IPO新观察｜海柔创新赴港上市的“冰与火”：高增长高亏损

9月13日，港交所披露的一纸更新招股说明书，将全球箱式仓储机器人（ACR）龙头海柔创新再次推到资本市场聚光灯下。

招股说明书显示，海柔创新报告期内营业收入高速增长。2023年至2025年，海柔创新的营业收入从8.07亿元增长至20.17亿元，复合增长率约58.1%；2026年上半年营业收入约11.18亿元，同比增长约70.2%。

然而，营收高增长的另一面，报告期内公司持续亏损，截至2026年6月末流动负债净额约43.78亿元。

上半年营业收入超11亿元，海外市场收入过半

海柔创新是一家仓储自动化领域的企业，专注于拣选自动化解决方案——拣选是仓库运营中劳动最为密集且耗时的环节。根据灼识咨询的资料，按2025年收入及出货量计算，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超过30%。

海柔创新发明了一体化ACR解决方案，可自动拣选及搬运仓库中的单个货箱，帮助客户增加存储密度、提升运营效率、加快订单履行并降低劳动成本。海柔创新为企业客户提供完全一体化的解决方案，融合机器人及相关硬件、软件，以及全套配套支持与服务。

在应用层面，海柔创新提供量身定做的ACR解决方案，服务于两个核心应用领域：流通及制造。2023年至2025年以及2026年上半年，流通领域的收入分别占公司同期总收入的57.5%、72.5%、83.8%、84.8%。

从收入端看，海柔创新正处于高速增长阶段。2023年至2025年，海柔创新的营业收入从8.07亿元增至20.17亿元，复合年增长率约58.1%；2026年上半年营业收入约11.18亿元，同比增长约70.2%。

全球化是海柔创新增长故事中的重要一环，海柔创新的业务足迹延伸至40多个国家和地区。2023年至2025年以及2026年上半年，海柔创新来自中国大陆以外市场的收入分别占同期总收入24.2%、38.1%、47.0%、50.2%。

海柔创新的销售策略包括渠道合作伙伴与直销相结合的模式。在某些市场，公司利用合资格渠道合作伙伴网络，他们选择公司的ACR解决方案作为大型、复杂仓储自动化项目的核心组件，以扩大本地触达。2023年至2025年以及2026年上半年，来自渠道合作伙伴的收入分别占公司同期总收入的36.3%、39.5%、25.7%及58.6%。海柔创新也对有此类需求的客户采用直销模式，特别是战略及关键（KA）客户（在特定期间内累计订单金额超过人民币2000万元的客户）。

在仓储自动化需求持续释放的背景下，公司能否将先发优势转化为长期稳定的收入与利润，将取决于其方案复制能力、海外本地化运营效率以及大型项目的交付质量。

业绩持续亏损三年半，销售及市场开支高于研发开支

虽然营业收入高速增长，但硬币的另一面是，海柔创新仍处于亏损状态。

2023年至2025年以及2026年上半年，海柔创新的净利润分别约为-10.09亿元、-12.56亿元、-8.28亿元、-4.31亿元，同期，其经调整净利润分别约为-6.95亿元、-5.44亿元、-4.68亿元、-2.08亿元。

对于业绩亏损的原因，海柔创新表示主要归因于经营因素及若干融资相关及非经营项目。

招股说明书显示，海柔创新的销售费用常年高企，且长期高于研发开支。2023年至2025年以及2026年上半年，海柔创新的销售及市场开支分别为4.25亿元、4.89亿元、5.87亿元、3.35亿元，始终高于同期3.09亿元、3.34亿元、3.85亿元、2.49亿元的研发开支。

同期，海柔创新的流动负债净额分别约为25.28亿元、32.81亿元、40.84亿元、43.78亿元。公司解释流动负债净额波动的主要原因是：扩大融资活动以支持业务增长及市场触达，从而导致赎回负债持续增加；贸易应付款项及应付票据、合约负债及其他应付款项及应计费用持续增加。

不过，海柔创新的毛利率呈现出明显改善趋势。公司的毛利率由2023年的16%改善至2025年的31.2%，并进一步改善至截至2026年6月30日的34.4%，主要由于来自中国大陆以外市场的贡献不断增加。公司称，中国大陆以外市场由于项目规模更大、服务附加值更高及定价条款更优厚而整体产生更高利润率。

截至2026年6月30日，海柔创新在中国大陆以外市场的毛利率为40.1%，主要反映公司的大陆以外业务项目组合的变化以及汇率波动的影响。

递表前夕的股东变阵，谁在减持？

招股说明书显示，递表前夕，海柔创新遭遇了大规模股东减持。

2016年12月1日，海柔创新的前身东莞市海柔智能科技有限公司成立，初始注册资本为人民币100万元。成立时，东莞市海柔智能科技有限公司分别由陈先生持有52.20%股权，徐先生持有18.90%股权，房先生持有18.90%股权，以及独立第三方东莞松山湖国际机器人研究院有限公司（简称：松山湖机器人研究院）持有10%股权。

记者注意到，作为创始股东之一，松山湖机器人研究院在2019年、2020年及2026年相继转让所持股份，叠加多轮融资稀释，目前持股比例仅剩0.22%。

松山湖机器人研究院主要从事硬科技初创企业的孵化及智能硬件产业生态系统的培育，涵盖新兴工程教育及人才培养、早期初创企业孵化及投资、供应链及智能制造服务，以及产业生态系统的发展。

2026年1月，减持的股东除了松山湖机器人研究院，还有励快骏、上海零宜、香港塞纳、西藏星光、Growth Fund等；同年2月，又有多名股东减持。

当然，有人减持也有人增持。2026年1月和2月，海柔创新分别进行了Pre-IPO+轮融资和Pre-IPO++融资，投资方包括General Atlantic、珠海成源等。

本次赴港上市，海柔创新计划将募集到的资金用于提升技术能力及加速升级ACR解决方案、软件、算法及新一代技术栈；扩大全球制造能力，并加强供应链系统的韧性、可扩展性和质量一致性；加强全球商业触达范围及服务能力；加强全球人才基础及组织能力；营运资金及其他一般公司用途。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 穆祥桐