AI 数字员工市占第一，却没钱续命？金智维二次IPO闯关，0.72亿现金难扛21亿负债

8月21日，珠海金智维人工智能股份有限公司（下称“金智维”）向港交所主板第二次递交上市申请，联席保荐人为国泰君安融资、中银国际亚洲。9月4日公告进一步委托招银国际、华升证券为其整体协调人。

这已并非金智维首次闯关IPO。金智维2025年12月15日首次递表八个月，彼次申请已因超期失效。招股书显示，这家自称“中国AI数字员工解决方案市场收入第一”的公司，过去三年半累计净亏损约6.4亿元，账上现金及等价物仅剩0.72亿元，而悬浮在头顶的赎回负债高达21.26亿元。

五轮融资6.86亿元已花完，创始股东一路减持

金智维的故事始于一场大公司的内部“创业”。2016年3月，A股上市公司金证股份（600446.SH）推行“平台化管理模式”，鼓励高管在体系内孵化创新业务，金智维由此成立，初始注册资本2000万元，金证科技持股51%，廖万里担任唯一普通合伙人的金石众成持股49%。

廖万里曾任职于金证科技、中国农业银行等机构，2016年3月起出任公司首席执行官，其与曾在金证科技共事的联合创始人金卓为杭州电子科技大学计算机专业同学。

十年间，金智维完成了从RPA到“AI数字员工”再到“企业级智能体”的三级跳：2016年推出基于RPA的数字员工平台，2021年推出K-APA平台，2025年1月推出Ki-Agent企业级智能体平台。

按招股书援引弗若斯特沙利文的数据，按收入计，金智维2023年至2025年连续三年位居中国AI数字员工解决方案市场第一，累计服务超1600家客户，其中包括超270家银行（覆盖六大国有银行）、超130家证券公司（覆盖中国90%以上券商）。

近年来，创始股东渐次退场。金证科技的持股从最初的51%经多轮融资稀释及三次股权转让降至12.14%：2020年5月，金证股份以约3007.5万元向外部投资者转让部分股权并引入7500万元A轮增资，交易完成后持股降至33%，金智维不再并表。

2021年9月，金证股份又将5%股权作价8805万元转让给中互金智为、珠海信保晨星等四方；2023年6月，再以4590.3万元向银河源汇、共青城和炜转让部分股权，降至12.14%。三笔交易合计套现约1.64亿元。

与此同步，外部机构鱼贯而入：高瓴、国开制造业转型升级基金先后进场，启明创投系三只基金合计持股12.26%。五轮融资合计6.86亿元，投后估值从2020年A轮的5亿元一路涨至2023年C3轮的30.75亿元——而招股书明确，截至最后实际可行日期，上市前投资所得款项净额“已由本集团悉数动用”。

募来的钱烧完了，上市成为下一站，但过程并不顺遂：2025年12月12日公司刚完成股份制改造并更名，三天后即首次递表港交所，申请失效后于今年8月21日卷土重来。

值得注意的是，本次上市依据18C章“已商业化公司”条款，其要求最近一个会计年度收入不低于2.5亿港元——金智维2025年收入2.561亿元人民币，几乎踩线达标。

值得注意的是，“三重身份”的金证科技仍以12.14%持股位列第二大股东，同时是公司前五大客户（2023年、2024年贡献收入1920万元、1600万元）和供应商——关联交易的公允性与公司独立性，大概率将是监管问询绕不开的题目。

订阅收入倒退，亏损连年扩大

2023年至2025年，公司收入从2.167亿元增至2.435亿元、再至2.561亿元，复合年增长率仅8.7%；其中金智维2025年收入增速放缓至5.2%，其2026年上半年6513万元的收入，同比增长41.7%，增速提升。

弗若斯特沙利文口径下，AI数字员工解决方案只是企业级AI市场约11.2%的细分板块，2025年规模约78亿元，金智维2.56亿元收入对应的份额约3.3%，市场分散，厂商间差距有限。真正的优势在金融赛道：2025年公司在金融服务细分市场份额9.9%，领先第二名（2.0%）逾七个百分点。

