南北丰田整合预期升温 广汽一汽探索“市场化共生”新路径

来源：证券时报

9月14日晚，广汽集团公告，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的某整车合资公司的部分股权。若交易完成，一汽集团将跃升为广汽集团第二大股东。市场普遍将收购标的指向一汽丰田。

这是央企与地方国企之间，首次形成大体量的汽车产业资本纽带。背后不仅是股权腾挪，更是一场以股权为纽带、优先盘活存量合资资产的战略联盟。从国资车企改革视角来看，在长安汽车成立、东风剥离岚图之外，广汽与一汽的此次交易开创了一条新路径。

这场央地国资的“轻整合”，既折射出中国汽车产业运行逻辑的切换，也引发市场对车企整合后的想象。

整合早有预期

因本次重组标的涉及境外上市公司，广汽集团在公告中暂缓披露标的资产名称。从各方的交易逻辑来考量，市场一致将一汽丰田视为最有可能的并购标的。

背后原因并不复杂：一汽大众被视为一汽集团的利润压舱石，奥迪一汽新能源的体量不算大，两者被排除在并购之外。同时，广汽本身也有与丰田合资公司，南北丰田之间天然存在整合的产业逻辑。

日本丰田汽车公司在中国分别与一汽股份和广汽集团设有合资整车公司，称为南北丰田。在中国汽车市场高速增长时期，这种南北布局扩大了丰田的产品覆盖和市场规模。但是当市场进入存量竞争阶段，两套相对独立的产品、渠道和营销体系开始显现短板。

南北丰田早有整合预期，并且正在出现越来越多的征兆。

倘若南北丰田走向整合，意味着丰田在华市场将被重新切蛋糕。南北丰田合并足以影响中国合资车市场的竞争格局，丰田在华合资板块的销量规模将直逼大众系。

不过，也有市场声音认为南北丰田暂不合并。15日，有消息人士对媒体透露，一汽丰田和广汽丰田不会在此次交易中直接合并，或只是一汽丰田迎来三方股东。

华南地区一家车企负责人对记者说，南北丰田若维持“两套体系”，短期改变或不会太大。中期来看，协同空间仍然存在。

国资车企“新共生”

广汽与一汽这次股权与资产交易，折射的是中国汽车产业逻辑的切换。

过去，合资车企是外资技术输入与中方以市场换技术的载体；如今，随着电动化、智能化浪潮席卷，合资品牌的市场地位受到自主品牌的强力挑战。存量合资资产如何盘活，成为摆在所有国资车企面前的共同课题。

在停牌公告中，广汽集团表示，本次交易目的是促进地方国企和央企产业资源优化整合，提升上市公司经营效益。

前述华南车企人士对记者分析，有了股权纽带之后，尤其是丰田在华合资格局进入“慢整合”通道后，从汽车产业规律推测，各方在采购和零部件标准统一、测试验证、海外售后等共享方面，都有可能落地；未来在车型平台、生产基地和品牌资源的重新配置与协同，或也会出现。

本次收购正值汽车产业链整合预期升温之际。上周，工业和信息化部等九部门联合发布《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，提出加大汽车企业依法兼并重组和跨区域整合力度，深入推进汽车生产企业集团化管理改革。

9月15日，广汽集团A股停牌，H股股价一度大涨超10%，显示出市场对这次并购的乐观预期。

也有国企改革专家认为，资本联结可能面临一些挑战。比如，央地国资关系处理问题，总部和税收留在哪里、重大决策决定权如何合理分配等问题，这些都可能影响双方重组和协同的深度。

会否掀起整合浪潮？

广汽与一汽的这次握手，既不是央企并购地方国企，也不是简单的资产划拨，而是通过发行股票买资产的市场化方式，推动汽车产业的兼并重组和跨区整合。放在整个国资车企改革的视角考量，这是一种国资车企整合的新模式。

今年以来，国资车企整合逐渐演变为多种路径并行的格局。其中，岚图汽车通过“私有化+分拆上市”组合，将优质新能源资产独立推向资本市场；中国长安汽车集团组建，成为继一汽、东风之后的第三家汽车央企；而一汽集团或以一汽丰田部分股权换取广汽集团战略股东地位，则出现了一种以股权为纽带实现联盟的新方式。

前述华南车企人士将这种模式称为“轻整合”——先从最容易形成共识的合资车企股权入手，以资本关系建立长期利益纽带，后续大概率会把协同逐步延伸至研发、供应链、制造和全球化资源。

对比车企其他动作，更能看到国资车企改革逻辑的演进轨迹。

今年8月，一汽曾与零跑汽车签署深化战略合作协议，从资本合作走向产品、技术和生态共生，相较于此前“谅解备忘录模式”大幅“升格”。

有汽车专家认为，如果说一汽与零跑展现的是汽车央企与民营新势力之间的“新共生”，那么一汽与广汽则体现出中央国资与地方国资之间，以存量资产换取上市公司股份，从最容易创造现实收益的地方开始切入改革的新特征。这有望成为中国汽车产业整合大潮下可复制的样本。

一汽与广汽之间的股权和资产整合，掀起了市场新预期。一些车企人士开始关注后续会否有新的案例出现。

“当市场增速放缓、产能利用率走低，并购重组便不再是可选项，而是产业演进的内生需求。类似东风、北汽等央国企近年来都面临一定的运营压力，倒逼整合提速，各家都会选择现实收益最清晰、组织震荡相对小的最优解。”前述华南车企人士说。