上海
高盛正向其最顶级的销售与交易客户发出警告：支撑本十年最强劲交易主题的AI动量结构正在出现深层裂痕，建议持有相关敞口的投资者着手对冲。
据高盛策略师Guillaume Soria发给顶级客户的最新报告，9月15日当天，3个月动量因子（GSPRHMO3）单日上涨5%，而12个月动量因子（GSPRHIMO）同日下跌6.7%，两者表现差距创下五年来最大。与此同时，高盛AI主题篮子（GSPUARTI）自高点已累计下跌近45%，为ChatGPT发布以来最惨烈的回撤。高盛认为，这一趋势若持续，动量因子将开始与AI主题脱钩。
高盛大楼 网络图
在市场影响层面，高盛明确表示，短期内对动量因子进行对冲"仍具合理性"，尤其是在动量因子波动率显著高于大盘指数波动率的背景下——当日标普500指数跌幅不足30个基点，而动量因子内部却剧烈震荡。高盛建议持有AI敞口的投资者，可通过买入中期赢家篮子（GSXUHMOM）或AI受益股篮子（GSTMTAIP）的看跌期权进行对冲，其中GSTMTAIP一个月期、行权价为现价95%的看跌期权指示性成本约为2.02%，期限27天。
动量因子内部出现历史性分裂
高盛报告的核心警示在于，短期动量与长期动量之间的表现背离已达到异常极端的水平。12个月动量与3个月动量之间的单日表现差距，为五年来最大，显示市场正在快速抛弃此前的长期赢家，转而追逐新的短期领涨标的。
从仓位角度看，动量因子的持仓集中度已有所消化——在一年回溯期口径下处于第41百分位，较此前明显回落——但若以五年为回溯期，仓位仍处于第88百分位的高位，意味着系统性去化压力尚未完全释放。
高盛指出，动量因子与AI主题的相关性目前仍极度偏高，在1个月至1年的不同周期内，相关系数维持在90%至96%之间。然而，正是这种高度绑定，使得AI的持续下跌对动量因子的结构性冲击尤为显著。
资金从半导体流向软件，格局重塑
动量因子内部的另一重要变化，是行业轮动方向的逆转。短期动量正在从半导体板块撤出，转而流入软件板块——后者在年初曾是市场最不受待见的板块之一。高盛数据显示，软件相对半导体的表现指标（GSPUSOSE）当日录得有史以来第二好的单日表现。
高盛认为，这一轮动趋势已从3个月动量蔓延至6个月动量，若卖压持续，预计将进一步传导至12个月动量。从动量篮子未来再平衡的方向看，高盛预计将出现软件的多头增持与空头回补，以及半导体的减持，这将从结构上重塑动量因子的构成。
值得注意的是，软件板块此前正是12个月动量因子空头腿中权重最高的板块，其反弹本身也在加剧长期动量因子的承压。
高盛建议顶级客户启动对冲
此次预警的受众范围本身即传递出信号。据悉，高盛此份报告并非面向普通卖方分发名单，而是定向发送给银行最顶级的销售与交易客户，优先级远高于常规研究分发渠道。
在具体操作建议上，高盛提示，对于投资组合中存在AI敞口的客户，可考虑通过GSXUHMOM或GSTMTAIP的看跌期权进行对冲。以GSTMTAIP为例，一个月期、95%行权价的看跌期权指示性成本约为2.02%，期限27天，对冲成本相对可控。
高盛同时强调，当前动量因子的波动率相对于大盘指数波动率已显著偏高，这一背离本身即构成对冲的合理依据。在标普500指数当日跌幅不足30个基点的背景下，动量因子内部的剧烈震荡凸显了该因子当前的脆弱性。
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