但恰恰是基本盘出了松动。金智维在金融行业收入2025年为1.779亿元，同比下降6.4%，占比从2023年的85.8%降至69.5%；公司将其归因于部分客户需求转向Ki-Agent项目制方案、相关项目待2026年验收。

收入结构来看，项目制收入占比从2023年的74.1%升至2025年的76.9%，其毛利率44.2%，显著低于订阅制的75.0%；更能代表软件公司成色的订阅制收入，2025年为4300万元，较2024年的5873万元不增反降，占比缩至16.8%。与订阅收入收缩相互印证的，是客户留存率从2023年的74%逐年降至2025年的66%，客单价从38万元降至33万元。

来源：公司招股书

增长乏力之外，是亏损的加速膨胀。2023年至2025年，金智维净亏损分别为6257万元、1.22亿元、3.46亿元，2026年上半年再亏1.09亿元。

亏损放大主要来自优先股会计处理，向上市前投资者发行的附带优先权股份被确认为金融负债，赎回负债账面值变动在2024年、2025年分别吞噬利润1.19亿元、2.78亿元。即便剔除赎回负债变动、股份支付及上市开支，经调整净亏损2025年仍达2713万元，2026年上半年扩大至5682万元——比2024年不足300万元的经调整亏损高出一个数量级。

费用端的压力直观可见，2025年研发开支7880万元，同比增长41.5%；2026年上半年销售及分销开支6000万元，同比激增105.5%，相当于当期收入的92.1%，其中股份支付2291万元、渠道费增加740万元，叠加研发与行政开支，三项费用约为同期收入的两倍。

现金0.72亿元，对赎回负债21.26亿元

比利润表更紧的，是资产负债表和现金流量表。公司经营活动现金流连续为负，2023年至2025年分别净流出5670万元、2649万元、5916万元，2026年上半年净流出6521万元，单半年“失血”已超2023年全年。

账面现金及等价物从2023年初的5.04亿元缩水至2026年6月末的7191万元，加上已承诺未动用银行融资，可动用资源约1.769亿元。招股书自述2025年现金消耗率为每月1080万元，现有流动性可支撑的时间以月计，不足7个月。

另一侧，2026年6月末赎回负债余额21.26亿元，公司因此处于负债净额状态（15.79亿元）。招股书明示：若上市申请被撤回或拒绝、或自递交起18个月内未通过聆讯、或聆讯后六个月内未完成上市，赎回权将恢复效力。换言之，IPO既是估值的兑现通道，更是化解兑付压力的现实出口。

应收款项压力也不小。金智维的贸易应收款项及应收票据从2023年末的1.175亿元增至2025年末的1.611亿元，周转天数从182天拉长至2026年上半年的373天，部分金融客户从验收到回款的最长周期达48个月；2026年上半年，公司计提金融资产及合同资产减值亏损1095万元，而上年同期为转回。

合规层面，金智维的社保及公积金欠缴在2023年至2025年及2026年上半年分别约1320万元、1620万元、1930万元、930万元，公司未计提拨备；48处租赁物业中26份协议未登记备案；2025年7月公司起诉客户润泽致远追讨约1200万元欠款，对方反诉索赔2100万元，一审判决胜诉1040万元后仍在二审之中；往绩记录期内还有11家客户被列入美国实体清单。

从5亿元到30.75亿元估值，金智维用了七年烧掉6.86亿元融资；如今二次递表，其成败已不只是一次普通的IPO闯关：现金余额、赎回负债压力，构成了一个需要尽快闭环的资本方程。

而对投资者而言，真正需要关注的问题是——当行业以四倍于公司的速度增长时，“AI数字员工第一”的故事还能讲多久，订阅收入何时止跌回升，以及没有持续输血，公司能否自我造血。

来源：《理财周刊-财事汇》

本文源自：理财周刊