A股美容行业上半年：医美注射剂赛道资金效率最优

一、行业概览

美容行业涵盖化妆品/护肤、医美注射剂/原料等细分领域。2026年上半年，全球美妆需求端回暖，行业拐点初现。国家统计局数据显示，上半年限额以上单位化妆品零售额达2445亿元，同比增长6.3%，创下近三年同期最优增速；其中6月单月零售额456亿元，同比增幅12.6%，刷新历史同期新高。

在回款层面，头部品牌企业凭借对上游ODM/原料供应商的议价力保持了较长的应付账期，同时通过线上渠道的高效回款维持了正向现金流。医美注射剂/原料子行业回款健康度中位达75.3，居各子行业之首；化妆品/护肤子行业DPO中位83天，处于消费品行业中等偏上水平。

二、评价模型与方法论

本报告采用Y角兽回款评价模型，与Y角兽此前发布的美容医疗行业付款能力完整榜单保持口径一致。

DPO（应付账款周转天数） = 平均应付账款 / 营业成本 × 180

付现率 = 购买商品、接受劳务支付的现金 / 营业成本

现金回收 = 经营活动现金流净额 / 营业收入

回款健康度评分 = DPO评分×30% + 付现率评分×30% + 现金回收评分×40%

其中，DPO评分 = 30 + DPO/3；付现率评分 = 100 - (CPR - 0.5) × 100；现金回收评分 = 100 + (REC - 0.3) × 200。

口径警示：一律使用×180半年化口径。该口径与Y角兽此前发布的美容医疗行业报告（50家A股美容医疗上市公司）一致。

三、行业趋势

趋势一：需求端温和复苏。 2026年上半年国内美妆零售规模达5189.1亿元，同比提升4.6%，其中线上渠道2949.7亿元，同比上涨10.13%，渗透率提升至56.85%。

图1：2026年上半年国内美妆零售渠道结构

趋势三：医美注射剂赛道资金效率最优。 锦波生物（重组胶原蛋白全球龙头）和华熙生物（玻尿酸原料全球龙头）回款健康度分别达94.3和93.5，居行业前二。两家企业均通过技术壁垒形成了对上游的强势议价力。

趋势四：渠道结构决定回款质量。 上海家化现金回收0.57，丽珠集团现金回收0.35，均为多渠道均衡布局企业。线上渠道占比过高的企业面临流量成本攀升压力，回款质量分化明显。

四、单维度排名

DPO排名（TOP 6）

图2：DPO排名 TOP6（应付账款周转天数）

现金回收排名（TOP 6）

图3：现金回收排名 TOP6

付现率排名（TOP 6，越低越优）

图4：付现率排名 TOP6（越低越优）

五、回款健康度红榜

图5：回款健康度红榜 TOP6

六、重点公司画像

图6：重点公司回款指标对比（锦波生物 / 华熙生物 / 珀莱雅）

1. 锦波生物（920982）｜回款健康度 94.3

战略定位：重组胶原蛋白全球龙头，北交所上市。薇旖美（注射用重组人源胶原蛋白）是核心医美产品，2024年销售额超10亿元。

财务画像：DPO 181天，占用上游资金超半年。付现率0.60，现金回收0.38。

回款特征：依托重组胶原蛋白技术壁垒，对上游供应商保持强势话语权，同时终端医美机构预收款模式贡献稳定现金流。

2. 华熙生物（688363）｜回款健康度 93.5

战略定位：全球最大玻尿酸原料生产商，市占率超40%。业务覆盖原料、医疗终端、功能性护肤品三大板块。

财务画像：DPO 200天，行业最长。付现率0.68，现金回收0.30。营收17.6亿元。

回款特征：全产业链布局使公司在原料端对上游供应商保持强势议价力，同时原料-品牌一体化模式实现B端与C端现金流互补。

3. 珀莱雅（603605）｜回款健康度 78.3

战略定位：国货美妆龙头，多品牌矩阵布局（珀莱雅+悦芙媞+彩棠），线上渠道占比超70%。

财务画像：DPO 149天，对上游ODM/原料供应商议价力强。付现率0.69，现金回收0.18。

回款特征：依托杭州化妆品产业生态，向上整合ODM/原料供应链，向下通过抖音/小红书等新兴渠道直接触达消费者。

七、风险信号

以下公司回款健康度偏低，需关注其资金运营风险：

丸美股份付现率1.10处于较高水平，反映对上游付款节奏偏紧，现金回收仅0.05。化妆品电商企业御家汇付现率1.02且现金回收为负，需关注其电商渠道回款效率。

八、信源

各公司2026年半年度报告（数据来源：东方财富披露API、巨潮资讯网）

国家统计局：2026年上半年限额以上单位化妆品零售额数据

潮新闻：《CBE执行主席桑莹：从“换挡”到“确定”，国货美妆的下一程》，2026年9月12日

新华网：《新消费观察｜外资复苏、国货分化，中国美妆市场进入结构性博弈期》，2026年9月3日

东方财富证券：《国际化妆品医美公司26H1业绩跟踪报告》，2026年9月10日

九、免责声明