给出足够的盈利能力和增长想象，让资本市场继续相信这个估值。

当母婴赛道驶入"后红利时代"

根据艾媒咨询数据，中国母婴行业市场规模从2018年的3万亿元增至2025年的8.16万亿元，预计2027年将达8.91万亿元。总量仍在增长，但增速明显放缓。这意味着，母婴赛道正进入"后红利时代"：过去，母婴企业习惯在人口红利和渠道扩张中寻找增量；如今，增量逻辑变了，企业不得不寻找第二曲线。

图源：艾媒咨询

以孩子王为例，2024年12月，其以1.62亿元收购幸研生物60%股权，进入护肤美妆赛道；2025年7月，又以10.73亿元收购丝域实业65%股权，切入头皮护理。频繁跨界背后，是主业增长承压。占据其营收半壁江山的配方奶粉，虽然2023年至2025年营收从44.33亿元增至53.37亿元，但平均售价从243元降至167元，降幅超过30%。今年6月，孩子王向港交所更新递交上市申请材料，也从侧面说明，母婴行业对资金补充存在现实需求。

爱婴室同样在承压中转向。2025年其归母净利润为8146万元，同比下降23%。为寻找新增量，爱婴室在2024年12月开始与万代南梦宫合作，在全国范围内开设高达基地与万代拼装模型店，进入潮玩领域。

Babycare自身也在推出AI玩具、电动行李箱，试图用科技叙事拉动营收，也为上市铺垫更具科技含量的故事。无论是美妆、头皮护理、潮玩还是AI硬件，本质上都是一个逻辑，母婴主赛道增速放缓，企业只能到更宽的消费场景里去找增长。

图源：Babycare天猫旗舰店截图

而让Babycare的处境更严峻的是，母婴渠道商正在集体发力自营产品，减少对合作品牌的依赖。爱婴室2025年在营养零辅食与保健品方面累计新研发超60个SKU，研发数量较上年翻番；孩子王2026年上半年，自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入约7.34亿元，占总商品销售收入的16.52%。

渠道商做自有品牌并不新鲜，但研发产品翻番、销售占比逼近两成，意味着这已不再是边缘补充，而是被摆上了战略位置。对Babycare等品牌而言，渠道商不再只是销售通路，而是正在变成直接竞争者。而当渠道商直接下场参与竞争，尚未摆脱代工模式的品牌，又该如何体现自身的竞争力？

迟迟未递表的Babycare似乎在等一个更好的时机：等风波过去，等消费者信任修复，等新品类真正打开市场，等政策窗口进一步打开……等待本身可以理解，尤其是在估值和舆情都需要消化的阶段。

但等待也有成本。在2024年5月，‌鼎晖投资、华兴资本已先后退出Babycare，累计减持1.27%股权‌。如今，辅导期已满三年，估值已有所回落，市场耐心会进一步消耗。Babycare还能等多久？