全球蜂窝芯片第一，翱捷科技为什么直到2026年才开始赚钱？

芯片行业最容易制造一种错觉：技术突破等于商业成功，出货量领先等于利润领先。翱捷科技把这种错位表现得很典型。公司已经拥有覆盖2G至5G的全制式蜂窝基带能力，2025年按出货量计算拿下全球蜂窝连接芯片市场第一，份额达到37.8%，Cat.1和Cat.4两个细分市场的份额分别达到51.6%和52.5%。

然而，从2023年至2025年，公司连续三年亏损，直到2026年上半年才首次交出归母净利润转正的成绩单。出货冠军和利润冠军之间，隔着产品结构、客户质量、研发摊销、定价能力和现金流质量。9月11日，翱捷科技向港交所主板递交上市申请，资本市场重新审视的，正是这段距离究竟缩短了多少。

37.8%的份额很硬，但通信芯片的账没有想象中好算

翱捷科技的行业地位没有太大争议。招股书援引弗若斯特沙利文数据称，2025年公司按出货量位居全球蜂窝连接芯片市场第一，2023年至2025年的出货增速也超过其余全球前五厂商。截至2025年末，公司已经推出超过100款量产芯片，累计出货超过16亿颗，产品覆盖消费电子、工业控制、车载和智能表计等场景。全球前五大蜂窝模组厂商中，有四家采用翱捷科技的无线连接芯片，包括前三大厂商。

这套数据足以证明翱捷科技已经穿过通信芯片最难的一道门槛：产品能够量产，能够进入头部客户，也能够经受长期、复杂的网络认证和终端验证。蜂窝基带并非换一套架构就能快速追赶的生意，协议栈、射频、基带算法、功耗和全球运营商适配都需要按代积累。国内能够完整覆盖2G至5G并实现规模出货的厂商非常有限，这也是翱捷科技最厚的一块底牌。

问题出在商业模型上。通信芯片市场长期强调成本、交付和稳定性，出货量领先并不会自动带来高利润。翱捷科技的优势主要建立在Cat.1、Cat.4等大规模连接产品上，下游模组厂商采购量大、价格敏感度高，同行竞争又十分激烈。规模可以摊薄研发和流片成本，议价权的形成却慢得多。

财务数据把这层矛盾写得很清楚。2023年至2025年，翱捷科技营业收入分别为26亿元、33.86亿元和38.17亿元，归母净利润分别亏损5.06亿元、6.93亿元和3.90亿元。三年收入持续扩张，累计亏损接近16亿元。2025年芯片产品收入为35.79亿元，占总收入93.78%；芯片定制业务收入为2.17亿元，占比5.69%。收入仍高度集中在标准化芯片产品，利润更好的定制业务尚未形成足够体量。

客户结构也需要继续观察。2025年前五大客户贡献31.51亿元，占全年收入82.55%。公司披露，境外销售较多通过香港子公司面向经销商完成，部分经销商背后的终端客户实际位于境内，因此直接客户集中度并不完全等于终端需求集中度；但如此高的销售集中度仍意味着，大客户采购节奏、库存变化和价格谈判，都可能明显影响单季收入与毛利。

所以，37.8%的意义需要分两层看。技术层面，这是一张很难复制的入场券；财务层面，市场份额仍需通过产品升级和业务结构改善转化为利润。翱捷科技已经证明芯片卖得出去，接下来的考题是每一颗芯片能留下多少钱。

上半年实现扭亏，利润表已经拐弯，现金流还没有跟上

2026年上半年，翱捷科技实现营业收入24.51亿元，同比增长29.15%；归母净利润8424万元，上年同期亏损2.45亿元。综合毛利率升至29.43%，同比提高4.72个百分点。仅看这些数字，盈利修复已经相当明显。

推动修复的第一股力量来自蜂窝基带基本盘。上半年该业务实现收入20.22亿元，同比增长约23%，仍然贡献公司超过八成收入。公司5G eMBB芯片在一季度实现规模出货，单季超过50万套，截至6月底累计出货约150万套；4G物联网产品也在终端客户中继续提升渗透率。产品放量带来收入增长，产销规模扩大又帮助摊薄研发、流片和固定运营费用，这条路径已经开始反映到毛利率中。

第二股力量来自芯片定制业务。上半年该板块实现收入3.22亿元，同比增长155.47%，增速显著高于标准芯片业务。截至6月底，ASIC定制业务在手订单总额超过15亿元，其中云侧AI和端侧AI项目约占70%，采用6纳米及4纳米先进制程的项目约占80%。这组数据比笼统强调“AI芯片”更有价值，因为订单、工艺节点和客户项目阶段已经能够对应未来交付。

