七问七答，读懂美债收益率走高原因及影响

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝

近期，美债收益率走高引起市场广泛关注。

同花顺ifind数据，9月15日美债收益率突破关键关口：10年期国债一度突破5%，为2023年以来首次；30年期国债一度突破5.4%关口，创2007年6月以来新高。

界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图

那么美国国债收益率为何会攀升，对中国资产有何影响？界面新闻根据过往案例、采访等整理了七问七答。

1、如何理解债券收益率及价格？

因为债券交易主要是机构投资者参与，很多个人投资者对债券收益率和价格的关系不是很清楚。这里举个例子说明，假设一张剩余期限1年的国债，面值100元，票面利率3%，具体分三种情况看：

如果你花100元买，一年后拿103元，赚3元，收益率3%；

如果你花98元买，一年后拿103元，赚5元，收益率5.1%；

如果你花102元买，一年后拿103元，只赚1元，收益率0.98%。

可以看到，债券价格与收益率反向变动：收益率升，价格跌；收益率降，价格涨。此外，债券期限越长，债券价格对收益率变动更敏感，波动幅度也更大。

以当前美国国债为例，当前美国国债收益率上涨就意味着存量美国国债价格下跌；收益率每上升1个百分点，10年期国债价格约下跌8%，30年期约下跌15%。

过去一年，10年期、30年期美债收益率上行幅度约0.7个百分点，整体影响相对还好。而在2023年，一年内上行幅度超2个百分点，导致持有长债的机构浮亏严重，硅谷银行也因此倒闭。

2、为什么美国国债收益率近期会走高？

还是以问题一的例子举例。这只国债可以在市场上买卖，你可以买这只存续期只有1年的旧国债，也可以买1只新发行的国债。

假如新发行的1年期国债票面利率已经变为5%，你花100元买新国债，一年后能拿105元。而那张旧国债，一年后只有103元。如果旧国债还卖100元，你一年只赚3元，明显不如新国债。

那你肯定不愿意买，所以旧国债必须降价。只有跌到98元，你一年后拿103元（收益率约5.1%），赚5元，才和新国债吸引力差不多。

结果就是：旧国债价格从100元跌到98元，债券收益率从3%升到约5.1%。

美国国债同理。近期美债收益率走高，本质上是市场环境变化后，投资者要求更高的收益率补偿，其影响因素包括市场利率、资金供需、货币政策、通胀预期和避险情绪等。

目前看，美债收益率走高的原因主要有三个：

一是由于中东地缘政治影响，原油价格上涨逼近110美元/桶，将进一步推高美国通胀，市场预计美联储将在9月份加息。按照安排，9月17日（本周四）凌晨美联储将公布利率决议。

二是美国国债余额突破40万亿美元，市场对美债可持续性的担忧升温，投资者需要更高的收益补偿才愿意持有。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻记者表示，AI投资热潮带动美国科技企业大规模举债，这增加了整体债券供给，分流了一部分长久期资金需求，从而进一步推升了收益率。

3、为什么国债收益率非常重要，尤其美国国债收益率？

国债没有违约风险，因此国债收益率也被市场称为无风险收益率。而美元是世界货币，美国国债收益率不仅是美国的无风险收益率，也是全球的无风险收益率。

“美国国债是全球市场的定价基准，其收益率变动对黄金、加密货币以及权益资产等都会带来影响。”北京某私募基金研究总监对界面新闻记者表示。

这种定价基准主要通过机会成本的方式影响资产价格。比如你现在买入美债，可以确定地获得年化4-5%的收益（短期美债收益率在4%左右），那么黄金长期年化6%左右的收益率就不香了。这是近期黄金价格回调的原因。

再如纳斯达克100长期年化收益率在13%左右，虽然明显高于近期美债收益率，但回撤幅度也大，因此性价比也在下降，这也是近期纳斯达克指数回调的原因。

因此，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦持有近4000亿美元现金类资产，或许并非因为巴菲特预见了市场尚未察觉的风险，而是因为把这些现金配置于短期美国国债，就能稳稳收获4-5%的收益。

4、未来美国国债收益率走势如何？

对于美国国债收益率走势，市场机构认为短期仍有可能上行、高位震荡的概率较高。

白雪对界面新闻记者表示，通胀粘性是支撑收益率高位运行的基础，中东地缘冲突推动国际油价持续攀升，后续核心PCE等通胀数据若继续超预期，将持续强化“更高更久”的预期。同时美债供需失衡的结构性压力短期难以缓解，美国财政发债规模维持高位，美联储缩表持续推进，传统机构买家需求疲软，这会导致美债期限溢价仍有上行支撑。短期10年期美债收益率上行风险大于下行风险。

中金公司研报称，随着AI资本开支深化、美国制造业周期重启，美联储采取偏紧的货币政策，美债收益率很可能居高不下、甚至可能进一步上行。

兴业证券发布的《10年美债5.0%，可能还不够》报告称，10年美债5%左右为期限溢价回到历史偏低水平的参照，5.2%-5.3%对应互联网时期中位数附近，5.7%左右则是参考纽约联储ACM模型回到历史中位数的较高情景。

5、美国国债收益率走高，对A股影响如何？

可能有情绪上的影响，但实际影响有限。一方面，随着美债收益率走高，外资有回流美国的动力，北向资金容易出现阶段性流出，但北向资金规模并不大。

另一方面，随着美债收益率走高，纳斯达克等科技股出现回调，恐慌情绪可能传导至A股，引发A股相关板块的调整。

但是中国资本项目并未完全开放，资金流入流出的规模并不大，因此美债收益率对包括A股在内的中国资产影响并不大。

证监会相关负责人在2021年就批评国内市场过度关注美债收益率：“当前，市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。”

从国内看，当前中国国债收益率处在1.7%的相对低位，低于沪深300股息率，国内权益资产对中长期资金仍具有较高的吸引力。

浦发银行首席经济学家、金融市场业务总监薛宏立此前接受界面新闻记者专访时表示，中国无风险收益率下行，将抬升股票等风险资产估值，有利于加快资本市场定价重塑，形成财富效应。

6、美国国债收益率走高，对中国债市有何影响？

影响不大。“美债是影响国内债市的重要外部变量，但并非主导力量。国内债市的走向，根本上仍取决于国内经济基本面、货币政策取向以及机构配置行为。”前述北京私募基金研究总监对界面新闻记者表示。

总体看，当前受通胀和政府债务持续性担忧影响，美债长端利率易上难下，而中国则处于弱复苏、低通胀环境，国债收益率稳中有降。

白雪表示，考虑到外资持仓中国国债的占比仅4.6%，外资撤离的冲击有限，国内债市主要跟随国内基本面和货币政策运行，整体保持独立行情，仅短期风险偏好波动可能带来小幅扰动。

7、美国国债收益率走高，对人民币汇率有何影响？

随着美债收益率走高，美中10年期国债收益率利差达到约330个基点，创历史纪录。理论上，利差走阔会降低人民币资产的相对吸引力，对人民币汇率形成压力。

但一方面，中国资本项目未完全开放，另一方面利差因素并非汇率的决定因素，产业竞争力及劳动生产率才是。随着产业竞争力及劳动生产率提高，人民币展现出韧性，今年以来反而温和升值，近期人民币兑美元汇率已升值至6.71附近。

白雪表示，现阶段我国外部经贸环境保持稳定，出口持续超预期高增，国内宏观经济延续稳中有进态势。这些都有助于提振汇市信心，带动人民币内在升值动能增强。因此，可以说，美债收益率走高并不构成影响人民币汇率走势的关键因素。