不过，这个盈利拐点还需要多看一层。上半年归母净利润为8424万元，扣除非经常性损益后仍亏损5867万元；同期非经常性损益合计1.43亿元，其中持有及处置金融资产产生的公允价值变动和投资收益约7249万元。换句话说，主营业务已经接近盈亏平衡并出现大幅边际改善，报表层面的全面扭亏仍受到投资收益等因素帮助。

研发投入也没有真正降到轻资产水平。上半年研发投入占收入比例为27.06%，较上年同期下降8.16个百分点，比例下降主要来自收入扩张及股份支付减少。对于仍在推进5G智能SoC、端侧AI和先进制程ASIC的公司，这笔投入短期很难大幅收缩。好处是收入增速开始跑在费用增速前面；压力在于后续产品若无法按计划量产，研发投入仍会重新压低利润弹性。

现金流给出的信号更谨慎。2026年上半年经营活动现金流净额为负3.77亿元，净流出较上年同期增加约1.11亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金高于销售回款。芯片企业在放量前备货、投片属于正常经营动作，但利润转正与现金流转正暂时没有同步，投资者需要继续观察存货周转、应收账款回收以及定制项目验收后的回款质量。

我的看法是，翱捷科技的盈利拐点已经出现，盈利质量仍处在验证期。真正让人有信心的部分，是蜂窝基带收入增长、毛利率提升、扣非亏损大幅收窄同时发生；需要保持克制的部分，是投资收益对净利润贡献较大，经营现金流依旧承压。后续两个季度如果扣非利润继续改善，同时现金流开始收敛，这次扭亏的含金量会明显提高。

港股投资者会把AI故事拆开看，ASIC量产才是下一张成绩单

翱捷科技在港股面对的定价问题，最终会落到业务身份上。公司当前的收入底座仍然是蜂窝连接芯片，增长空间则逐渐向智能SoC和ASIC定制延伸。三块业务共享基带、射频、复杂SoC设计、自研NPU和可复用IP，技术协同是成立的，商业化节奏却并不相同。

蜂窝连接业务负责规模和客户入口。随着物联网设备从简单联网转向端云协同，连接芯片仍会承担数据采集与云端计算之间的传输功能。翱捷科技的机会来自5G RedCap、智能穿戴、车载通信、固定无线接入和工业物联网，这些场景对低功耗、稳定连接及成本控制要求较高，也与公司现有能力匹配。

智能SoC负责提升单颗价值。公司首款4G八核智能SoC已经规模商用，覆盖智能手机、平板电脑和智能车机；首款5G智能SoC正在进行外场测试与稳定性优化，第二代产品计划在2027年一季度左右流片。智能SoC把通信、计算和端侧AI能力放进同一平台，毛利空间通常高于单一连接产品，但客户导入周期、软件生态适配和终端销量都会影响兑现速度。公司对研发进度的表述属于规划性信息，仍需以后续流片和量产公告确认。

ASIC定制业务则决定利润曲线能否再抬一级。定制项目通常包含一次性研发收入，进入量产后还可能产生持续的芯片销售收入，客户黏性和单项目价值高于通用连接芯片。当前15亿元在手订单提供了一定能见度，但量产订单金额占比尚不足20%，大量项目仍处于设计、验证和导入环节。账并不难算：项目储备已经形成，利润释放还要等待量产比例提高。

港股上市对翱捷科技的意义也由此展开。公司披露，H股募集资金计划投向研发能力提升、产品商业化、全球营销网络、战略投资与并购以及一般营运用途。翱捷科技现有客户覆盖模组、消费电子和物联网产业链，香港市场能够提供国际融资窗口，也方便公司开展跨境客户合作与产业整合。资本市场愿意给多高的评价，最后仍取决于研发成果能否变成收入，收入能否留下利润，利润能否沉淀成现金。

结语：出货冠军已经坐实，利润冠军还要靠量产拿下

翱捷科技是这批港股IPO中很有研究价值的一家公司，因为招股书同时摆出了两张看似矛盾的成绩单：一张是全球蜂窝连接芯片出货量第一，另一张是连续三年亏损后刚刚实现归母净利润转正。

公司最难的技术积累已经完成，基本盘也足够扎实。蜂窝基带提供规模，智能SoC提升产品价值，ASIC定制打开云端和端侧AI客户，三条业务线已经能够相互借力。2026年上半年的毛利率回升与扣非减亏，说明经营效率确实在改善。

后面的观察指标反而更简单：蜂窝芯片能否继续放量而不牺牲毛利，ASIC在手订单能否从研发阶段进入量产，5G智能SoC能否按计划完成验证，经营现金流能否跟上利润表。任何一项出现延迟，盈利修复都会放慢；几项指标同时兑现，翱捷科技的公司画像就会从“高投入的通信芯片厂商”，逐步走向“具备持续盈利能力的平台型芯片公司”。

全球第一已经解决了有没有位置的问题。接下来的价值，取决于这个位置究竟能赚多少钱。